去港股搞钱吗？

公募紧急增配港股研究员，私募大佬高喊一声太便宜了，随后愤而买入，券商连夜开会，主题干脆直接：跨过香江去，夺取定价权。

几个月前，国内投资机构正紧锣密鼓的筹划南下搞钱，几个月后，这事竟然成了股票圈里的段子。

有人问道：内地资金夺取港股定价权了吗？

答：拿下了。

再问：何以见得？

答：港股也学着A股天天跌了。

到底了吗？

年后至今，港股和A股均经历了一轮腥风血雨的杀跌，恒生指数年内一度回落超10%，恒生科技指数更是下滑超30%。

对于回调，外界普遍认为是美债收益率飙升所引发的。全球金融市场是一个联动的整体，美债收益率快速提升带来名义无风险利率上行，造成高估值品种承压。

但这或许并不是此轮国内资本市场下跌的根本原因，看下方4张图（自上往下依次为道琼斯指数、纳斯达克指数、恒生指数、上证指数）：

▲图源：同花顺iFinD

过去一段时间，道琼斯指数单边上升，屡创新高，纳斯达克指数快速杀跌后也一度与美债脱敏，在四月份走出V型反弹，而港股和A股则不断探底和调整。

对比来看，国内资本市场的表现与美股并不一致，由此可以判定其下跌有自身的特殊原因，而最大的推手是流动性的收缩。

人们可以为资产价格上涨找到各种理由，但最终还是要由资金推动，有了钱，一切好说。去年美联储宣布无底线量化宽松，美股直接无视美国一塌糊涂的经济状况，屡创新高，这足以说明问题。

还记得去年底高层会议对今年货币政策的定调吗？没错，不急转弯。但从现实的情况来看，转得挺快。

疫情不期而至，为了托底经济，央行在去年开闸放水，将广义货币（M2）的同比增速最高推到11%。资金溢出，造就了去年A股的大行情，股票型公募基金的平均收益达到了50%以上。

而今年一季度以来，央行将M2的同比增速快速拉回到8%的水平，流动性收缩的背景下，前期被炒高的各种“茅股”出现了杀估值的现象也就不奇怪了。

而港股市场的下跌也有其自身特殊的原因。

首先，阿里、腾讯、美团等互联网巨头因遭遇反垄断调查风波而快速下杀。年内，腾讯和阿里均一度回撤20%以上，美团更是曾跌超40%，这些大盘股在一定程度上拖累了指数。

其次，上调印花税也成了港股市场上的一个短期大利空，由此引发资金出逃。

近期港股市场企稳，往前看，行情见底了吗？

不好说，但向上的概率大于向下的概率。

外围市场方面，美债收益率的上冲动能已经明显衰减，换个角度思考，美债收益率的快速飙升意味着庞大的美国债务成本在增加，而这是美国政府不希望看到的。

此外，美联储虽然在观望，但并非无能为力，它手里工具很多（包括但不限于扭曲操作、收益率曲线控制等），有足够的能力控制局面和解决问题。

对于货币政策，美联储此前重申在2023年之前不会加息，就业是核心考量因素。最新数据显示，美国四月份的非农就业人口只增加了26.6万，与预期的100万相差甚远，这意味长期虽不可预测，但美联储确实在短期内基本不会加息。

上文提到国内流动性是此次回调的核心，而从目前的情况来看，货币收紧已经到位，看下图：

把时间拉长，2012年，国内开始着手进行经济去杠杆，降低货币增速。央行数据显示，M2同比增速从2013年的16%硬生生的拉低到2018年的8%。2015年曾出现短暂的快速回升与回落，间接造成了当年股市的暴涨与暴跌。

2018年和2019年，货币增速连续两年走平，底部确认为8%左右，背后的含义是：5%的实际GDP增长加上3%的可容忍通胀水平，一切都在计划之中。而股市也在2018年见底，随后反弹。中国股市在长周期维度上的秘密似乎都藏在了上面这张图里，而此刻，M2增速再次回到8%的底部水平。尽管由过去推测未来在逻辑上并不严谨，但以史为鉴始终是投资研究的一条核心思路。沿循以上逻辑，结论也就不言而喻了。

谁在恐惧，谁在贪婪？

之所以谈内地的流动性，是因为内地资金对港股市场愈发重要，看下图：

数据显示，2月11日，A股处于春节休市，而港股正常交易，期间港交所主板日均成交量直接从此前的超2000亿港元下降至最低的920亿港元；5月3日-5日，A股休市，在此期间，港股主板的日均成交量直接从前几日的近1500亿港元降至最低的900亿港元。内地机构宣称要夺取港股定价权并非空穴来风。

2021年1月，南向资金单月净买入达到3100亿港元，创下历史记录，随后在2月和3月连续净流出。但到了4月份，内地资金又开始悄悄布局了，单月累计净买入达到432.8亿港元。

▲图片来源：中信证券

相较于内地资金的“贪婪”，外资却一如既往的“恐惧”。

▲图片来源：中信证券

目前港交所市场主要有三类资金：港资、外资和南向资金。中信证券最新研究报告显示，2021年以来，外资呈现持续净流出态势，前四个月已经累计流出了超2580亿港元，而这些筹码大多被南向资金和港资接走。

尽管港股市场上的外资机构依然占据大头（持仓市值占比在40%以上），但行情的涨跌与风格主要是由边际资金所决定的，这也就是为什么内地资金对港股市场越来越重要。

钱往哪里去

亦如当初北向资金对A股的影响，南向资金的偏好将会成为港股走势的一个风向标，研究其布局将有重要的借鉴意义。

从整个四月的操作上来看，南向资金的风险偏好明显提升。具有科技属性的“新经济公司”依然是最爱，计算机、电子元器件、医药等板块的资金净流入排名靠前。除此之外，受到新疆棉花事件的影响，国产服装品牌也获得了资金的支持。

▲图片来源：中信证券

反垄断的大火不断蔓延，恐成为贯穿今年全年的主题，在靴子没有完全落地前，短期风险难以消散，相关公司的股票想要快速触底反弹也并非易事。

在外界普遍认为已经翻篇的时候，蚂蚁金服被再次约谈，美团也遭遇反垄断调查，头部互联网大厂的股价再度萎靡。

相较于外资大幅卖出中资科技股，南向资金却逆势买入腾讯、阿里等公司。

事实上，内地资金南下布局的思路始终如一，就是买在A股买不到的核心资产。

如果说白酒是A股独有的核心资产，那么于内地投资者来说，头部互联网大厂就是港股的核心资产，具有稀缺性。本着价值投资理念，短期的不确定性赶不走那些坚信企业有着光明未来的人，甚至这是一次抄底的机会。此时，贪婪优于恐惧。

如果说买入中资科技股瞄准的是长线机会，那么短期搏反弹则应关注香港本地公司，特别是香港本地的商业和零售股，底层逻辑就是经济的复苏。

今年第一季度，香港本地生产总值同比上升7.8%，港交所净利润也创季度新高，当季净利润为38.4亿港元，同比上升70%，环比上升31%。

但受到疫情袭扰，首季私人消费开支同比上升仅为1.6%。随着疫苗的接种，人口较少的香港有望快速实现全员免疫，积压的消费需求势必将会得到释放，这是之后的一个重要看点。

从全局的角度，资金在年初疯狂涌入港交所的根本原因是看到了估值洼地的属性，而这一前提依然成立，短期的回调并不意味着投资逻辑被证伪。

总揽全球主要资本市场，目前恒生指数的市盈率（TTM）只有约13倍，相比之下，万得全A和日经225指数的市盈率（TTM）在20倍左右，道琼斯指数和纳斯达克综指分别约为28倍和43倍。

相对于A股，AH股溢价指数仍然高达136左右，尽管两地股价短期内难以拉平，但随着资金流动愈发便捷和畅通，叠加内地资金权重的提升，在长期内走向收敛乃是一种必然，港股的性价比优势依然很大。

目前流动性的异常充裕，极有可能预示着港股行情愈发明亮。

编者按：本文来自微信公众号“市值观察”，贝壳投研经授权发布。