神秘实控人半路入股，这家检测厂商要上市，科创属性够格？

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

科创板自2019年6月开板以来，已运行满三周年。

期间，中国芯成绩斐然，在强大资本的加持下，营收规模及盈利水平大幅提升。截至目前，共有57家半导体相关企业在科创板上市，其中，晶圆代工龙头中芯国际更是以3575亿元强势拿下科创板总市值第一的宝座。

当前还有约50家半导体企业在排队冲击科创板，其中，思科瑞将于6月29日开启申购，发行价格为55.53元/股，对应的市盈率为60.64倍。

估值角度上，相较可比公司当前股价及行业市盈率57.48倍，公司均处于较高水平，但其发行市值约13.88亿元，属于小盘股，叠加新股市场表现回暖，不排除上市首日会有小部分溢价，但基于以下分析，笔者建议谨慎申购。

01 科创属性存疑？

闯关科创板的道路上，自然绕不开科创属性的达标，毕竟科创板的设立，肩负着科技兴国的战略使命，特别强调企业走“专”“精”“特”“尖”的路线。

然而，科创属性却成为很多企业IPO的“第一道坎”，不少企业因行业定位、发明专利、核心技术等问题或暂缓、或折戟，思科瑞也在这道坎上栽过跟头，其科创属性一度遭到质疑。

说起来，思科瑞的上市之路也算颇为坎坷。

公司本次IPO并非其首次冲击资本市场，早在2019年6月，就曾试图借壳“曲线”上市，可惜最终未能如愿。

借壳上市梦碎后，思科瑞于2021年5月卷土重来，正式向上交所递交上市申请，并在次月进入问询阶段，经过两轮问询后，终于在9月迎来首发上会，结果却遭到暂缓审议，理由不外乎是其科创属性等问题。

思科瑞成立于2014年，聚焦国防科技工业的半导体和集成电路、电子信息领域，主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，2019年至2021年，分别实现营收1.05亿元、1.66亿元、2.22亿元，同期归母净利润为3385万元、7549万元、9706万元，呈稳定的增长态势。预计上半年将实现营收1.28亿元至1.36亿元、归母净利润5813万元至6358万元。

具体来看，可靠性检测筛选是思科瑞的主要收入来源，检测对象包括集成电路、晶圆、分立器件、组容感和其他元器件。可以说除了集成电路和晶圆检测属于高端芯片领域外，其他产品的检测都谈不上高难度技术，却占比检测量大头。

要知道，研发创新是科创属性的一项重要支撑，但思科瑞在这方面却迷雾重重。

一方面在于知识产权：

公司2014年就成立了，可就在上市辅导（2020年8月）前几个月，才突击申请了大部分专利。截至目前，思科瑞拥有实用新型专利28项，发明专利11项，其中有9项发明专利申请于2020年4-5月，不免让人猜测公司是否在临时抱佛脚去满足科创板“5件发明专利”的最低要求。

另一方面在于研发投入：

虽然思科瑞研发费用逐年递增，但其占比却连年下滑，和公司业绩增速并不匹配，而且公司营收基数相对较小，显然其研发投入力度要低于同行业可比公司。

上市委也因此在暂缓审议的公告上对思科瑞的技术先进性发出质疑，公司在研发人员仅为36人到65人的情况下，截至2021年6月末自研完成1.1万套检测适配器、1.7万套测试程序软件，较高的技术含量何以体现？

另外，上市委还关注到公司研发人员平均薪酬（除5名核心技术人员外）偏低且明显低于销售人员平均薪酬的情况，核心竞争力较不明显。

思科瑞的最终客户均为军工企业，包括中国航天科技集团、中国船舶重工集团、中国兵器工业集团等，军用电子元器件产品制造完成后需经过可靠性检测认定合格后方可应用于车载、机载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统，对可靠性质量要求极高，同时，伴随电子元器件的升级迭代加速，对检测技术的先进性及时效性亦提出更高的要求，公司还需进一步加大研发投入来跟上下游技术发展趋势和提升自身市场竞争力。

02 关联交易频发

思科瑞实控人张亚，也是市场重点关注对象。

截至招股书签署日，建水铨钧持有公司73.21%的股份，为思科瑞的控股股东，张亚则为思科瑞的实际控制人，通过建水铨钧和新余环亚合计持有公司75.63%的股份。值得一提的是，张亚还是另一家上市公司国光电气的实控人，国光电气于2021年5月顺利过会并在8月登陆科创板，当前市值139.7亿元。

半年携两家公司成功闯关科创板，且还都是半路入股，这样的成绩很难不让人好奇，此人究竟有何来头？

张亚，69年生人，出生在安徽蚌埠的一个普通家庭，硕士研究生学历，31岁白手起家创办深圳市正和兴电子有限公司，任执行董事、总经理（2000年10月至今），2014年1月至今在深圳国防科技工业协会担任常务副会长，在最新发布的《2022年胡润全球富豪榜》，张亚、周文梅夫妇以70亿元财富新上榜该榜单，位列第3031位。

张亚，图源：网络

招股书显示，张亚因看好思科瑞的发展前景，于2017年8月，以货币认缴2000万元成为持股40%的大股东，并在2020年6月出任公司董事长至今。除思科瑞和国光电气外，张亚还同时控制着另外26家企业，涉及电子元器件、通信工程技术、房地产开发等多个领域，也难怪他一度被监管质疑，是否有足够的精力参与思科瑞的经营活动。

基于关联方企业较多，思科瑞关联交易频发（其中关联采购占比较高），在资金并不充裕的情况下，持续向关联方大额采购，尽管说是为了满足公司扩产的时效性及安全性需求、且向关联方采购能够节约渠道成本和沟通成本，但不管怎么说，公司已显然对关联方形成了一定程度上的依赖，很有可能给公司经营发展带来不利。

03 小结

总的来说，思科瑞的业绩表现还算稳定，但其研发情况并不具优势，面对激烈的竞争格局，公司很有必要在资质、技术上持续发力，方能在市场站稳脚跟。鉴于最近新股市场持续回暖，且公司所处板块专业服务的修复迹象明显，思科瑞上市首日的破发概率较小，但长期来看，公司依然面临较大挑战，不能算是个很好的投资标的。