世纪抄底台积电

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

抄底科技股哪家强？

上周五的特斯拉是一个，从低位算起，两个交易日斩获20%的涨幅，而现在的台积电，也可以算一个。

2022年Q3，股神巴菲特首先建仓台积电，花了41.2亿美元，买了6010万股，是股神为数不多的科技股投资之一，从交易额来看，这可是很大的手笔了，折合人民币高达290亿。

能够下这么大的押注，台积电是深得股神青睐，而从半导体周期来看，抄底时机已在眼前。

01 基本面打底

作为半导体制造的绝对一哥，台积电的基本面非常优质。

全球市占率超过50%，而且仍然处于攀升阶段。

2021年Q4，台积电市占率为52.1%，2022年Q1，市占率升至53.6%，相反，同期的老二三星半导体市占率从18.3%滑落至16.3%。到了2022年第三季度，台积电市占率进一步上升至56.1%，而三星则进一步下滑到15.5%，和台积电的差距是越来越大。

高市占率的直接表现，是台积电几乎把全球最重要的电子企业纳入囊中，苹果、英伟达、高通、英特尔、AMD、华为、特斯拉等等，而且这个趋势还在持续扩展中。

盈利能力方面，台积电也是遥遥领先竞争对手。

毛利率台积电高达58.54%，虽说最近几个月半导体行业比较惨淡，但台积电的毛利率却在逆势上涨。

净利润率台积电达到了44.01%，同样处在不断攀升阶段。

而三星半导体的营业利润率只有29%，在后面的小弟厂家可以直接忽略了，对台积电构不成竞争压力。

半导体本身就是头部企业吃下大部分市场份额的行业，护城河明显，而壁垒就来自于长期的技术积累。

台积电是半导体先进制程实力最强大的公司，没有之一。现在能够量产的已经进化到3nm，是苹果智能手机芯片的首选，虽然三星也已经宣布量产3nm制程，但良率方面还无法和台积电相比。

在研发进度上，台积电基本保持每两年向前推进一个新制程，是业内最快速度，也是保持行业领先的秘诀。先进制程带来的是毛利率的提升，以及越来越高的技术壁垒。

2018年，行业老三格芯、老四联电，相继宣布终止先进制程的研发，原因在于研发难度太大，资本投入太多，公司在测算过后，认为不划算，还不如守着现有制程的商业化。

半导体是一个特别的行业，和其他科技行业不断推陈出新不同，半导体在新制程不断向前之时，旧有的制程仍然有用武之地，而且需求并不会断档，这也是格芯、联电有底气做出不再投入新制程研发的原因。

只是，没有新制程，就很难抢夺到新的更高性能的电子产品客户，同时毛利率、净利润、市占率、技术优势方面也会有限制。

相反，持续投入先进制程研发并有所斩获的企业，就会越来越强大，优势越来越明显。目前，半导体制造基本已经剩下台积电和三星在竞争，而且台积电和三星的差距还在持续拉大中。

可以说，台积电的基本面，竞争对手想接近很困难，更不要说超越。

02 逆势高增

2022年，全球消费电子需求下滑，作为半导体最大的客户，智能手机的出货量下滑幅度尤其大。

中国信通院发布了《2022年11月国内手机市场运行分析报告》，2022年11月，国内市场手机出货量为2323.8万部，同比下降 34.1%，其中，5G手机1792.0万部，同比下降38.1%，占同期手机出货量的77.1%。

总的来看，2022年1-11月，国内市场手机总体出货量累计2.44亿部，同比下降23.2%，其中，5G手机出货量1.91亿部，同比下降20.2%，占同期手机出货量的78.3%。

而根据数据调研机构Counterpoint发布的2022年第三季度全球智能手机销量统计数据，当季全球智能手机市场出货量达到3.01亿台，但同比下降了12%。

需求饱和、换机时间变长、智能手机创新瓶颈，是造成出货量下跌的原因。连不愁卖的苹果手机，也传出了砍单消息。

下游消费电子的下滑，最终传递到了半导体行业，进入周期性下行。

低迷的市场环境，即使贵为行业绝对龙头，台积电也会受到影响。最新公布的2022年Q4业绩，12月销售额1925.6亿元（新台币，下同），环比下降13.5%，季度营收来到6255.32亿元，较第三季只增加2%，有所放缓，但较2021年同期也增加42.75%。2022年全年营收也达到2.26兆元，增长42.6%，再创历史新高记录。

半导体是明显的周期性行业，和其他周期行业类似，每一次周期下行，中小厂商深受其害，但实力强大的龙头能够抵御，甚至能够收获好处。

2022年最后两天，台积电举行隆重的庆典仪式，宣布3nm量产，虽然比三星3nm工艺量产晚了半年，但台积电的优势在于，绑定了多家客户，足以弥补时间上的缺憾。

台积电已经宣布，3nm工艺进度、良率均符合预期，2023年会平稳量产。相比于5nm工艺，3nm的逻辑密度将增加60%，相同速度下功耗降低30-35%，这是目前世界上最先进的半导体制程技术。

同时，台积电先进制程向前推进的速度也在加速，第二代的N3E工艺进度预计会提前，大概在明年下半年量产，对比N5同等性能和密度下功耗降低34％、同等功耗和密度下性能提升18％，晶体管密度预计可以提升60％。

针对传闻说台积电第一代3nm工艺因为成本问题遭到客户弃用，甚至有大户直接砍单的现象，台积电予以否认，N3、N3E已经获得多家客户下单，量产的第一、第二年流片的芯片数量是5nm同期的两倍以上。

在3nm的大客户中，苹果是最有热情的。预计今年发布的iPhone 15系列会升级A17处理器，不仅架构会升级，工艺也会升级到3nm，以求性能及能效有明显改善。

不难预见，苹果的3nm订单，基本也是台积电包办。另外，消费者的换机时长虽然有所增长，但今年很可能会迎来一个换机潮，在经历了苹果14预冷后，苹果15如果在性能和价格方面有更好的表现，会增加对于消费者的吸引力。

而随着先进制程的商业化推进，台积电的毛利率水平，以及领先优势，有可能更进一步扩大。

03 周期反转

近20年来，全球半导体行业基本遵循这样一个周期循环：

周期轮动时间为4-5年，从波谷到波峰的上行周期是1-3年，而从波峰至波谷的下行周期1-2年。

本轮半导体周期的波峰，于2022年第二季度见顶，之后进入周期下行。除了工业、汽车电子等领域景气度相对坚挺外，其他下游行业整体承压，尤其是消费电子，供过于求，导致多家半导体公司下调了业绩指引，去库存成为头等大事。

美国半导体产业协会（SIA）公布的数据显示，2022年11月全球半导体行业销售额为455亿美元，环比下降2.9%，同比下降9.2%，降幅是2019年12月以来的新高。

费城半导体指数过去半年的跌幅也非常大，各大半导体公司的股价更是来了一个大回撤，出现业绩和估值的双杀。

按照周期时间计算，半导体最快2023年中期见底。

在宏观经济方面，2023年亚洲区，尤其是中国区，基本步入经济复苏阶段，会拉动半导体需求上行；欧美日等发达国家预期会步入衰退，但下半年有可能见底。

换句话说，虽然目前全球的经济发展情况有差别，但总体而言，2023年下半年，大多数国家，特别是大型经济体，都会迎来见底回升阶段，从而开启新一轮的经济向上周期。

消费电子、汽车都是和宏观经济高度正相关的行业，经济好，消费需求就大，经济不好，就小，很现实。所以，上半年半导体行业的需求或者会继续承压，去库存仍然是主要任务，但下半年进入周期反转的概率很大。

而股票市场通常是先于实体反应6个月左右，按此推算，目前的股票市场已经反映上半年的见底情况，再往后，很可能会反映周期上行。

作为龙头的台积电，凭借优质的基本面，能够在下行期有效抵抗，到了上行期，也会是优先享受到行业复苏的红利。

从估值上看，台积电的PB均值为4.48倍，已经回落至上一轮周期低点位置（2019年），底部迹象明显。伴随着行业去库存的深入，下一个阶段，半导体行业也好，台积电也好，会迎来双击。

04 结语

买在周期见底时，卖在周期见顶时。

这是投资周期股的不二法则，在2022年上半年卖掉半导体，或者做空半导体的投资者，是识时务者，而现在，是时候开始转变方向。

从巴菲特公布的数据看，购入台积电的价位大概在69美元左右，11月初台积电的股价一度下探至59美元，但其后开始反弹，目前已到81美元位置，尽管没有买在最低点，但不得不佩服股神的抄底能力。

另外，巴菲特购入台积电，也证明台积电得到了股神的认可，行业地位、护城河、唯一性、盈利能力等等，台积电都非常符合巴菲特的价值投资理念。

同时，从这一年美国政府在半导体行业频繁的动作来看，可能会对台积电的全球销售有一定的负面影响，但从更长的时间维度看，其实是加强了台积电的技术优势，加深了其护城河，竞争对手更加难以望其项背。

最后一个因素，是美联储的货币政策。目前联邦基金利率已经去到4.25-4.5%，今年预期的利率峰值在5-5.25%，对应加75个基点，虽然市场的消息鹰派鸽派不断打架，但不管如何，加息都进入尾声，最大的风暴期已过，只要通胀继续回落，流动性的负面因素就会边际改善，这对于像台积电这类高科技股票是好事。

所以，现在的台积电，不失为一个抄底良机。