三线酒鬼酒，吊打二线水井坊

有网友吐槽，去了湖南很多次，从来没人请喝酒鬼酒（000799）。湖南人真的不喝酒鬼酒的吗？酒鬼酒作为一个地方酒企，省内及周边市场贡献了近六成的销售收入，在省内竟然没什么地位？

资料来源：雪球@投资修行之旅独行者

相比之下，资本市场对酒鬼酒的追捧却极为耀眼。2020年5月至今，酒鬼酒股价翻了十倍，2.68亿净利润，775亿市值。

2015年，与酒鬼酒市值相同的水井坊（600779）却在资本市场上没那么幸运。虽然近几年营收净利都是酒鬼酒的二倍以上，但却只有620亿市值。这就好比，并列倒数第一的小明和小红，都是班里垫底儿的，突然小明就逆袭了。

按照传统财务分析的思路，净资产收益率（ROE）衡量的是企业的赚钱能力。根据2020年这俩公司的年报，假设同样投资100块，水井坊能赚到18块，而酒鬼酒只能赚9块。至于市盈率，就是大机构小韭菜认为这只股值多少钱，显然酒鬼酒作为三线白酒，比二线的水酒坊更受投资者欢迎。

那么问题来了，水井坊冤不冤？酒鬼酒估值高不高？

01水井坊低估or酒鬼酒闹鬼？

白酒赛道，小三四五六跟老大的根本区别就在于，茅台有金融属性，而这些二三线的白酒，归根结底还是消费品，渠道为王。

水井坊每年投入8-10亿销售费用（酒鬼酒4亿），进行广告投放、品牌宣传。冠名央视综艺《国家宝藏》。而酒鬼酒最大的广告，可能是2012年的塑化剂事件。

就比如提起高端酒，大家都知道飞天茅台，五粮液普五，泸州老窖1573。但有多少人知道，酒鬼酒其实有一个子品牌——内参（读餐），对标飞天，市场指导价1499，常年千元以上。

知道酒鬼酒的，估计多是炒股的。尤其是出了湖南省，有多少人喝过酒鬼酒？

酒鬼酒只做经销。目前合作经销商763家，高度集中在省内及周边。2019年华中三省集中度还在提高，营收占比已接近60%。华中华北两地集中度高达82%。

注：2020年财报没有披露各地区营收，取2019年数据参考

相比之下，水井坊的辐射范围要大的多。销售模式是一省（或多省）一总代理，28个经销商，就代表至少遍布了28个省。省外收入占比高达93%。

“酒鬼背酒鬼，千斤不嫌赘。酒鬼喝酒鬼，千杯不会醉。酒鬼出湘西，涓涓传万里。”如今来看，酒鬼酒是出了湘西，但距离传万里可能还差八千里。

02资本为何翻了酒鬼酒的牌？

既然如此，为何酒鬼酒股价能够涨超十倍？其中固然有资本抱团，白酒普涨的原因。但是自2020年5月起，

一线二线白酒涨，酒鬼酒涨

三线四线白酒涨，酒鬼酒涨

白酒板块都不涨，酒鬼酒还涨

这不是普涨，是偏爱。

01偏爱的起因

疫情之下，酒鬼酒业绩反而亮眼。2020年4月财报一经公布，立即进入了资本视线。

还是以水井坊和酒鬼酒为例。水井坊2020年一季度营收净利双降，而酒鬼酒净利润同比增长了32%。

先别盲目乐观，这不过是产品体系的差异。

数据来源：《水井坊、酒鬼酒2020年年报》

第一，水井坊94%都是350-400元的次高端产品，宴席酒席是重要消费场景。疫情之下首当其冲。而酒鬼酒一半销量都是低端酒，属于日常消费品，受疫情冲击小。这就跟疫情之下也得吃大米是一个道理。

第二，酒鬼酒高端内参系列营收占比已达30%。仔细看酒鬼酒2020年一季度财报，与销量直接挂钩的营业成本也下降了41.16%，但因内参销量提升，营收只下降了9.68%。

02持续上涨的核心

疫情只是突发的黑天鹅事件，不可能成为股价的支点。但是相较于茅台、五粮液这种万亿市值的龙头，资本偏爱弹性更好的股票。在弹性好的白酒里中，酒鬼酒又更有故事。

首先，酒鬼酒独创了馥郁香型，产品稀缺，在细分赛道的地位堪比茅台。而浓香型的水井坊，不过是五粮液、泸州老窖的平价替代。地位就差了一截。

其次，内参酒零售指导价1499元，并且多次发布暂停供货及提价通知。意图非常明显，价格对标飞天，战略也抄袭茅台，饥饿营销。如果酒鬼酒能再造一个茅台，那现在的股价算什么，毕竟茅台2.2万亿市值，酒鬼酒才770亿。

但是正如我们前面提到内参的知名度、以及酒鬼酒的渠道建设，根本谈不上有多成功。2020年内参营收5.7亿，连茅台的零头都比不上。而且销量70%都来自湖南省内市场。

资料来源：《酒鬼酒2019年年报》，2020年未披露相关数据

酒鬼酒跟茅台没有任何可比性。大机构不知道吗？怎么可能。但是，这都不影响市场对内参的炒作。这样一个弹性好，有故事的白酒标的，只要业绩别太差就够了。

恰好，酒鬼酒很争气。2020年12月26日，经销商大会上，又出豪言壮语，2021年销售目标“突破30亿，跨越 50亿，争取迈向100亿”。

100亿是什么概念？2020年酒鬼酒营收18亿，市场吹捧的内参5.7亿。作为营收增长动力源泉的内参，至少翻十倍，才能配得上这个目标。

资料来源：《关于对酒鬼酒股份有限公司及相关当事人的监管函》

03结语

水井坊确实没有酒鬼酒的故事动听。专注次高端，只能做高端的平替。但酒鬼酒未来能走多远，还要取决于内参能飞多高。从酒鬼酒目前的渠道建设来看，依然高度集中于省内。虽然湖南省300亿白酒市场，酒鬼居市占率可能还不到10%，尚有极大的拓展空间。但是外省渗透率较高，川酒强势。集中在一个区域竞争，地头蛇也未必压得过强龙。

反倒是什么时候省内集中度降下来了，酒鬼酒的价值才是真的提上来了。当然，是在整体正向高速增长的前提下。

股价二十几块，现在也已经二百多了。冲动是魔鬼，冲动更是酒鬼。

编者按：本文来自微信公众号“星空财富”，贝壳投研经授权发布。