研发垫底、诉讼缠身，300年老字号上会前夕“怂”了？

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

今年以来，主动撤回IPO的企业越来越多了！

市场关于“创业板提高审核标准”的传言沸沸扬扬，不过官方尚未披露相关信息。

其实，提高标准是大势所趋。要知道，创业板的审核标准其实比主板、科创板更低，但却享受着同样的高估值，以致于目前创业板IPO企业排队过长，审核速度明显放缓。

想要提高速度，最好的办法无非是提高审核标准。

于是，一些自身条件不够硬或是“带病闯关”的企业只能识相地主动退出了。

最近深交所公告称，取消审议天津同仁堂集团股份有限公司（以下简称：津同仁）的上会申请，原因是津同仁出现突发情况。

实际上，津同仁的IPO之路经历了一波三折，早在2018年时，公司向上交所主板递交了招股书，而后在2020年撤回申请，去年6月公司又转战创业板，期间遭遇两次因审计机构被调查而中止IPO。

此次在IPO“大考”前夕取消审议，津同仁再一次受到了关注，不免让人联想到其与北京同仁堂的诉讼是否有了新进展？

01 百年商标之争

众所周知，同仁堂是个老字号了，目前分为北京同仁堂、天津同仁堂和南京同仁堂。虽同样有着同仁堂的旗号，实则三家为不同的个体。

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其中北京同仁堂最为被大众所熟知，其已有350年的历史，目前为同仁堂集团旗下公司，1997年就已登陆A股，如今已是市值超600亿、营收规模上百亿的药企。

而天津同仁堂自称历史起源更为久远，围绕“同仁堂”的商标之争已经拉扯很久了，双方各执一词，互不相让。

故事要从崇祯十七年（1644年）说起。那年春天，天津城北一带疠疫肆虐，出身于医药世家的张孙氏发现，该病症与早年间先辈留传的医案较为契合，便制得“五味汤”救济患病的百姓，“张家老药铺”由此而来。

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张家老药铺传到张孙氏的玄孙张国戎手里时，已经具备制作多种丸散膏丹和药胶药酒的生产能力，除了城里的门店铺子直接向百姓销售，还以“走街”经销的形式把药卖到周边地区，生意还算兴隆。

清朝康熙八年（1966年），著名的太医院吏目乐显扬在北京创办同仁堂药室，这便是北京同仁堂的雏形。

随着知名度越来越高，雍正元年，同仁堂开始为清宫供御药，一直持续到清朝没落，有着188年的供御药历史。

乾隆五十三年（1788年），北京同仁堂因经营不善，欲寻一家药铺做分销商，两家药铺这才有了交集。

据津同仁描述，张国戎与北京同仁堂达成合作，约定在不影响张家老药铺原本经营的情况下，北京同仁堂以出厂价给张家老药铺供货，对其销售价不加限制，且实施先货后款、压批还款、路损分担的优惠。

不过，从此张家老药铺需改名换姓，冠以“京都同仁堂”的称号，并把“老药铺”改成“京药铺”。

随着北京同仁堂经营恢复，两家的合作关系很快结束，但共用同一称号的隐患也随之显现。

早在光绪三十三年，天津审判厅判决，北京同仁堂不得在天津使用“同仁堂”字号，天津同仁堂不得去外地使用“同仁堂”字号。

百年商标之争，始终没有一个结果。

而就在去年津同仁向创业板递表后的两个月左右，北京同仁堂开始“发难”。

2021年8月，北京同仁堂正式向津同仁发起商标侵权诉讼，要求津同仁赔偿5000万，并立即停止使用“同仁堂”商标，表示同仁堂集团是“同仁堂”字号的唯一合法继承者，是“同仁堂”商标的唯一合法持有人，津同仁与同仁堂集团不具有同源关系。

来源：北京同仁堂官网

津同仁在证监会的问询中回复，公司取得“天津同仁堂”字号是合规合法的，同时公司产品主要为处方药，只有执业医师有选择权，公司甚至给出调查数据，表示医师基本都能区分“天津同仁堂”和“北京同仁堂”的区别，因此不存在虚假宣传等。

在这场官司中，看起来津同仁似乎把自己摘得很干净，不过现在结果还不得而知。

作为一家药企，真正把药做好才是第一位，药效好市场自然会买单。

抛开商标的事不说，我们来具体看下津同仁这家公司的成色究竟如何？

来源：天津同仁堂官网

02 研发费用垫底

穿透津同仁的股权结构可以发现，实控人为张彦森和高桂琴夫妇。

其中，控股股东张彦森从前是一个杂技演员，在上世纪90年代下海经商积累了一定的财富，先后参与了“狗不理”、“天津同仁堂”和“宏仁堂”的股改，目前掌握狗不理和津同仁两家老字号企业的控制权。

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值得注意的是，2021年3月，还处于IPO辅导期的津同仁股东发生重大变化，上市公司丽珠集团（000513.SZ）受让了公司40%的股份，一举成为其第二大股东。

津同仁主要从事中成药的研发、生产和销售，产品涉及治疗领域包括泌尿系统中的肾脏病、心脑血管疾病及周围血管疾病等。

来源：天津同仁堂官网

截至目前，公司拥有114个药品批准文号，31种药品被列入国家医保目录，11种药品被列入国家基药目录。

经营成果方面，2019年-2021年津同仁的营收由7.44亿元增长至10.12亿元，对应的归母净利润由1.51亿元增至1.91亿元；公司主营业务毛利率维持在80%以上，高于可比公司平均水平。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流净额在2亿元左右，与利润规模较为接近；合并后资产负债率不超过30%，应收账款占比较低，可见公司的现金流状况尚可，具有一定的回款能力，没有较大的负债压力，近三年公司累计现金分红超4亿元。

2022年上半年公司业绩保持稳定的增长，预计营收和归母净利润分别为5.48亿元、1.15亿元，分别同比变动11.89%、14.38%。

具体来看，公司的主打产品为用于治疗慢性肾脏病的肾炎康复片、用于活血化瘀的血府逐瘀胶囊以及用于抗炎镇痛的脉管复康片等，公司有8成以上的收入均是来自以上三个品种药物。

不难发现，津同仁的药品销售较为集中，缺乏一定的抗风险能力。

而从研发情况来看，公司似乎并没有想改善这一现象，目前处于“啃老本”的状态，近三年公司的研发费用累计仅约8000万元，占总营收的比例约3%，研发费用在同行业中垫底。

尽管公司的经营业绩保持稳步增长，但其高昂的销售费用却常遭人诟病，更有甚者表示公司的市场推广费疑似涉及商业贿赂，因此也遭到证监会的问询。

来源：证监会官网

报告期内，公司销售费用分别为3.54亿元、4.01亿元、5.15亿元，金额逐年上升，其中9成以上为市场推广费用，其占营收的比例由40.71%增至47.93%，仅低于步长制药，远高于其他可比公司。

整体来看，津同仁的业绩凭借三款老药保持着一定的增长，但公司产品并没有太大的竞争壁垒，倘若因本次诉讼落败而失去“同仁堂”这个招牌，公司产品的推广或将更加艰难。

03 结语

随着品牌的经济效应愈发明显，企业的商标维权意识也开始加强，尤其是老字号的商标纠纷并不少见，回到津同仁本身，其面临诉讼纠纷、高销售费用、产品单一等系列问题，本次上会前临时取消审议，上市之路尚不明朗。