上市不为钱，奈雪的茶没有星巴克的命却得了瑞幸的病

网红鼻祖“奈雪的茶”的创始人彭心曾表示：“我们并不是因为缺钱而上市”。但另一面却是，卖得巨贵的“奈雪的茶”，3年来一直在亏钱。不缺钱却又不断亏钱的奈雪，能否撑起“茶饮第一股”的光环？

自从今年2月11日向港交所提交招股书之后，外界对奈雪上市的进度一直很关心，品牌上市拥抱资本几乎已经成了餐饮品牌发展的一种必然步骤。

此前，原瑞幸咖啡首席技术官何刚加入奈雪任CTO一职，就已被业内人士看作奈雪酝酿上市的信号。

6月6日晚，港交所信息显示，奈雪的茶已通过港交所上市聆讯，并披露聆讯后资料集。业内预计，奈雪的茶最快下周展开上市前推介，拟筹约39亿港元。

和上市传言一起为人热议的，还要人们对奈雪盈利的担忧。在上市招股书中，人们也很容易发现，原来奈雪一直都没有赚到钱。

根据更新后的招股书显示，2018年-2020年，奈雪的茶营收分别为人民币10.9亿、25.0亿和30.6亿；年内亏损分别为6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元。

△奈雪营收表

学习星巴克，却长成瑞幸

不同于以往的茶饮店，奈雪的茶从一开始就摒弃了以往茶饮品牌选择的社区店、街边小店模式，选择进驻高端购物中心的核心位置，彭心在接受财联社记者采访时就表示，其门店布局是对标星巴克。

在学习星巴克的道路上，彭心首先模仿星巴克大量建门店，而且要建地段好的大店，这样才能走饮品+社交的路子，打造年轻人的第三空间。目前奈雪的茶共有“奈雪的茶PRO”，“奈雪的茶”、“奈雪的礼物”、“奈雪酒屋”以及“奈雪梦工厂”五类店型。

奈雪的茶一直坚持“大店+高端产品”的直营模式。但是直营门店存在重资产负担，同时还有规模性风险大的缺陷。根据招股书显示，奈雪的茶门店平均面积在200平米左右，奈雪的茶标准店单店投入就达到了185万。奈雪的茶PRO面积稍小，但单店也要投入125万。

△单店详细情况

但不同于星巴克、海底捞，部分购物中心为了吸引客流，往往会主动以低价租金甚至免费的方式邀请其入驻。奈雪的茶就没有这样的待遇了，彭心曾表示，在核心商圈租店铺，奈雪跟别人并没有什么不同，租金上并没有什么优惠。

并且大店模式下高昂的成本，对于店铺经营效率没有多大的提高。更新后的招股书数据显示，2018年、2019年及2020年单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.02万元，2018年、2019年及2020年日均订单量为716、642和470，连续三年下降。

△销售详情

而由于门店营业额下降，整体成本又保持不变，导致利润率也在下降。同店利润率由2018年的24.9%，降至2020年的13.5%。直接反映到了总营收增长上，增长率明显放缓。2020年，奈雪的茶营业收入为30.57亿元，同比增长率仅为22%，远低于2019年的130.2%。这似乎不能单独用疫情来解释。

单店营收下降，增长放缓，但奈雪的茶并没有停下继续扩张的步伐。2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪门店数量分别为155家、327家和422家。截至6日更新的招股书，奈雪的茶最新门店数量已经增至556家。新零售行业专家鲍跃忠分析，门店数量增加导致客户订单分散，同店销售额下滑。出于对盈利能力的考虑，市场对奈雪的态度比较谨慎，而从整个行业来看，目前尚不具备实现持续盈利的能力。

星巴克在全球拥有超过20000家门店的庞大销售网络，在中国也有4700余家门店，而奈雪才刚刚迈过500家门槛，尚没有形成规模效应。并且，星巴克的产品标准化程度和终端零售的成熟度依然领先。

星巴克可以将一杯咖啡的毛利控制到60%，而奈雪好不容易才提升到30%，连续三年净利为负。目前来看，奈雪只从星巴克那里学会了多开店、开大店的皮毛，发展轨迹越来越像瑞幸咖啡。

都是靠融资疯狂开店，都不赚钱，都靠资本续命。不同的是，瑞幸把钱用到了对用户的疯狂补贴上，奈雪把钱用到了疯狂开店扩张上。

第一股是光环还是自嗨

据CBNData数据显示，2020年中国茶饮市场总规模为4420亿元，其中，新式茶饮市场占近1/4。随着外卖互联网的发展和年轻消费群体的不断增长，有机构预测到2024年国内新式茶饮市场规模将达1722亿元。

奈雪的茶押注的是一个千亿级别的超级赛道。从2019年开始奈雪的茶、喜茶等茶饮企业都开始了融资扩张的发展道路，其中以奈雪的茶融资轮数最多，不到3年间奈雪已经完成了五轮融资。虽在总估值上还略低于竞争对手喜茶（喜茶在高瓴资本第三轮投资后估值约为160亿人民币），但在上市这一局已经跑在了最前面。

△奈雪&喜茶

我们观察到， 新式茶饮市场尚未形成绝对的头部企业，但产品的同质化趋向却已经非常明显。根据前瞻产业研究院发布的研究报告显示，目前中国新茶饮市场的产品还是以奶盖茶和水果茶为主，产品同质化现象相当严重。

“这位自比乔布斯的朋友，抄完奈雪的芝士草莓，又抄霸气蜜桃，抄霸气黑提，又抄霸气石榴，再来抄软欧包。除了当年芝士草莓是在奈雪上了四个月后上的，其他都是隔了一年跟着奈雪回归产品上。我都替你没意思……”2018年11月18日，奈雪的茶创始人彭心在朋友圈发了这样一段话，并@了喜茶创始人聂云宸，直指“喜茶抄袭”。

△彭心在朋友圈发怒斥喜茶抄袭

单纯从配料角度而言，很难说有什么特别的商业专利可言。在高端茶饮上，品牌调性差异和单店投入门槛是其主要的壁垒。奈雪产品很难做到不被别的品牌茶饮复制，很多品牌的奶茶口感，品味都差不多。

喜茶作为茶饮行业的头部品牌，其茶饮市场占有率达25.5%，位列第一，而奈雪就只有17.7%，仅次于喜茶。这里，有很大一部分原因就是，两家的产品同质化，而奈雪的价格又比喜茶高。

除了以喜茶、奈雪为代表的头部品牌以外，也有越来越多的新中小品牌，比如茶百道、茶颜悦色、伏见桃山等，甚至连瑞幸等咖啡品牌也推出了小鹿茶等新式茶饮。

奈雪的茶在招股书中也提到了上述风险，“我们在竞争激烈且发展迅速的中国现制茶饮店市场中经营业务并面临激烈的竞争。我们的产品并非专有产品，且我们

无法阻止竞争对手复制我们的产品配方”。

延伸产品线、拓宽渠道、跨界营销，广告人出生的彭心为上市精心打造的品牌资产已经完成原始积累。但对一家餐饮企业而言，核心还是产品质量和用户体验。

根据财经网的报道，奈雪的茶曾多次陷入食品安全风波之中。截至2021年5月13日，奈雪的茶在黑猫投诉平台上的投诉量为300条，投诉内容以门店服务为主，还包括吃出头发、购买的芝士金凤梨面包发霉等产品质量问题。出现频率比同行更高。

作为带着新茶饮第一股，奈雪的茶将以何种形式亮相资本市场值得观察。同为烧钱迅速扩张门店的模式，瑞幸已经退市，而奈雪的茶能走多远呢？学习星巴克没有问题，但是步子太大的话风险就会增大，毕竟有个成语“东施效颦”。

编者按：本文来自微信公众号“ 深潜atom”，贝壳投研经授权发布。