美团：前景乐观但风险巨大

编辑按：本文转载至微信公众号“猛兽财经”，飞鲸投研经授发布 。

增长势头强劲，已经扭亏为盈

过去几年，美团（03690）的收入一直在以两位数的速度在增长。

这一增长势头，到了2022年还在延续（美团的收入在2022年仍保持了两位数的增长，并且结束了连续七个季度的亏损）。虽然之前的“动态清零政策”对美团的OTA业务产生了很大的影响，但美团在2022年第三季度(截至2022年9月的季度)仍实现了12亿元人民币的利润。

中国的外卖市场还有很大的增长空间

虽然中国的外卖市场市场已经相当成熟了（约有5.44亿用户，渗透率约为52%）。但是，猛兽财经认为外卖市场的用户数量还会继续增长，因为从配送区域来看，外卖主要集中在人口密集的城市地区，而农村地区却很少覆盖到，中国目前的城市化率约为64%（相当于已经有了8.5亿多城市居民），几乎达到了第十四个五年计划（2021-2025）的65%的目标，但仍低于荷兰（93%）、美国（83%）、德国（78%）和俄罗斯（75%）等国家，所以，中国未来持续的城市化肯定会促进外卖市场的增长。

而更大的增长机会在于用户增长带来的订单价值，由于中国的人均收入仅是美国等国家的六分之一，所以每个订单的平均价值也要小得多（美团为8美元，而美国的外卖平台DoorDash（DASH）为30美元），这表明中国的外卖市场未来还有很大的增长空间。

麦格理的一项研究显示，未来几年，中国的外卖市场还将以两位数的速度增长，而美团作为国内外卖市场的领导者(目前美团在中国外卖市场的份额约为67%，阿里巴巴旗下的饿了么紧随其后，阿里巴巴目前持有饿了么27%的股份），必定会从中受益。

美团的到店、酒店和旅游业务

由于疫情的原因，美团最赚钱的到店、酒店和旅游业务受到了影响，但由于其消费服务生态的持续扩张，以及对农村地区渗透率的提高，该业务仍然实现了增长。据其财报，该业务在2021年的利润为140亿元，比疫情前的2019年(84亿元)增长了66%。

随着疫情的全面放开，国内的旅游需求也出现了激增，这一趋势对美团来说可谓非常利好，只要不出现新的封锁，那么美团凭借在低线市场和低星级酒店的竞争优势，肯定会受益于国内旅游需求的复苏。

已获1000万美金融资的web3元宇宙NFT游戏项目出售10%股权从长远来看，该业务的潜力也很大，作为中国领先的在线旅行平台之一，美团也将受益于中国旅游市场的巨大增长，因为中国14亿人中目前只有不到10%的人拥有护照(而美国为44%)，收入也仅为美国的六分之一左右，所以，随着人均收入的增长未来肯定也会激发出更多的旅游需求。

此外，在中国政府推行的“乡村振兴”政策支持下，国内旅游和“乡村旅游”也正在积极兴起，这对美团来说也是一个积极的趋势，因为美团主导着中国的低端市场和低星级酒店，而其主要竞争对手携程（TCOM）则主导着高端市场和高星级酒店。在战略上，美团也正在向更高层次的市场和更高星级的酒店扩张，并使其产品多样化，例如向主题公园等市场扩张，以提供更好的旅游套餐，并扩大交叉销售机会。这种战略不仅扩大了美团的目标市场，而且还可能会增加其利润，因为星级酒店可以覆盖到更多的富裕客户群。

新业务可能会推动收入增长，但仍会亏损

新业务（美团旗下的社区电商业务---美团优选）虽然是美团目前增长最快的业务(2019年至2021年收入增长了146%，受疫情影响的外卖业务仅增长了75%，到店、酒店和旅游业务也仅增长了46%)，但也严重拖累了美团的利润，社区电商业务仅在2021年就亏损了384亿元，已经远远超过了外卖和到店、酒店和旅游的210亿元。

虽然社区电商业务还在继续烧钱，但从长远来看，美团在这些方面所做的努力可能会提高美团的竞争能力；并有助于扩大美团的消费者服务生态系统，交叉销售机会和客户数据，以及为商家在美团平台上提供更多的营销和广告服务。从财务角度来看，猛兽财经认为，在可预见的未来，美团的社区电商业务仍会继续亏损，因为社区电商主要服务于三线及以下城市的消费者(三线及以下城市的用户占美团优选用户群的62%)。

尽管这部分人群更容易接受团购服务，但鉴于他们相对有限的消费能力，这个业务恐怕很难盈利。因为京东已经搞了好几次社区电商业务了，而且都失败了(京东平台上三线及以下城市的用户群约占其总用户群的52%，)。

虽然中国蓬勃发展的社区电商市场可以利好美团，而且这个市场自2020年以来也一直在快速的增长，预计未来几年还将以每年两位数的速度增长。

但以更成熟市场的竞争对手为例，我们就会知道美团的社区电商业务要想盈利会非常难，并且会长期会处于亏损状态。比如Instacart（美国的生鲜电商领导者）和DoorDash（美国最大的外卖平台），DoorDash目前仍处于亏损状态，Instacart最近才扭亏为盈，而且这两家公司还是在人均收入远高于中国的美国进行竞争的。

美团面临的风险

（1）监管风险：与国内的其他大型科技型企业一样，美团也受到了监管机构的处罚和其他形式的监管压力。而且大股东腾讯也减持了美团的股份，并且腾讯的最大股东Naspers也正在考虑出售从腾讯手中获得的美团股票。虽然监管机构对大型科技型企业的监管压力有可能会缓解，但不排除未来会有进一步监管审查的可能性。为了回应舆论的批评和政府对骑手工作条件的监管，美团已经公开保证要改善骑手的工作条件和薪资情况，但到目前为止美团的利润率还一直没有变化(部分原因是减少了向客户提供的折扣和促销活动)，所以也不能排除美团未来在这方面还会遭受更严格监管的可能性，这样一来美团的利润率就会造受压力。

（2）竞争风险：美团面临的另一个巨大风险是竞争风险。在外卖领域，阿里巴巴旗下的饿了么正在努力扩大市场份额(2022年8月份，饿了么已经与短视频巨头抖音达成了合作，抖音的用户可以直接从饿了么订餐)，而在OTA领域，携程正在蚕食美团最赚钱的到店、酒店和旅游业务。

与此同时，阿里巴巴旗下的在线旅游业务——飞猪也正在对抗美团在中国消费互联网领域日益上升的主导地位（飞猪的海外航班搜索量在2022年12月份的最后一周，增长了800%），而且阿里巴巴在财务方面不仅拥有巨大优势，在用户规模方面也有巨大的优势——仅支付宝就有13亿活跃用户，而美团总共才只有不到7亿的活跃用户。社区电商也已经是一个竞争非常激烈的市场，包括阿里巴巴、腾讯、拼多多、京东和滴滴在内的所有科技巨头都在争夺这个市场，未来，传统杂货商为了保持利润率并获得客户数据也可能会推出自己的社区电商服务，而且这一趋势已经出现了，沃尔玛和克罗格(Kroger)等杂货商已经在美国进入这个领域了。在可预见的未来，激烈的竞争势必会导致美团大幅亏损。

结论

尽管美团的OTA业务受到了“动态清零”政策的影响，但迄今为止，美团仍实现了强劲增长。随着中国取消新冠疫情限制，并全面放开，美团应该能从这几年被压抑的旅游需求中受益。

从长期来看，美团最大也是最赚钱的业务——外卖、到店、酒店和旅游仍占据着市场领先地位，它们也将受益于结构性增长驱动因素，这将有助于推动美团的营收和净利润增长。在可预见的未来，新业务可能仍会拖累美团的利润，但从战略上看，它们可能会增强美团的竞争力，如果运营效率得到提高的话也是可以控制成本的。

然而，美团面临的竞争风险也是巨大的。对于风险偏好高的投资者来说，美团可能是值得买入的，但对于风险厌恶型投资者来说，就不适合了。