上半年经济数据点评：内生动力修复，全年目标仍可期

编辑按：本文转载至微信公众号“星图金融研究院”，飞鲸投研经授发布 。

近日，经济数据密集披露，星图金融研究院对GDP、社会消费品零售总额、社会融资总额等数据做了针对性解读。从各项数据的交叉验证来看，基本验证了4月份是全年经济大底，5月、6月数据边际改善迹象明显，经济内生动力持续修复中。

展望下半年，考虑到疫情改善、稳增长政策发力、消费复苏等利好因素持续发酵，全年依旧有望朝着5%以上的GDP增长目标迈进。在经济持续改善的背景下，股票市场也将迎来持续修复，有望走出震荡上行的行情，稳增长主线或将迎来新一轮的布局窗口期。

GDP低迷符合预期，下半年将继续改善

据统计局数据，2022上半年GDP同比增长2.5%，其中一季度同比增长4.8%，二季度同比增长0.4%。GDP数据的低迷在市场预期之内，从三驾马车数据表现来看，净出口依然保持较高增速，投资成为拉动GDP增长的主要动力，消费录得负增长。

展望下半年，随着企业端常态化复工复产和消费场景逐步复苏，经济内在动能在持续回升。尤其是7月底拟召开的政治局会议有望继续定调稳增长，叠加前期政策发力和下半年增量政策出台，在政策强力呵护下，全年依旧有望朝着5%以上的GDP增长目标迈进。

1、消费

上半年社零总额同比下降0.7%，其中二季度同比下降4.6%，4月、5月、6月同比增速分别为-11.1%、-6.7%和3.1%，逐月回暖迹象明显。考虑到疫情对消费影响趋于弱化，以及夏季消费旺季来临，三季度消费支出有望趋势性回暖。

从消费类型看，上半年商品零售同比微增0.1%，餐饮消费同比下降7.7%，成为社零负增长的主要拖累项。随着疫情进入常态化防控阶段，餐饮消费有望持续复苏，下半年对社零增速贡献大概率转正。

从汽车消费数据看，以汽车购置税减免为代表的促消费政策取得了积极效果。中汽协数据显示，6月乘用车零售196.7万辆，环比增长43%，同比增长22%，带动上半年汽车销售降幅快速收窄，1-6月乘用车零售940万辆，同比下降仅7%。

此外，6月份零售短期贷款新增4282亿元，同比多增782亿元，也佐证了居民消费回暖，主动加杠杆意愿提升。考虑到居民储蓄存款余额屡创新高，居民消费意愿的回升，进一步奠定了消费回暖的基础。

2、投资

上半年，全国固定资产投资同比增长6.1%，成为稳增长的压舱石。其中，基础设施投资增长7.1%，制造业投资增长10.4%，房地产开发投资下降5.4%，地产投资依旧是主要拖累项。

具体来看，下半年基建投资有望继续提速。截至目前2022年新增专项债已基本发行完毕，叠加政策性银行0.8万亿信贷额度和0.3万亿金融工具带来的1.1万亿元增量资金，资金就位叠加疫情消退，下半年基建项目有望密集上马，继续成为稳增长的重要力量。

制造业仍在持续复苏中。二季度，规模以上工业增加值同比增长0.7%，其中，4月份同比下降2.9%；5月份增速由负转正，增长0.7%；6月份增长3.9%。6月份制造业PMI重新站上50%的荣枯线，随着复工复产有序推进，下半年制造业投资有序继续保持高位增长。

相比之下，由于地产销售回暖基础不稳，地产开发投资仍有较大不确定性，增速回正有难度。6月份地产销售出现明显回暖迹象，但7月第一周房地产成交面积环比再度下滑，表明居民购房需求恢复并不充分。同时考虑到三季度开发企业债务密集到期对市场情绪的影响，预计下半年房地产投资增速仍将处于低位，但环比二季度仍会有所改善。

3、净出口

2022年1-6月，我国外贸进出口总值同比增长10.3%，其中，出口同比增长14.2%，进口同比增长5.7%，净出口依旧是拉动经济增长的重要力量。不过，随着全球经济周期进入衰退周期，需求趋弱，叠加全球病毒共存下制造业供给侧恢复常态，我国出口动力正在减弱。

消费数据强势反弹，汽车消费表现亮眼

根据国家统计局数据，6月份全国社会消费品零售同比增长3.1%，在5月份降幅收窄的基础上实现了增速上的由负转正，并且显著好于市场预期的降0.5%，着实让人眼前一亮。而在消费数据发布后，A股消费板块应声大涨。

为什么消费能迎来如此强劲的反弹？

众所周知的是，今年3月末以来，国内新冠疫情迎来大面积反弹，上海等地被迫采取封控管理措施，线下消费场景遭到较大冲击，同时也影响到了产业链供应链以及物流运输的正常运行，导致4月和5月的社会消费品零售总额同比出现负增长。不过进入5月份以来，随着疫情形势的持续改善，防控力度也相应有所放松，叠加一系列政策的支持，物流供应链运行压力减轻，物资供给紧张态势得到缓解，消费需求也开始逐渐提振，市场逐步回暖。进入6月份，上海复工复产复商复市全面推进，再度助力消费市场的回暖，因此也成就了消费市场的探底回升。

从结构上看，汽车消费无疑是推动社零超预期增长的重要力量。从数据上看，6月份社零同比增长3.1%，而除汽车以外的消费品零售额增长1.8%，充分佐证了车市的强势复苏。

究其原因，一方面，此前疫情较为严重且防控力度更大的长春和上海，正是全国乃至全球范围内举足轻重的“汽车城”，大量汽车巨头以及多家汽车零部件供应商均坐落于此，由于管控需要，物流供应链运行受阻，很多相关企业先后停工停产，导致汽车产量的下滑，不过6月上海复工复产后，这一局面得到了显著改善；另一方面，近期国家一直在不遗余力地支持汽车消费，并出台了多项政策文件，包括免征新能源汽车购置税政策延期、盘活二手车市场、鼓励汽车下乡等等，极大地激发出居民的购车意愿，再加上疫情形势好转后，很多人前期被压抑的购车需求具备了实现的条件，从而极大地助力了车市以及整个消费市场的强力反弹。

不过也应该看到的是，个别行业仍然未能摆脱困境，比如餐饮业，6月份收入同比下降4.0%，上半年收入下降7.7%；同时，二季度以及上半年的社会消费品零售总额同比增速依然为负，分别下降4.6%和0.7%，说明消费市场还需要进一步得到提振，如此才能为全年GDP5.5%的增长目标贡献力量。

那么，下半年的消费市场要如何看待呢？

放眼当下，疫情防控形势已得到显著缓解，至暗时刻已经过去。按照历史经验，一旦疫情因素的扰动得到缓解，被压抑的消费需求便可以在短时间内得到有力释放。而从居民消费结构上看，交通、文娱、餐饮、文娱等领域最容易受疫情影响，而反弹的力度也往往最大。与此同时，考虑到疫情防控方案以及行程码的优化，人们的出行和消费意愿将有望得到提振，再加上政策层面的大力支持，未来消费市场的增长基础将会更加坚实，预计只要疫情不再出现大面积反弹，下半年消费市场就有很大概率继续迎来更加强劲的复苏。

社融数据明显改善，地产销售仍为隐忧

社融反映实体经济融资需求，一般来说社融增速会领先经济增长3-6个月，是观察经济复苏的重要高频指标。

从近期央行发布的6月社融及金融统计数据看，6月社会融资规模新增5.17万亿元，增长10.8%，同比多增 1.47 万亿元。2022年1-6月份累计新增社融增速18.4%，比上月上行4.9个百分点，新增贷款增速4.9%，比上月增加4.4个百分点。

分结构来看，居民信贷显著好转，单月新增达到2022年以来的新高，短期贷款同比多增782亿元，连续两个月多增；中长期贷款也有明显修复，虽然同比少增989亿元，但较上月的3379亿元已有大幅度的收窄。从上半年来看，1-6 月份居民贷款增速-54.5%，其中长期贷款-54.5%，短期贷款-46.1%，消费整体仍然较弱。

企业信贷同样表现超预期，不仅总量继续高增，结构也明显改善，即主要由企业中长期贷款贡献。6月企业信贷新增2.21万亿元，同比多增7525亿元，是历年6月份的绝对高位。其中票据贴现少增，企业短贷增加6906亿元，同比多增3815亿元，中长期贷款增加1.45万亿元，同比多增6130亿元。

这些数据显示，社融数据是大幅度超出市场预期的，但从资本市场的表现来看，市场似乎不太买账。市场的担忧主要在于，6月为疫后反弹的首月，高增长部分可能属于疫情积累的爆发式需求，因此普遍对于未来社融高增的可持续性担忧。

另一个层面的数据也能反映出这种问题，即更加高频的房地产数据。6月居民中长期贷款大幅度改善，仅同比少增989亿元，而中长期贷款主要由房贷贡献，统计局公布的6月商品房销售面积、销售额下降幅度收窄，70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一二线城市房地产交易更是率先走出复苏行情，新房销售价格均同比上升。

但7月第一周的房地产数据则又给复苏的房地产市场蒙上了一层阴影。克尔瑞数据显示，7月第一周百强房企销售数据同比跌幅扩大。市场担忧的疫后脉冲式需求过后地产降幅扩大，似乎真的在出现。

从后市来看，房地产是稳经济的最重要一环，房地产的稳定不仅仅关乎稳经济，更关于社会全局，因此预计下半年中央层面可能会出台新一轮的稳房地产政策，助力地产市场稳步复苏。

下半年投资机会展望：两大板块值得关注

展望下半年，哪些投资机会值得关注呢？

新能源等高景气板块依旧值得关注。在俄乌冲突发酵和贸易摩擦不断的背景下，保障能源安全、构建现代能源体系仍是重中之重。推动清洁能源革命是保障我国能源安全、实现能源转型和绿色发展的根本之道，从价值和成长两个维度综合考量来看，风电、光伏、锂电、储能、氢能等行业空间大、需求景气度高、确定性强的板块值得关注。此外，国防军工等业绩确定性强的成长板块，以及数字经济相关板块也依旧值得配置。

关注大消费板块的配置机遇。当前，国内消费复苏迹象明显，大消费板块业绩修复确定性强，正迎来较好的布局窗口期。从逆势布局的角度看，在下一阶段大消费板块整体受追捧的β行情加持下，医药生物、家用电器、社会服务、纺织服装等低估值板块，、长期前景向好、短期边际改善，赔率和胜率都不错，这些板块的配置价值愈发凸显。

就短期催化因素看，这类低估值消费板块也都迎来了各自的拐点窗口。口腔、眼科、消费型中药、CXO、连锁药店等医药子领域不受医保控费限制，疫情好转带来场景复苏，业绩预期迎来拐点；家用电器则有望随着地产销售回暖而逐步放量，迎来边际改善；酒店旅游等社会服务板块属于典型的疫后复苏受益板块；纺织服饰板块则受益于消费升级和国货崛起，正具备更大的想象空间。

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