伊利的进击里藏着焦虑

编辑按：本文转载至微信公众号“蓝媒汇财经”，飞鲸投研经授发布 。

国内乳制品行业的格局要生变了吗？近日，伊利的一大动作令这成为很多人在猜测的事情。

今年3月3日，伊利股份（600887.SH）发布公告表示，截至首个要约截止日期（2022年3月3日下午4时），伊利股份共持有或控制澳优（01717.HK）9.53亿股股份，占澳优乳业已发行总股本的52.70%。根据香港证监会《公司收购及合并守则》，本次要约可供接受的时间将延长到2022年3月17日下午4时。

这意味着，继成为第一大股东之后，伊利股份即将完成对澳优乳业的全面要约收购，其也是近年来国内乳业规模最大的并购案。

澳优乳业2003年9月成立于湖南长沙，在全球范围内从事高端乳品及营养食品的研发、生产和销售，公司于2009年10月在香港联交所上市，是国内首家在港上市的婴幼儿配方奶粉企业。

除了伊利收购澳优，在今年的二、三月份，奶粉行业巨头间的“合纵连横”事件不断：先是美赞臣中国入主国内羊奶粉品牌美可高特，后有达能通过与湖南欧比佳营养食品有限公司达成战略合作、将投资并开发婴幼儿配方奶粉。

伊利和澳优在产品、供应链和渠道等多个层面都易产生协同效应，随着伊利和澳优的整合完成，国内的奶粉行业会出现一个怎样的变局？进击的伊利是昂扬向前，还是不无焦虑？

伊利收购澳优意欲何为？

伊利收购澳优，相关的市场传闻早在2021年国庆期间就有流出。

此前，中信农业产业基金为澳优的第一大股东，持股22.05%，晟德大药厂为第二大股东，持股19.99%。自2020年下半年始，中信农业产业基金就被传有出售澳优股份的意向。

2021年10月27日，伊利股份就曾发布公告称，将斥资62.45亿港元（约合人民币51亿元）收购奶粉企业澳优34.33%的股份，成为其单一最大股东，并触发全面要约义务。

伊利之所以要收购澳优，在于后者具有较大竞争优势的羊奶粉业务。根据尼尔森的市场研究报告，2018-2020年，澳优旗下羊奶粉进口品牌佳贝艾特在中国进口婴幼儿羊奶粉中，销售份额均超过六成，位居全球羊奶粉销量第一。

此外，澳优在营养品领域进行过全方位的布局，其中包括保健品、益生菌和特殊医学用途食品，而伊利正在向健康食品集团的定位进发，澳优的布局契合了伊利的战略发展方向，有助于其进一步打通营养品赛道。

但需要指出的是，近几年，澳优在营收和净利润方面的增幅呈现出了大幅放缓的态势，尤其是羊奶粉业务的营收情况。2018-2020年，澳优乳业羊奶粉营收的增幅分别为59%、40.5%和8.8%，其中2020年的营收增幅更是三年来最低。

伊利虽是国内规模最大、市值最高的乳品企业，但每年的营收贡献大头主要为液体乳，奶粉并非其强项。在收购澳优之前，伊利也曾布局羊奶粉领域，推出过金领冠悠滋小羊婴儿配方羊奶粉等系列产品。

在中国目前的奶粉企业阵营中，无论伊利还是澳优均位于第二梯队。据欧睿报告的数据显示，2020年，澳优、伊利在中国婴幼儿配方奶粉市场中的市占率分别为6.3%和6.2%，排在它们之前的有飞鹤（14.8%）、雀巢/惠氏（12.8%）、达能（10%）和君乐宝（6.9%）。

在收购澳优后，伊利在国内奶粉领域的排名有望更进一步。因为这几家企业2021年的财报尚未披露，所以根据业内人士的预估，飞鹤去年的净利润为240-250亿元，伊利并表澳优之后能达到150-180亿元，甚至有望逼近200亿元。

为何行业会发生频繁的并购交易？

今年，国内乳制品行业出现较为频繁的并购交易，诱因是2021年国家出台的奶粉新国标。

2021年3月，国家卫健委发布了《食品安全国家标准婴儿配方食品》《食品安全国家标准较大婴儿配方食品》和《食品安全国家标准幼儿配方食品》三个新国标，被称为史上“最严格”的婴幼儿配方奶粉国标。

标准一出，即备受市场瞩目，其中一个重要原因是新国标制定了较为严格的标准，在要求上已经超过了大部分欧美国家。如在今年2月，美国品牌雅培因发现致病病菌宣布召回旗下的三款奶粉产品，其中涉及中国的产品被国家海关总署提醒“立即停止食用”。

新国标的出台被认为将加速国内乳制品行业的供给侧改革，而在这样的改革形势下，国内乳制品行业的竞争格局将发生深刻变化。

可以预见的是，在2015年下半年实行的配方奶粉注册制和2021年出台的新国标的作用下，未来国内乳制品行业将进一步形如全球乳制品市场一样，加速进入大企业角力的时代。

这种变化可以从相关数据中得到佐证。目前，我国共有约200家工厂的1000多个婴幼儿配方乳粉产品配方获得了原食药监总局批准，与注册制实施前相比锐减了1000多个。根据欧睿的数据显示，2016-2020年中小奶粉品牌市占率从31%下降至11%。

在CR3（业务规模前三名的公司或业务规模前三名的公司所占的市场份额）上，目前国内为36%，美国为90%，所以知名市场调研和数据分析公司尼尔森也在相关报告中做出预测，目前国内前十名的奶粉品牌大概占到了七成以上的市场份额，五年后，这七成以上的市场将会更加集中到五、六家品牌中，即行业集中度会进一步提高。

伊利的魔幻与现实

伊利前身为呼市回民奶食品加工厂。1991年，时任厂长的郑俊怀率先实行经营承包责任制，将濒临破产的加工厂发展到了年利润可达百万级别的中型企业。1993年，郑俊怀又对加工厂进行了改制，以定向募集的方式正式设立了伊利集团，并于同年6月将公司更名为“内蒙古伊利实业股份有限公司”。

1994年，在郑俊怀的带领下，伊利创建了冰淇淋项目，并在此后迅速成为了华北地区最大的冷饮生产企业，年利润高达500多万元。1996年，伊利登陆上交所，成为全国乳制品行业首家A股上市公司。

不过略显魔幻的是，2004年，因为涉嫌挪用公款罪，创始人郑俊怀锒铛入狱，最终被判刑6年。

告别郑俊怀时代，伊利开始进入到了潘刚时代。2007年，凭借赞助综艺等营销动作，蒙牛全年营业额首度超越伊利，这令伊利危机丛生，但2008年行业内爆发的三聚氰胺事件却成为一个转折点。

三聚氰胺事件爆发后，行业内企业普遍受到波及，很多经销商存货积压、损失惨重。在对旗下经销商的态度上，蒙牛选择承担一半，而伊利却选择承担经销商的全部损失，这令蒙牛的很多经销商开始纷纷倒戈伊利，由此为日后伊利重新霸占国内乳业市场打下了重要基础。

2020年10月，伊利更展现了发展“野心”，制定了新的战略目标：2025年挺进“全球乳业三强”，2030年稳健迈向“全球乳业第一”。

去年年底，伊利高达120亿元的巨额定增方案落定，从资金流向上可以看出，伊利正在大举押注产能增长和奶粉、奶酪等新兴品类的开拓上。

在这笔120亿元的定增金额中，伊利计划将其中接近一半的钱用于保证奶源供应的上游投资上，在呼和浩特，林甸，吴忠，呼伦贝尔和兴安盟等伊利生产基地上进一步扩充产能，保证液态奶的供应链安全。

但如果只是止步于液态奶，伊利依然处于自身的舒适区，对比人均奶类消费额远高于中国的欧美和日韩等国家，奶类消费的大头并非液态奶，而是奶粉、奶酪和黄油等这些大量消耗原奶的高端化产品，真正的战场在别处。

通过收购澳优，伊利想要补足自己在奶粉尤其是羊奶粉领域的短板，而在奶酪领域，伊利看起来也在出击。今年2月，有媒体爆出消息：伊利收购百吉福已走完合同，但具体金额尚未披露。

百吉福是一家法国奶酪品牌，2020年，百吉福以25%的市场份额雄踞中国奶酪市场占有率第一的位置，排名第二的为妙可蓝多（19.8%）。

不过正如上文提及到的那样，中国乳制品行业已处于强强竞争的局面，更何况奶酪品类属于一个优质标的，所以战场上已弥漫着硝烟。2021年，蒙牛乳业（02319.HK）以30亿现金认购的方式，正式成为妙可蓝多的第一大股东，这在当时也创了中国奶酪市场最大并购案的纪录。

虽然此前在奶酪领域有所布局，但伊利的投入力度不及蒙牛，而蒙牛并购了妙可蓝多也证明前者已先行一步。同时，值得注意的是，2021年国内奶酪市场的格局已悄然发生改变，有统计数据指出，2021年上半年，妙可蓝多的市占率已超33.8%，成为中国第一奶酪品牌。一来，收购百吉福的传闻尚未坐实；二来，百吉福的市占率又被反超，想要抢注奶酪赛道的伊利现在应该不无焦虑。

随着国家政策的推进和落地，国内乳制品行业未来的发展前景无疑是广阔的，但市场竞争也必然会是激烈的，伊利能否实现2025年和2030年的目标，外界在拭目以待。