50岁的刘强东，又“拆”出来两个IPO

编辑按：本文转载至微信公众号“VCPE参考”，飞鲸投研经授发布 。

01 强子坐拥7个上市公司

分拆上市火了，巨头们最近有些忙。在阿里巴巴宣布启动“1+6+N”组织变革后，京东也开始忙着“分拆”。

日前，京东集团连发两则公告，拟分拆京东旗下京东产发、京东工业于港交所独立上市。公告介绍，截至目前，京东集团分别间接持有京东产发、京东工业约74.96%和77.95%的股权。

京东集团已向香港联交所提交分拆建议，且香港联交所已确认可进行拟议分拆。

如若京东产发和京东工业成功IPO，这意味着刘强东打造的“京东系”上市公司将达到7家，包括已经上市的京东集团、京东物流、京东健康、达达集团，以及收购得来的德邦物流。

一个小插曲是，本来京东金融(后改名为京东科技)是京东集团最有条件上市的独立子公司，但从最初动议到目前为止，这项业务板块的IPO进程一直没有进展。

从目前的情况来看，作为京东集团的创始人，刘强东显然是更换了拆分上市的思路。

有消息说，一度退居幕后的刘强东，在他50岁的今年重新回归了一线，想要带领京东持续谋划大动作，京东产发和京东工业就是其中的重要变化。

2016年，刘强东曾提出过一个“万亿京东”的梦想，他说，有两个硬性指标必须都达到才能称之为“万亿京东”：一是集团净收入超过10000亿元人民币，二是集团的市值超过10000亿元人民币。

同年，在京东集团年会上，刘强东就提到，在未来三到五年，除了集团在美股上市之外，我们希望打造两家以上的上市公司。

刘强东希望，独立子公司独立上市能够重新激活团队，能够给团队更多的自主权，把绑在各个部门各个同事身上各种各样的绳索都打破。

或许，未来随着资本版图的不断扩大，京东的“万亿时代”正在到来。

02 搞To B、搞To B，还是搞To B

一次分拆两家，京东的大动作不可谓不大，但为什么会是京东工业和京东产发?

从目前京东集团的财报中会发现，京东To B业务版图的主要构成部分是来自京东物流、京东工业和京东产发。三者围绕供应链开展业务，核心能力都是用数智化的技术和服务提升客户和产业的效率。

而在这次真正分拆上市前，京东集团就已经把京东工业调换在了集团财报中的“京东零售”板块，京东产发则与技术创新在内的其他业务一起放在了“新业务”板块中。在单独披露招股书前，外界是看不到这两块业务的。

根据京东集团的最新财报，2022年，京东工业进一步通过数智化供应链，为更多行业和企业客户的经营提供物资保障，提升供应链韧性。

其中，京东工业服务超过100000个包括汽车、机械设备、电子产品组装等领域在内的工业制造业相关厂区，参与超过16000个工程建筑项目。

图：京东工业招股书

早在2019年3月，京东集团就决定将京东工业品作为子公司进一步发展；2020年5月，京东集团财报透露，京东工业品获得2.3亿美元A轮融资，由GGV纪源资本领投，红杉中国、CPE源峰等多家投资机构跟投，投后估值超过20亿美元。随后在2021年7月，京东工业品成为京东集团一个独立业务单元，并更名为“京东工业”。

京东工业背后股东阵容更是豪华。

今年3月，京东工业宣布完成3亿美元B轮融资，本轮融资方由阿布扎比主权基金mubadala和阿布扎比投资基金42xfund共同领投，大型资管集团M&G、霸菱亚洲和老股东红杉中国跟投。

交易完成后，京东集团仍为京东工业的控股股东。募集的资金将主要用于持续打造工业供应链技术产品及解决方案。

京东产发成立至今共计融资两轮。2021年3月，京东产发完成由高瓴、华平投资总共7亿美元的A轮融资；第二笔融资发生在2022年3月，完成依旧由高瓴、华平投资的总共约8亿美元的B轮融资。

京东产发扮演的角色，是京东集团在产业基础设施领域的重要抓手。

根据京东集团最新财报，京东集团、京东产发和嘉实基金共同成立的仓储基础设施投资基金(REIT)于2022年12月获得中国证监会批复，并于2023年2月在上海证券交易所发行，成为中国首只上市的民企仓储物流REIT。

这笔发行募集资金超过17亿元人民币。该仓储投资基金的资产包括华北、华中、西南三处物流园区，合计建筑面积超过350000平方米。这笔REIT将为京东及京东产发创造了新的融资渠道。

京东工业和京东产发如果分拆上市顺利，那么财务数据将会单独披露，外界也会更清晰地了解京东To B业务的发展潜力。

03 给京东集团带来的额外PE

分拆上市其实不是最近才火起来的。

这得追溯到2000年10月。彼时，同仁堂将子公司同仁堂科技分拆至创业板上市，是国内分拆上市的第一家企业。

随后的时代里，国内上市企业分拆上市逐渐成为常态化。比如碧桂园、佳兆业、华润置地、万科等房企几乎都会把物业子板块单拎出来，进行分拆上市。

分拆上市的好处在于有利于母公司、子公司的经营和发展。一方面，可以提升母公司和子公司的股价，获取更高的股价收益。另一方面，分拆上市有利于实施核心化战略，有利于各自的长远发展，也为投资人带来更高的IRR(内部收益率)。

比如京东最近几年的营业成本非常高，已经从2018年的3960亿元上涨到2022年的8991亿元。

京东工业的业务虽然发展不错，但表现到财报中的利润并不好看。近三年来，京东工业的归母净利润分别为3.43亿元、-12.34亿元、-13.34亿元。

类似的例子还有已经上市的京东物流。作为前期大量烧钱的业务，京东物流连续多年出现巨额亏损。截至目前， 这家发行 价为40.36港元/股、上市时市值超过2500亿港元的公司，近两年在资本市场的表现屡创新低，最新股价已跌至12港元，市值跌到802亿港元。

所以，对京东而言，当京东工业这样的子公司发生亏损时，可以通过分拆上市让子公司作为优质的独立资产，拥有独立的融资渠道，上市后获得更高的估值，还能 降低对京东集团母公司的资金依赖，并提升品牌号召力，以扩大第三方业务。

这对京东集团主体来说只会是好事。因为，京东集团依然持有这些分拆业务的股权，所以，如市场所见，在这次公布分拆京东工业与京东产发之后，京东股价有涨幅。

除了京东产发和京东工业，京东集团旗下还有线上零售和新产业，新产业包括“京喜”和“京东国际”等，一些投资者认为同样具备孵化和分拆潜力。

当然，不排除的风险是，分拆上市行为对公司股价来说，分拆消息公布后的确会对母公司股价有积极影响，但从长远来看，实际上拆分摊薄了母公司对子公司的权益，降低了ROE。

在2017年年会上，刘强东一改过去豪情万丈、志在必得的演讲风格，他提醒在座的2000多名京东员工：“我们过去取得的所有成绩、所有的成功到了该归零的时候了，如果京东不改变，不重新认识自己，全面改造自己的商业模式，我们的好日子也就只有5到7年。”

但未来的12年，京东靠什么?“技术！技术！技术！”刘强东喊道。

京东工业和京东产发如果能够成功拆分上市，必然是京东集团和老板刘强东的又一个高光时刻，但提高这些业务的盈利能力，目前来看依然任重道远。