双汇业绩下滑的原因

双汇2020年营收739.35亿元，同比增长22.51%；扣非净利润57.75亿元，增长了11.72%，整体营收相比2019年略微下滑。

双汇自1998年上市以来，净利润从3000多万到2020年增长了16倍，20多年的经营史上从未有过亏损经历。

这份财报，之所以没有得到市场的认可，主要原因应该为两方面：一方面是双汇第四季度业绩下滑；另一方面是市场对待白马股的态度转变了。

市场情绪就不多聊了，双汇到底有没有投资价值，年报又透露了哪些重要信息？这篇文章咱们来深度的聊一下。

生物资产减值

第四季度双汇营收181.71亿元，营收比上年同期下滑0.99%；扣非净利润12.01亿元，下滑了15.46%。

下滑主要原因是双汇计提减值了8.39亿元的存货，计提的原因是猪头价格下跌导致存货价值减少。

双汇的生物资产计价准则是按照成本与可变现净值计量，并采用与确认存货跌价准备一致的方法计算确认消耗性生物资产的跌价准备。

可变现净值的意思就是原本这批存货现在可以卖100亿元，现在只能卖90亿元了，那就要计提减值准备。

如果存货的价值在卖出之前又涨回来了，减值的部分就重新转回，转回的金额可以计入当期损益。

这两年赶上了猪周期，猪肉价格暴涨，双汇为控制风险也在2018年开始囤猪肉，2019年存货最高达88.01亿元。

高存货也导致双汇的存货周转天数从2018年的30多天上升至2020年上半年的54天，下半年双汇的存货周转天数已经下降至44.71天。

考虑到2020年年报期，账上依然有63.8亿元的存货，2021年第一季度猪肉价格下滑明显，第一季度双汇的存货依然有减值压力。

参考养殖企业正邦科技商品猪销售价格，2021年1-3月份销售价格分别为32.65元/公斤、25.51元/公斤、24.86元/公斤。

双汇2021年第一季度线上销售均价，分别为38元、35元、38元。上年同期为40元、66元、64元。

食品综合售价为36元、34元、40元，综合售价相比上年同期依然增长，原因是生猪肉以外的肉制品涨价。

双汇猪肉有一部分是海外进口，2020年从罗特克斯采购猪肉120.8亿元，占采购总额21.14%，罗特克斯也是双汇的大股东，持股70.33%。

大股东的提款机

双汇的分红一直比较高，过去十年分配股利、利润或偿付利息支付的现金累计为358.84亿元，利息支出不超过6亿元。

一直保持高分红，一方面是因为公司的确很赚钱；另一方面是控股股东的负债较大，且控股股东持股比例较高。

数据来源：Ifind  双汇年报

2020年双汇在不缺钱的情况下定增募集70亿元资金，定增发完后立马分红22.17亿元，年末再次分红58亿元，所以市场一直有讨论双汇成为帮母公司万洲国际的提款机。

换一个角度考虑，万洲国际要把海外的猪肉卖到内地来，就需要有一家长期且下游渠道稳定的下游客户，双汇目前在国内有经销商17355万家，2020年经销商新增2587家，已经遍布全国各地。

其次，要赚到钱才能分红，总不能像房地产企业那样，借钱搞分红割金融机构的韭菜，双汇的经营还是没问题的。

受益猪周期/消费升级

数据来源：Ifind  双汇年报

双汇的主营主要有两部分，屠宰业去年营收482.67亿元，占总营收占比为65.35%，但是屠宰业净利润占比只有27.14%，这是因为屠宰的毛利率只有7.17%。

另一部分是肉制品，去年营收280.98亿元，占总营收比例为38.04%，肉制品的毛利率为30.54%，贡献了公司67.32%的利润。

上图可以看到，近五年来肉制品的销量已经滞涨明显，但是营收从2018年之后开始大幅增长，主要原因是产品涨价了。

至于产品涨价的逻辑也很好理解，肉制品的上游主要是鸡鸭鱼肉，猪肉价格上涨下游产成品肯定跟着涨。

猪肉价格下跌，对双汇的肉制品业务来说是利好，因为已经涨上去的肉制品不一定会降价，但生产成本会降低。

猪肉价格下跌对屠宰业就是利空了，因为公司的屠宰主要卖的是冷冻猪肉，猪肉价格下跌会直接影响公司的肉价销售价格，只是影响营收，对净利润的价格影响不大，毕竟公司还不养殖。

屠宰业的情况跟肉制品一样，近三年的销量下滑明显，但是营收的增长非常夸张，很明显是受益猪肉涨价。

随着越来越多的上市公司参与养殖，猪肉市场的供需未来会比较稳定，价格上也会随着通胀稳定增长，这个时候拼的就是规模了。

猪肉作为国民消费大类，刚需性是毋庸置疑的，2020年国内猪肉消费量高达4270万吨，因为猪肉价格暴涨原因销量有所下滑。

规模方面，双汇在17个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，拥有年屠宰200多万吨的产能，产品遍布全国各地。

稳健方面，双汇过去20年持续盈利的业绩，ROE连续4年保持30%以上，符合巴菲特的选股标准。

肉制品这个赛道正常情况下很难出现增速暴增的现象，未来最大的亮点就是跟随通胀涨价。

编辑按：本文转载至微信公众号 “  陆家嘴财报  ”作者“   刺客  ” 贝壳投研经授发布 。