疫情红利逐渐退却，想象力缺乏的金域医学是否需要第二增长曲线

编辑按：本文转载至微信公众号“深潜atom”，飞鲸投研经授发布 。

2022年上半年，新冠肺炎疫情再次袭来，新冠检测企业业绩也快速增长。7月22日，金域医学披露上半年业绩公告，预计今年上半年净利润同比增长46.33%-58.61%，将达到15.5亿-16.8亿人民币。这一数据，甚至超过了2020年及以前各年份的全年净利润。

作为国内首屈一指的第三方医学检测机构，金域医学抓住了各式各样的风口和机会，并且在新冠肺炎疫情疫情之下成功起飞。不过疫情终将过去，核酸检测的红利期正在缩短，金域医学的外包服务的想象力略显平淡。

01 行业红利和失去初心

从校办到年营收百亿，金域医学有几个重要的机遇：独立、城市化、资本助推、上市和新冠肺炎疫情。

我们提到疫情防控，总是有几个人是绕不过去的，比如——钟南山院士。很多人不知道的是，钟南山院士和金域医学，有着千丝万缕的关联。1992年到2002年，钟南山院士时任广州医学院该院院长。彼时一位名叫梁耀铭的留校生，做出了氨基酸类营养品，但并未受到市场认可。再之后，通过和钟南山院士展开了深入交谈，打开了梁耀铭的眼界，直接推动了金域医学的成立。如今，钟南山院士依然是金域医学学术委员会的主席，在为金域医学提供指导和活动站台。

进入新世纪，伴随着中国经济的发展，城市化和工业化进程加快，人口流动性和聚集性加速，在这个背景下，原有的医疗资源分布不再满足市场和患者需求。第三方医学检测中心的重要性开始凸显。广州金域医学检验中心成功抓住了机遇，成为国内第一个被卫生行政部门批准的独立医学实验室。

彼时的金域医学依然是一家地方性医学检测中心，根本不足以应对大规模的检测。值此时机，梁耀铭遇到了又一个贵人——柳传志。在柳传志的帮助下，金域医学开始拥抱资本，在2007年到2009年间，在全国各地成立了分公司，一跃成为第三方医学检测机构的龙头企业。

2016年，国家发改委会同国家卫计委等四部门发布《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》，以金域医学为代表的第三方医学实验室迎来了巨大的机遇，金域医学登陆股市似乎只是时间问题。2016年的招股书显示，金域医学在全国范围内拥有35家检测实验室，覆盖全国90%以上人口所在的区域，为国内2.1万家医疗机构提供医学检验及病理诊断服务。最终在2017年9月登陆上交所主板，领先了友商一大步。

真正让金域医学起飞的就是新冠肺炎疫情检测。2019年末，新冠肺炎疫情暴发，核酸检测成为了新冠肺炎疫情筛查的最有效的常规手段。作为第三方医学实验室，金域医学成功拿到了核酸检测的入场券。海通证券估计，金域医学2020年新冠核酸检测业务收入在23亿元以上，贡献净利润七亿元以上。

罗永浩

马克思曾说，一旦有适当的利润，资本就大胆起来。在巨大的利益面前，也让金域医学开始脱离本心。比如2022年初，金域医学郑州负责人违反传染病防治法规定，实施引起新型冠状病毒感染肺炎传播或者有传播严重危险的行为，被立案调查。但这并非首次，此前金域医学也有过产前无创基因的违规检测。

含着金汤匙出生的金域医学，一路贵人相伴，一路抓住风口，一路风生水起，但希望金域医学不要忘记初心。

02 天花板高且平淡

尽管营收再高，第三方医学检测产业都属于服务业。其业务的核心在于，外包医院的资产/劳动密集型检测服务，最终通过压缩采购和运营成本，从而产生利润。这也导致，金域医学的毛利率并不高，2021年，其主营业务毛利率也仅达到47.20%。也就是说，金域医学赚的是辛苦钱。

然而，却要面临较长的账期。金域医学2020年和2021年的营收分别为26.94亿和46.65亿，同比增长分别高达71.66%和73.16%，2022年第一季度这一数据增长为64.22亿元和近87%。应收账款增长幅度远高于营业收入增幅，严重冲击了金域医学的现金流。

金域医学作为行业的头号玩家，在市场和服务项目上已经取得了一定程度的领先。2021年财报显示，自建医学实验室39家，合作共建医学实验室670家，累计服务医疗机构超过23000家，覆盖全国90％以上的人口所在区域。

2020年和2021年，金域医学的营收分别高达82.44亿和119.4亿，归属净利润分别为15.1和22.2亿。要知道此前的金域医学经过了20多年的发展，营收水平才堪堪突破50亿，利润勉强突破4亿。

然而疫情红利期还能有多久？或许金域医学也意识到这一问题。2021年前三季度，新冠检测服务约为33.56亿，接近总营收的四成。但在2021年全年财报中，不再披露新冠检测业务相关数据。毫无疑问，新冠检测服务对于金域医学业绩的爆发式增长起到了决定性作用，但未来还是需要其他业务支撑。

核酸检测

在新冠肺炎疫情红利期过后，业绩或将出现下滑，这也在情理之中。不过与发达国家相比，我国第三方医学检测市场仍然处于起步阶段，2020年，中国第三方医学检验的渗透率仅为约6%，远低于美国的35%、德国的44%以及日本的60%。据弗若斯特沙利文数据，中国第三方医学检验市场（包括新冠检测）由2016年的117亿元增至2020年的307亿元，年复合增长率为27.2%，预计2022年增至398亿元。伴随着市场的高速增长，金域医学的业绩将会持续增长。

金域医学希望可以—向技术更精进军，在研发上投入一直很大，最近5年研发投入分别高达2.56亿、2.91亿、3.24亿、3.97亿和5.18亿。并且在业务数字化建设方面，启动“三大价值链，六大端到端场景”建设，拥抱新时代，但终归是围绕着医检主航道进行的产品研发为主，没有改变其中游参与者的身份。

2021年，国内主营体外诊断业务上市企业总市值5476.44亿元，PE峰值约为60，正常情况下接近45。相比较其他基因检测上游企业，金域医学终归是会缺少一定的想象力，市盈率也仅为14左右。又或者，金域医学是否会冲击体外诊断上游呢？