业绩亏损，股价却翻倍，巨星农牧还值得看好吗？

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

近期猪价持续上涨，每公斤猪肉价格已经从3月的12元飙升至如今的22元左右，猪周期出现反转迹象。虽然现在很多生猪养殖企业都深陷亏损泥潭，但在猪价上涨的预期之下，猪肉股已经先涨起来了。

近两个月，养猪龙头牧原股份、温氏股份都有20%以上的涨幅，傲农生物和天康生物猛涨约40%，涨得最猛的巨星农牧股价直接翻倍，一时间成了猪肉股里的“巨星”。

之所以能在一众猪企中脱颖而出，与其产值增速快、养猪利润高，以及从“公司+农户”模式向自繁自养过度有关，加上行业集中度提升、猪价上涨预期通通给巨星农牧等养猪龙头股带来想象空间。

于是，我们看到，即便巨星农牧今年上半年预亏2.5亿元至2.7亿元，归母净利润同比下降186.76%至193.70%，公司股价依然坚挺。但随着股价一再刷新历史纪录，这种涨势还能持续多久呢？

01 高成长猪企

巨星农牧通过做饲料起家，2007年进入生猪养殖行业，2020年7月，巨星农牧借壳振静股份上市，生猪养殖业务进入高速发展期。振静股份以前主营皮革生意，资产重组后，公司的主营业务成了生猪，饲料、皮革商品和商品鸡的营收占比较低。

近一年半以来，巨星农牧生猪产值增速迅猛。2021年，巨星农牧生猪出栏量在87万头左右，同比增幅超过190%；今年上半年，公司生猪销售 68.12万头，同比增加118.51%。虽然与“猪茅”牧原股份相比，巨星农牧的生猪产值并不大，但其高成长性备受市场关注。

近年来巨星农牧一直在进行产能扩张。在去年定增募资4.08亿元之后，今年巨星农牧又发行可转债拟募资7.5亿元用于生猪繁育项目建设，完成扩建后，预计能增加母猪产能8.6万头，出栏生猪225万头。按照这个速度，今年完成出栏150万头生猪的目标应该不难。而且随着未来产值的提升和猪价的上涨，公司业绩也有望大幅提升。

除了产值增长快之外，去年猪价下跌，在许多猪企巨亏的情况下，巨星农牧成为赚钱的极少数，而去年生猪业务是公司的主要营收来源，占比超过60%。2021年，巨星农牧营收29.83亿元，同比增长107.26%；归母净利润2.59亿元，同比增长102.84%。

巨星农牧在去年能盈利，得益于及时调整销售结构，加大售价较高的种猪、仔猪的销售规模，使公司的生猪毛利率高达26.21%，远超同行。同时公司的仔猪、饲料都是自产的，也有利于降低养殖成本。今年上半年，由于生猪销量的上升叠加猪价的下降，导致公司生猪养殖业务出现亏损。

此外，在猪企普遍面临资金压力的情况下，巨星农牧的资金安全性较高，这有利于其产值的继续扩张。今年一季度，巨星农牧资产负债率为49.15%，低于16 家上市猪企68%的平均水平。

高成长性、低负债率、毛利率较高等都是巨星农牧受资本热捧的原因，在猪价上涨预期之下，公司股价持续猛涨。今年5月以来，公司股价从16元左右一度飙升至36元的高位，创造了翻倍上涨的神话。

除此之外，生猪养殖行业集中度的提升，也对巨星农牧等生猪养殖上市公司有利。

我国是全球最大的猪肉生产和消费国，拥有14亿人的大市场，加上大家吃猪肉的频率与数量远高于其他肉食，就形成了一个万亿级的生猪养殖市场，每年要出栏约7万亿头生猪才够大家吃。

目前我国生猪养殖以中小养殖户为主，规模较为分散。2021年，市占率最高的牧原股份生猪出栏量为4026.3万吨，占全国生猪总出栏量的6%；前20家上市猪企生猪销量占全国生猪出栏量的20.4%。与欧美发达国家相比，我国生猪养殖规模还有很大提升空间。

近年来，我国生猪养殖业集中度已出现提升趋势。由于在养殖成本和抗风险能力上都不占优势，这些年我国散养户的数量明显减少，大规模养殖场数量却大幅增加。据统计，2007-2020年期间，我国生猪饲养场数量从8235万家降至2078万家，大约有75%的养殖户退出市场；同时，年出栏5万头以上的养殖场数量由50家猛增至554家。

在非洲猪瘟之后，我国生猪养猪行业经历了大洗牌。2018年的非洲猪瘟令许多养殖户损失惨重，大量风险承受能力差的散养户无奈退出；2021年以来的猪价低迷期间，许多中小养殖户亏损严重，加速了产能出清。在行业集中度提升的过程中，头部公司是受益者。

过去几年来，猪瘟的打击，以及猪价持续低迷，使许多中小养殖户亏损严重，加速了产能出清，行业集中度进一步提升，这也有利于巨星农牧等资金雄厚的上市猪企扩大市场份额。

02 养殖模式转型

目前市面上的养猪模式主要有三种：小规模散养、 “公司+农户”模式、自繁自养模式。散养成本高，这些年散养户不断减少；“公司+农户”模式虽然能低成本扩张，但防疫压力较大；自繁自养模式由于养殖成本底、防疫效果好等优势，在非洲猪瘟后备受推崇。

巨星农牧采取的是“公司+农户”和自繁自养一体化养殖两种模式相结合，并在大力新增布局一体化养殖。

一方面，公司采用“公司+农户”的代养模式进行养猪。由公司提供猪仔、饲料、药品、疫苗等物资，合作农户在公司的养殖培训、指导下开展育肥饲养工作，生猪育肥后，公司再根据委托养殖合作协议回收销售，给合作农户结算对应的报酬。这种方式能促进农村地区就业，带领农户创收。

另一方面，近年来巨星农牧在四川等地投建了多个生猪养殖基地，着力打造“粮进肉出”一体化模式。比如公司的德昌巨星生猪繁育一体化养殖项目，就包括饲料区、养殖区、环保区等多个区域，养殖区还包括配怀舍、分娩舍、公猪舍、隔离舍、育肥舍、待售舍等多个猪舍，采用全程自养的方式，建成后将达到年出栏生猪97.2万头的规模。

一体化自繁自养不仅能提高养殖效率与猪群健康水平、均匀度，还能降低生物安全风险，是公司未来着力发展的方向。

虽然巨星农牧在向自繁自养的一体化模式转型，养殖成本在行业内相对较低，但与牧原股份相比还是存在差距。生猪养殖成本占比最高的三大费用分别是饲料费、仔畜费和人工费，人工费可以通过规模化养殖来降低，但前两项则更考验养殖技术。

育种方面，牧原通过多年选育，建立了独特的“轮回二元育种体系”，已无需高价外购父母代母猪；巨星农牧则是通过与世界知名种猪改良公司PIC合作，带来高PSY和低料肉比的种猪。

饲料方面，牧原在传统“玉米+豆粕”型饲料配方基础上，研制出“小麦＋豆粕”型配方，充分利用当地生产的小麦做原料，降低了饲料成本。巨星农牧的生猪养殖虽然也是用自产饲料，但大豆、玉米等原材料依然需要采购，而这些原料对进口的依赖度较高，成本难以降低。

总的来说，巨星农牧在生猪养殖方面，相对许多猪企还是具有一定成本优势的，但由于育种和饲料配方技术门槛较高，短期内难以赶上“猪茅”牧原股份。

03 尾声

生猪养殖行业受猪周期影响很大，猪企的业绩也往往随着猪价涨跌而波动，股价则很大程度上受市场预期扰动，当市场预期未来猪价反转向上时，股价往往会先涨起来。今年6月以来A股猪肉板块就反弹了一波，巨星农牧等许多猪企都有可观的涨幅。

作为一家高成长猪企，巨星农牧拥有负债率低、养殖成本较低等优势，颇受市场关注，今年在猪价上涨预期下，更是领涨猪肉板块。如今公司股价早已翻倍，估值也涨到了高位，投资安全边际并不高。从静态市盈率来看，目前牧原股份在44倍左右，而巨星农牧高达58倍，所以即使未来巨星农牧生猪产值有所提升，业绩随着猪价上涨而改善，也需要时间来消化估值。

本文不构成投资建议。