次高端白酒专题报告
为什么次高端白酒行业有小周期？
经济周期中消费复苏节奏和白酒消费跃迁式升级的特点决定了次高端白酒行业发展大周期中有着景气小周期。①经济周期初期往往伴随着宽松的货币政策，高端消费率先崛起；此后才是经济复苏、大众消费崛起，次高端复苏。②白酒消费具有跃迁式升级特点，当次高端白酒主力消费群体进入跃迁式升级阶段就会迎来一个小繁荣周期。
以史为鉴，次高端白酒或进入新一轮景气周期
回顾两轮次高端白酒的景气周期（2011-2012年&2017-2018年）均存在以下特点：一是次高端白酒景气周期往往滞后于高端；二是高端价格引领，次高端主流价格带不断上移。我们认为目前状况符合历史规律：①从去年到今年高端白酒表现验证了行业景气持续的判断；②今年经济增速企稳回升是大背景，经济活动增加（需求增肌）、居民收入水平增加（消费力增加）是必然，次高端消费需求增加；③高端批价高，引领作用明显。我们分析次高端或将进入新一轮景气小周期。
看好全国化中的优质次高端龙头的本质是在行业高景气下其成功全国化的概率增加，业绩持续超预期的可能性增加
在行业景气周期中，经销商招商更容易、经销商进货意愿增强、消费者新品牌接受意愿变强、价格上涨渠道利润丰厚等综合有利因素作用下，正在进行全国化拓张的优质酒企业成功的概率增加——这意味着他们既可以享受行业景气量价的红利，更重要的是可以享受渠道拓张带来的横向快速增长的可能性，从而带来业绩持续超预期表现的可能性（例如前几年的汾酒）——作为可能持续高增长的成长股，市场亦愿意给予更高的估值。
行业景气周期中，已成功全国化的酒企是优质的底仓配置品种，而正在全国化中的优质酒企是优秀的弹性投资品种
行业景气周期中，高端和次高端价格带扩容均明显，所有企业均受益。然而，于投资而言，①已经实现全国化的优质龙头公司：因为全国化已经成功，对应更高的确定性和更低的增速。是优秀的底仓配置品种，推荐五粮液、贵州茅台。②正在全国化进程中的公司：在行业处于景气周期的背景下，正在进行全国化的优质公司，业绩持续超预期的可能性变大，市场对估值的容忍度变高；是优质的成长股和弹性配置品种：关注确定性较高的泸州老窖、山西汾酒，弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。
风险提示
宏观经济增速不达预期，竞争格局恶化超出预期等。
编辑按：本文转载至微信公众号 “ 王牌脱水研报 ” 贝壳投研经授发布 。
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