券商股︱牛市旗手，不举了？

号称牛市旗手的券商股，今天终于迎来了久违的反弹。

不过，反弹并没有改变券商股牛年以来的下跌趋势，而且在大金融板块（银行、保险、券商）的横向比较之下，券商也是偏弱的。

按照以往的经验，券商比银行股价的弹性更大。然而，最近银行股里面起飞的倒是不少，但就是带不动券商。最近大盘指数的确有调整，可充其量就是回调到去年年底3400点左右的水平——这一比才发现，哪怕是龙头券商中信证券（600030），都已经跌回了去年一季度（当时上证在2900点附近）的样子。

说好的牛市旗手，在牛年就这么不举了？

一般而言，在券商营收中占大头的，主要有经纪业务（收取买卖股票的佣金）、投资银行（IPO保荐与承销）和自营等。这其中，经纪业务和自营，显然跟大盘指数呈正相关的关系，而且在前几轮牛市的上半场，券商都有不错的表现，于是券商股便有了牛市旗手的称号。而且，行业的利好并非单向地由大盘传递到券商股，券商股基本面的改善，反过来也会强化资金对于牛市的预期，两者由此形成相处促进的局面。

可是，当少数人掌握的武林秘籍被所有人模仿，那么凭着这些旧经验，又怎么的取得超额收益？

长江后浪推前浪。“大人，时代变了啊……”

节后以来，我们可以明显地感受到股市成交量的萎缩，前段时间那种每天两市成交额突破1万亿元的消息不见了。更要命的是，嗅觉敏锐的资金，还察觉到新的变化。

IPO降速

首先是发新股的速度降下来了，这不仅是对券商投行业务的负面消息，而且还容易让人联想到注册制的前途。尽管富凯大厦表示，坚定注册制改革方向不动摇，但于此同时，富凯大厦明显加强了现场检查的力度，这导致已经申报IPO的公司，有不少的把材料撤回来了。

撤回就安全了？富凯大厦接着说，如果发现存在涉嫌财务造假、虚假陈述等重大违规问题的，保荐机构、发行人都要承担相应责任，对于“带病闯关”的，将严肃处理，决不能“一撤了之”——保荐机构指的就是券商，这次打预防针，还特意把券商放在前面，看来富凯大厦也是动真格了。

图片来源：《每日经济新闻》

不过话又说回来了，股市作为公司直接融资（向银行贷款属于间接融资）的重要方式，而且，富凯大厦还给股市配了一把“提高直接融资比重”的尚方宝剑。也就是说，尽管IPO降速，但是需求还是在的。

那么，金钱永不眠的资本市场，又能想出什么新花样呢？

SPAC崛起

疫情的黑天鹅，再加上最近太平洋上又掀起的波涛，让赴美股IPO的节奏也慢了下来，于是，一个叫SPAC的东西，成了传统IPO的重要补充，甚至还有可能抢了后者的蛋糕。

SPAC（发音“斯派克”）是特殊目的并购公司，在对岸又被叫做空头支票公司（Blank Check Company）。简单来说，SPAC类似于借壳上市，但又跟借壳上市有不同之处。

借壳上市中，被借壳的公司既占了在交易所挂牌交易的的坑（也就是壳），又有主营业务；但是SPAC就只有一个壳，没有主营业务，这个壳存在唯一目的，就是为了以后找个未上市的公司装进去，而未上市的公司也就此完成了上市。与传统的借壳上市相比，因为没有主营的SPAC只是个壳，不需要考虑传统壳公司的估值，以及其资产负债表上是否有雷，所以省时省力，未来很可能成为一种主流的上市方式。

对于准上市公司来说，既然最后都能上市，那么通过SPAC和通过IPO又什么区别呢？SPAC的崛起为什么又会引起投行的地震呢？

在传统IPO中，投行给准上市公司提供撰写招股说明书等服务，后者要向前者支付保荐费；相比之下，通过SPAC上市，则是一种并购行为，只要SPAC的股东、准上市公司股东之间能谈拢就可以，这相当于一脚踢开了券商，也就是“没有中间商赚差价”。而且，传统IPO整套流程走下来时间比较长，而通过SPAC却能在更短的时间内上市。

2020年，美股248个SPAC案例，募资总额保守估计超700亿美元，占了美股所有IPO募资额的一半。也就是说，SPAC已经不是旁门左道了，而是已经成为了一种主流方式。不仅如此，近期港交所（00388）也正在研究引入SPAC上市的相关机制。

按照传统IPO的套路，同为中介的券商和交易所各司其职，但是在SPAC上市机制下，就没有券商什么事儿了，反倒是交易所的门庭变得更热闹了——谁让开赌场的永远赢呢！（深交所合并中小板背后，有怎样的星辰大海？）

不过，人们往往会高估新赛道的爆发力，而低估成熟赛道的耐力。SPAC不是万能的，也是有缺点的。SPAC本质是并购，这意味着准上市公司股东虽然不用掏很多钱，但却要以自己视为珍宝的股份作为交换——如果对公司前景充满信心，谁会舍得呢？这样一来，倒不如投行来做传统的IPO，尽管多掏了点钱，但投行在金融圈里混了这么长时间，平台、人脉有时是比钱更重要的资源。

而且话又说回来了，SPAC机制在国内，短期内是搞不起来的。毕竟我大A股全面注册制还是摸着石头过河，没学会走就想跑过刘翔，不可能的。

所以，对于A股的券商股而言，还不至于太悲观。实际上，国际投行高盛、摩根士丹利都在加码中国市场。例如，高盛就在掌握了高盛高华51%的控股权之后，去年年底已经启动了全资控股程序。

这段时间IPO的节奏是慢了，但这其实是富凯大厦的呵护。如果只管数量不顾质量的话，那还是逃不出“一放就乱，一抓就死”的怪圈——注册制一定是A股的星辰大海，上海、深圳两个交易所又不是像港交所那样的上市公司，所以，富凯大厦真的会把券商一棍子打死吗？不会的，恨铁不成钢罢了。

既然牛市旗手还能举，那么我们又该怎样布局呢？

闭着眼随便买的普涨行情以后是不太可能了，可以关注的投资逻辑，大致有3个方面：

1、选龙头准没错，尤其是投行业务能力强的龙头，毕竟国内的准上市公司一般都倾向于找有门路的大券商做IPO，而且股价经过调整后，龙头券商的估值也不贵了；

2、小券商日子不好过，要么是在行业并购潮中卖身给大券商，要么就只能靠着把剩下的一纸牌照卖给外行作为入场券了，例如一周前传出了京东计划收购国金证券（600109）的绯闻，小券商的这种逻辑有点像麦草票，参与此类行情尽量是轻仓娱乐，重仓不值得；

3、互联网券商，作为行业新锐需要引起重视，这类券商靠互联网论坛起家，在股民中有更好的群众基础，而且还能顺带着销售基金，所以成了资金的新宠。

目前指数和赚钱效应，已经开始从抱团行情中的“股灾式上涨”（指数上涨，但大多数股票下跌）中的背离，转变为当前的一致。既然市场风格正在切换，那么我们也可以考虑适当调仓，在仓位中去配置一些具备成长性且估值合理的中小市值公司，是一个可行的方案。

但这也并不是说前期的抱团股就没有机会了，关键还是看，成长性与估值是否匹配。比如说对于贵州茅台（600519）领衔的白酒，有基金大佬建议“通过定投方式逐步配置，平滑短期波动影响”。所谓定投，可以理解为多次分批建仓，不是一步到位的梭哈。这个说法其实圆滑得很，言外之意是白酒后面还会慢慢磨一下，甚至有可能还得跌一跌——也不需要大惊小怪，谁让茅台不是碳中和概念股呢？

来源转载至公众号：星空财富