优秀的投资者，应该怎样思考和决断？

编辑按：本文转载至微信公众号“星图金融研究院”，飞鲸投研经授发布 。

说到富达基金，可能很多人第一时间都会想到彼得·林奇。

作为誉满全球的顶级投资大师，彼得·林奇在执掌富达麦哲伦基金的13年中，将旗下资产规模从2000万美元一路做大到140亿美元，年复合收益率高达29%，几乎无人能出其右。《时代》周刊称他为“第一理财家”，《幸福》杂志将他誉为“股票投资领域的最成功者”。不过，在彼得·林奇1990年的急流勇退之后，人们的目光逐渐转移到了乔尔·蒂林哈斯特身上。

乔尔·蒂林哈斯特何许人也？他是彼得·林奇钦点的接班人，国内投资圈称他为“T神”。他于1986年被林奇招进富达基金，不久后开始运营低价股基金。而在林奇退休之后，乔尔便成为了富达基金新的“扛把子”，他继承了林奇的价值投资思想，热衷于选择那些小型股、价值型、低波动的公司。论战绩，乔尔亦是不遑多让，1989~2019年间，其掌管的富达低价股基金涨了近42倍，年化回报率达到13.34%，大幅度跑赢标普500的7.71%。打个比方，如果一个人在富达低价股基金成立之日买入1万美元，那么30年后便可取出42万美元。

对于这位接班人，彼得·林奇显然是非常满意，不吝赞美地称：“乔尔是有史以来最伟大、最成功的基金经理之一”。

如此高水平的投资人，其著作当然是值得一读的，而这本《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》，就是乔尔的重要代表作。“大钱细思”四个字，可以简单理解为手握大钱的人是如何细致思考的。而读完这本书，我最大的感受就是能够看到很多巴菲特和彼得·林奇的影子，乔尔则是将两位大师的思想融会贯通，并加入了自己的思考和理解，通过文字呈现了出来。

例如，在这本书的开篇章节，乔尔提到了两个有意思的问题——“接下来会发生什么”，以及“它价值几何”，这两个问题同样是很多投资者颇为关心的。不过乔尔认为，大部分人更在意的往往是第一个问题，比如说，当股票上涨了，人们就会琢磨它接下来是否会继续涨。然而未来原本就是不确定的，与其猜测明天会发生什么，不如好好思考一下第二个问题“它价值几何”，因为不管股价如何波动，都是要向内在价值回归，无疑是比猜测未来的变化更具有确定性。这也恰恰是投机者和投资者的本质区别所在，前者关心“催化剂”，后者则专注于发掘公司的内在价值，而内在价值才是能够帮助投资者长期战胜市场的关键所在。

再如，很多人虽然秉承价值投资理念去实践，但往往一不小心就掉进了“价值陷阱”，即买入低价资产，却发现该资产的价格不涨反降。对于这一问题，乔尔认为是投资者在盈利能力、企业生命周期、成长性、确定性这“价值四要素”的理解中存在薄弱环节，导致投资判断和决策出现失误。为此，乔尔提供了一套避免价值陷阱的检查清单，这些也是投资者应该尝试去有效解答的问题：

（1）该股票是否具有较高的盈利收益率，也就是较低的PE？

（2）该公司是否具有独特性，来赚取暴利增长的机会？是否具有护城河？

（3）公司是否基业长青，还是面临竞争、一时的狂热、过时或过度债务的风险？

（4）在可预见的未来，公司的财务是否稳定和具备可预测性，还是有周期性、不稳定、不确定？

在总的投资原则方面，乔尔同样有着自己的独到见解，彼得·林奇将乔尔的投资体系总结为五大原则：

（1）不要情绪化、凭感觉地投资，要耐心、理性地投资。

（2）不要投资不懂的领域，要投资熟知的领域。

（3）不要与不够诚实和精明的人合作，要与诚实、有能力的人合作。

（4）不要投资过时的、易变的、高负债的商业模式，要投资具有强劲资产负债表的、有业绩弹性的公司。

（5）不要投资“爱讲故事”的公司，要投资那些价格低估、有价值的公司。

与巴菲特一样，乔尔也非常重视安全边际。在现实生活中，不少投资者对于安全边际的理解都局限在价格的高低上，比如身边朋友用50元买入了一只股票，而现在的股价只有30元，便会觉得股价很安全。然而本质上讲，理性的投资者应该关注的是这家公司到底值不值50元，如果不值就坚决不要买入，这才是真正意义上的安全边际，把握好安全边际，投资胜算才会更高，遗憾也会更少。乔尔给出了寻找安全边际的五个步骤：

（1）明确你的动机，不要让情绪化影响你的投资决策；

（2）认识到有些事物是不可理解的，你也不能完全理解他人，要聚焦于那些你最了解的领域；

（3）选择诚实守信、能创造独特价值的人合作；

（4）投资那些不会因时代变迁、大宗商品化或过度负债而被毁的公司；

（5）最重要的是，永远去寻找那些价值远远超越价格的投资机会。

值得一提是，乔尔在书中用了不少篇幅来阐述了投资者的思考和决策过程，这也是该书比较有特色的地方。在乔尔看来，人的决策体系有两个系统思维，一个是“快思考，很直观”，另一个是“慢思考，很深入”，前者可以自动识别影响，快速且无压力，直观地告诉自己接下来会发生什么，而后者则是需要调动注意力来分析和解决问题。绝大多数的投资者在实践当中，都倾向于使用“快思考”——他们购买日用品还知道货比三家，但在投资时可能几分钟就做好要不要买的决定了。然而，真正能帮助投资者赚钱的却是慢且深入的思考，而这需要足够的勤奋和努力作为基础。

诚如彼得·林奇所言，投资绝对不是玩耍、儿戏，如果想投资顺利，取得好的业绩，投资者必须不断学习、进步，找到适合自己的投资体系。而乔尔就是一个非常勤奋的人，用林奇的话来说，乔尔之所以能成功，一个很重要的原因就是勤奋，因为“发现值得投资的标的就像翻石头发现宝石一样，翻开的石头越多，找到宝石的概率越大，就这一点而论，乔尔几乎翻遍了所有的石头，可谓是投资界当之无愧的地质学家”。没有人能随随便便成功，此言非虚。

除了上述要点之外，《大钱细思》里还有很多内容值得细细揣摩，建议大家一定要花一点时间，好好读一读这本书，相信你一定会受益匪浅，不虚此行。

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