股海沉思|今天,新高了,还继续加仓了一个股票

贝壳号 | 发布于2021-03-19

先汇报一下实盘情况,从2020年10月26日以100万为基数,建立实盘,长期公开透明操作,今天新高,市值为117.75万,收益率为17.75%,新高,其中占仓位一半的中国平安(在100万账户中占比50万多一点)至今还是亏损,中国平安,把我害惨了。

如果扣除中国平安,四个月左右收益率为35%,当然,我还是相信中国平安的。

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今天加仓了长江电力,现在大富翁的主要矛盾是手中持有不少现金和优质股票始终不跌停的冲突,哈哈。

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现在手中的现金仍然比较多,加仓的账户是其他账户,因为实盘账户卖出的融创是港股,今天还不能在A股交易,这里解释一下我的实盘长江电力股数没有增加的原因。

昨天写了一篇融创的年报分析,被骂惨了,这里争议一个很大的点就是企业财务记账手法对利润表的美化。

作为高杠杆企业,除土地刚性成本外,融创的主要支出是利息,这些利息支出是实打实的现金流出,但是融创把他们都资本化了,算作在建工程的成本,那么在利润表的利润计算中就不需要减去利息支出,从而做高了当期的利润额。2020年为278亿,2019年为220亿。

我今天加仓的长江电力,也是一个高杠杆企业,市盈率19.85,看着挺高的,我为什么会选择加仓呢?

公司是A股最大的电力上市公司运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站,目前控股股东中国长江三峡集团有限公司(简称三峡集团)在建的乌东德、白鹤滩水电站预计在全部投产发电后择期注入长江电力。其中前者已投产8 台机组,预计2021 年上半年全部投产发电;后者预计2022 年上半年全部投产发电。参照溪洛渡、向家坝电站注入时间,预计乌白两电站将于2024年前后同时注入,或者分别于2023、2024 年注入。注入后长江电力将新增装机容量2620 万千瓦,装机规模将增长58%,带动营收和利润规模大幅增长。

这种资产的注入按照以往的方式,应该是负债注入,届时公司的资产负债率会进一步提高,这在短期内将会造成财务支出较高,但是因为水电站是现金机器,所以不存在负债风险,长电的融资成本很低,那么就是低成本负债购买优质资产。

水电站的钱用来偿还债务,公司的有息负债逐步降低,利息支出减少,净利润慢慢改善。这就是水电站特殊的经营方式。

公司利用自有资金在水电领域进行了大量的投资,2020年中报,公司及所属子公司合计持有三峡水利股权16.55%;公司增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7.00%、申能股份至8.14%、黔源电力至5.00%。

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分红没问题,公司对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。

梯级水库由于能够利用水库的调节库容,相互协调配合来改变径流的分配过程,因此流域梯级联合调度能有效提升公司水能利用率。未来随着乌东德、白鹤滩水电站陆续投产,长江电力及其母公司三峡集团将在长江干流拥有6 座大型水电站,使得公司可以依据长江来水变化,科学开展库间联调,充分发挥梯级电站可以联合调度的优势,最大化公司水能资源的综合效益,这是公司产能增加的第二个来源。

光伏和风电,长江电力自己有大量的可使用资源,未来风、光、水一体化发展,这是第三个增量。

那么利润和估值呢?由于公司主要成本支出为固定资产折旧和财务费用,因此公司经营活动现金净流量持续大于净利润。

举个简单的例子,水电站一年发电收入100万,利息支出30万,大坝寿命100年,成本2100万,如果折旧100年,每年就是21万,每年利润49万。但是现在要求30年折旧结束,那么每年折旧70万,现在每年利润是0。

利润表上面显示每年利润是0,但是公司每年的现金收入100万,支出30万,结余70万,这70万不会因为记账方法的改变而改变。这剩下的70万现金,可以用来投资或者还债,还债后,利息支出减少,那么公司实际的现金收入可能是70万、80万、90万,95万,但是利润表始终显示公司利润是0,市盈率无穷大,持续30年。

看完案例,再看长江电力。公司水电站资产主要为大坝等枢纽建筑和发电机组,2019 年大坝和房屋厂房等建筑物的账面价值共占公司总资产的61.23%,其使用年限或超过100 年。公司采用年限平均法对所有固定资产计提折旧,大坝的会计折旧年限仅为45-50 年,房屋的会计折旧年限一般为8-50 年。公司资产财务折旧期和实际使用年限间的较大差异,导致公司在折旧期限内的成本中包含了“过多”的折旧,会计成本高于实际成本,会计净利润未能充分反映公司实际盈利能力,在折旧期后公司净利润将会有较大增长。

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我们看长江电力2020年中报,其利息费用为24.95亿,而固定资产折旧为86.32亿,而当期净利润为79.93亿,我们知道在固定资产折旧这一块长江电力是很保守的,如果按照实际的寿命进行折旧,那么公司实际的净利润起码增加33%左右,那么长江电力的市盈率瞬间降低到15左右。

如果乌东德和白鹤滩进去后,公司的产能再增加50%打底,那么市盈率就是8左右,再扣除联动调节和投资收益,还有未来要进行的水、风、光一体化,那么实际的市盈率在6左右。

这是建立在股价三年不涨的情况下。

2020 年9 月22 日,我国政府在第75 届联合国大会上提出:“中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值,努力争取2060 年前实现碳中和。”我国是传统的能源消耗大国,为实现这个目标,几乎各行业均需进行快速转型升级,作为碳排放量最大的行业,电力行业首当其冲。

未来电力改革深化,我个人认为电价会涨。

公司的投资业务、技术输出等就不计算了。

综上所述,长江电力特殊的财务记账大大降低了利润表的净利润数字大小,进而影响到了市盈率,但是丝毫无损公司的价值。随着乌白电站的输入,公司有望这两年迎来一波快速成长,届时股价必然大幅度增加,我知道这个事情一定会发生,但是真的不知道什么时候发生,我只能提前布局,慢慢买进了。

最后是一个有趣的问题,万科和融创的品牌力谁更强?也就说,如果两个房子的地段和配套完全一致,仅仅是开发商不同,比如物业、设计等,大家会选择哪一个?

支持万科的朋友请留言万科,支持融创的朋友请留言融创,后面的朋友就不需要留言,直接在自己支持的队伍上面点赞就可以,这个投票结果,每个人都能看到。

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