盈利增长降温，Zoom视频通讯的风光时刻不再？

编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。

01 摘要

我们看跌Zoom视频通讯，因为我们预计该公司会遭遇需求不振。

我们认为，在当前的宏观经济环境下，以及随着其他视频通信平台（即微软Teams、谷歌和TeamViewer等）进入市场，Zoom视频通讯将回吐大部分的收益。

我们认为，Zoom视频通讯的远程现场混合工作方式仍然带动了企业需求，但我们认为需求相对缓慢。

我们认为，对23年第三季度的较低预期，以及23年第二季度营收与预期相差1758万美元，都表明该公司短期内不会有起色。

Zoom视频通讯股价相对较低，市盈率为22.1倍C2024，而集团平均市盈率为83.0倍;我们预计未来还会有更多下行空间。

我们看跌Zoom视频通信(NASDAQ:ZM)。Zoom视频通讯的商业模式完美地满足了企业在家办公环境的需求。Zoom对我们的评级是基于我们的信念，即随着竞争渗透市场，对其服务的需求将恢复正常。

我们预计，随着竞争进入视频会议行业，该公司将面临更多的变动。我们认为，微软团队(Microsoft Teams)和谷歌G suite等公司的视频会议替代产品都有可能从Zoom视频通讯那里抢走市场份额。

虽然Zoom视频通讯的估值相对便宜，但我们认为，其看似有吸引力的估值是由于主要的下行风险。我们预计Zoom视频通讯股票将进一步回调，并建议投资者退出该股票。

02 缺乏显著的增长催化剂

Zoom视频通讯的业务是视频会议行业，预计在2022-2029年期间将以11.3%的年复合增长率增长。随着企业、企业和个人涌入视频会议，Zoom视频通讯的销售额激增。现在，随着企业和个人重返工作岗位，我们担心Zoom视频通讯也会被抛在后面。

在23年第二季度财报中，该公司总营收为11亿美元，低于预期，与市场普遍预期相差1758万美元。Zoom视频通讯公布23年第二季度收益后，其股价下跌了约16%。23年第二季度，Zoom视频通讯的营收同比增长8%，增速低于上一季度的12%。

Zoom视频通讯的盈利报告暴露了我们对该公司已经存在的担忧:目前看不到明确的增长催化剂。我们相信，随着在家办公需求的消退，对Zoom视频通讯在线视频服务的需求将恢复正常。我们预计Zoom视频通讯的收入将放缓。

下图概述了Zoom视频通讯的营收放缓。

Company Data

Zoom视频通讯公司对23年第三季度和整个2023财年的指引并没有给人带来多少信心。该公司对第3季度的指引较低，收入预测估计在10.95亿美元和11.1亿美元之间，而共识是11.5亿美元。中联重科对其2023财年收入的共识是45.3亿美元，而该公司的指引是在43.85亿美元至43.95亿美元之间。

03 竞争正在蚕食Zoom视频通讯的市场份额

需求放缓并不是Zoom视频通讯面临的唯一挑战。随着替代视频会议服务进入市场，该公司也遭受了动荡。微软团队(Microsoft Teams)、谷歌G Suite和思科(Cisco)等拥有更大、更成熟的生态系统和客户基础的公司，正积极地在视频会议行业扬名立万。

我们还预计TeamViewer、Verizon的BlueJeans和其他小公司将对市场进行剖析。我们预计Zoom视频通讯将努力保持其在该行业的市场份额。

我们认为Zoom视频通讯的市场份额将在未来几个季度萎缩。下图为2021年视频会议市场份额。

TrustRadius

在家工作环境的好处并没有完全被冲，远程工作的趋势已经出现，我们预计这将推动视频会议行业的增长并激发竞争。

Zoom视频通讯正在经受来自思科Webex、TeamViewer、微软Teams、BlueJeans和谷歌G Suite的巨大竞争。Facebook（META）是最新跳入该行业的公司，推出了Messenger Rooms，将可容纳多达50个用户。考虑到Facebook庞大的用户群，我们认为这可能会对Zoom造成进一步压力。

04 企业需求的利好因素仍然存在，但需求正在放缓

我们认为，Zoom视频通讯的远程现场混合工作方式仍能带动企业需求，但我们认为需求正在放缓。企业业绩同比增长27%，占Zoom视频通讯总营收的54%。我们预计该公司可能会从其企业部门的更新周期中受益，直至第一季度，但不相信企业部门将抵消疫情后的逆风和竞争威胁。

下图是Zoom视频通讯的总收入和企业营收。

2Q23 Report

05 股市表现

Zoom视频通讯于2019年4月上市，Zoom视频通讯在过去五年中增长了约33%。

必须指出的是，谷歌和微软的其他收入来源也影响了它们的股票表现。我们预计Zoom视频通讯在第一季度的表现将继续落后于同行，因为该公司在努力寻找稳定的立足点。

下面的图表显示了Zoom视频通讯在过去五年和今年以来在竞争对手中的表现。

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06 估值

Zoom视频通讯的股价相对较低，但我们建议投资者不要因为股价疲软而购买该股，因为我们预计未来还会有更多的下跌。以市盈率计算，Zoom视频通讯目前的交易价格为22.1 倍C2024年每股收益3.80美元，而同行平均水平为83.0倍。按EV/Sales计算，该股交易价格为3.8倍C2024年销售额，而集团平均水平为5.3倍。

虽然Zoom视频通讯的交易价格低于同类产品，但我们认为这是由于主要下行风险和竞争加剧。随着微软、思科、谷歌、TeamViewer、BlueJeans和其他小公司对市场的剖析，我们预计Zoom视频通讯将遭受视频会议领域日益激烈的竞争。

我们预计Zoom视频通讯的股票收益和股票转移将非常困难，建议投资者在股价进一步下跌前卖出该股票。

下图展示了Zoom视频通讯相对于同类公司的估值。

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07 华尔街消息

在追踪该股的33位分析师中，9位给予买入评级，22位给予持有评级，其余则给予卖出评级。Zoom视频通讯目前的股价约为83美元。目标价格中值为95美元，平均目标价格为103美元，潜在上涨幅度约为14-24%。

下图显示卖方评级和目标价格。

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08 结论

我们看空Zoom视频通讯。我们相信，在当前的宏观经济逆风下，随着其他视频优先通信平台与企业市场交叉，该公司将会回吐之前带来的收益。