主板大肉签来了，年入50亿？毛利率“秒杀”龙头

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

论打新，还是主板香！

经常打新的朋友应该发现了，12月以来，北交所新股几乎上一只破发一只，科创板、创业板新股也没有表现很亮眼的。

眼看到年底了，主板终于迎来一个大型IPO。

尚太科技（001301.SZ）于12月19日完成了申购，其发行定价33.88元/股，相应的市盈率为16.28倍，远低于可比上市公司的平均市盈率水平（37.02倍），中一签需缴款16940元。

本次公司预计募资总额约22亿元，发行总市值约88亿元。

作为国内前十名锂电池负极材料厂商之一，尚太科技的发行市值不足百亿，在可比上市公司中处于较低水平，因此笔者判断公司上市后会有不错的表现，短期内市值冲上200亿也不无可能。

01 宁德时代参股

石家庄尚太科技股份有限公司（简称：尚太科技）成立于2008年，主营锂离子电池负极材料以及碳素制品。

为扩充产能，公司在山西省晋中市昔阳县设立全资子公司—山西尚太锂电科技有限公司，从事锂离子电池负极材料业务；并通过参股韩国的负极材料进出口贸易公司ANODES MATERIAL开拓海外客户。

截至发行前，公司的控股股东、实际控制人为欧阳永跃，其持有公司48.9281%的股份。欧阳永跃毕业于湖南大学，曾在上海碳素厂（现中钢集团上海碳素厂有限公司）担任工程师。

（欧阳永跃，图片来源：网络）

此外，公司的第二大股东为长江晨道，其持有公司14%股份。

值得一提的是，宁德时代通过其全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有长江晨道15.87%份额。近年来，宁德时代、比亚迪等大型企业通过旗下的投资公司进军了多家供应商，完善自身的供应链系统。

02 市占率全球第五

近年来，受益于锂电池需求猛增，全球负极材料产销量实现快速提升。据高工锂电的数据，2020年全球锂电负极材料出货量达到53万吨，同比增长47.2%；2021年受国内外新能源汽车和储能市场的带动，全球锂电负极材料出货量超过95万吨，同比进一步增长79.2%。

就国内市场而言，2021年我国负极材料出货量达72万吨，占全球市场份额的75.8%；预计2022年我国负极材料出货量有望超120万吨，到2025年仍将以40%以上的复合增长率高速发展。

中国是负极材料的主要产出国，在2021年全球前十大负极材料厂商中，中国企业有7家，分别为贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源、尚太科技、中科电气、翔丰华。

尚太科技的市场占有率由2019年的4.23%上升至2022年上半年的9.28%，2021年公司在国内负极材料厂商排名升至第5位。

在下游的锂电池市场，2021年全球锂电池装机量为543GWh，我国的宁德时代以27.8%的市场份额位居第一。

众所周知，新能源汽车动力电池和储能电池行业集中度较高，这也导致材料厂商的客户集中度相对较高。

尚太科技分别于2018年、2020年、2021年切入宁德时代供应链、国轩高科供应链、蜂巢能源供应链，2022年上半年公司对瑞浦能源、欣旺达的销售量也有所增加。

报告期内，公司的前五大客户销售金额占总营收的比例由68.39%上升至82.17%，其中对宁德时代及其子公司销售金额占总营收的比重高达60%左右，存在依赖单一大客户的风险。

03 大幅扩产

经营成果方面，受益于行业景气度以及市占率的提升，尚太科技的营收由2019年的5.47亿元增长至2021年的23.36亿元，三年年均复合增速约106.65%，预计2022年全年营收将达50.84亿元-54.26亿元，同比2021年增长117.63%-132.27%。

公司相应的归母净利润由2019年的8843.29万元增长至2021年的5.43亿元，年均复合增速高达148.4%，预计2022年全年将达到14.18亿元-14.74亿元，同比上年增长160.91%-171.22%。

值得注意的是，2019年-2021年尚太科技的经营性现金流净额持续为负，2022年上半年因加大票据贴现规模，到期兑付以前年度票据，才使得现金流量转正。

分产品来看，公司的产品包括负极材料、石墨化焦、金刚石碳源及受托加工服务，其中负极材料收入占比逐年提升，由2019年的64.98%上升至2022年上半年的90.69%。

不过，受市场竞争的影响，公司的负极材料售价存在较大的波动，这也导致公司的主营业务毛利率变动较大，报告期内分别为37.08%、35.38%、35.85%和43.21%。

其中，公司的负极材料毛利率由40.63%波动上升至46.57%，高于可比上市公司相关产品的毛利率水平，主要得益于公司负极材料一体化生产基地的构建。

报告期内，公司持续进行固定资产投资，在山西省晋中市昔阳县先后投建了负极材料一体化生产基地一期、二期，并启动三期，产销量得以大幅增长。

事实上，近年来，除尚太科技外，其他负极材料生产企业也纷纷扩产，产能扩张过快，未来整个行业或将处于产能相对过剩的局面。

尤其是2022年底新能源汽车的财政补贴即将终止，短期内必将压缩整体行业利润空间，对销量也有一定的影响，尚太科技作为上游材料商，难以避免盈利方面的压力。

报告期内，公司的负极材料产能利用率由74.34%上升至112.87%，虽然产能利用率已超过100%，但本次发行上市募资投建项目建成后，公司锂电池负极材料产能将新增7万吨/年，而2021年公司的人造石墨负极材料产能约5.8万吨/年，扩产幅度较大，未来新增产能能否消化是个问题。

04 结语

整体来看，尚太科技所处的行业景气度依然高涨，短期内公司业绩的高增长还能维持，不过中长期来看，随着新能源汽车渗透率的提升，行业的增长或将放缓甚至下滑，且参与者数量快速增加，未来公司面临的市场竞争日趋激烈。

事实上，自去年四季度以来，锂电池指数走势开始波动下跌，相关企业股价甚至出现腰斩，可见市场对其预期并不乐观。不过，对于尚太科技而言，其发行估值不高，有一定的溢价空间。

来源：Choice