青瓷游戏上市首日破发，《最强蜗牛》能爬多高？

编辑按：本文转载至微信公众号“鞭牛士”，飞鲸投研经授发布 。

今日上午，青瓷游戏在港交所正式挂牌上市。

青瓷游戏开盘直接破发，报10.2港元/股，较发行价下跌8.93%；盘中一度跌超17%，后续股价又开始震荡上升；截至收盘，公司股价为10.68港元，跌幅为4.64%。以此计算，青瓷游戏总市值达73.16亿港元。

作为一家成立于2012年的公司，青瓷游戏一直以来存在感都不是很强，市场和收入上都与米哈游、叠纸游戏、莉莉丝等中生代游戏代表相去甚远，直到2020年才靠爆火的《最强蜗牛》名声大噪，让资本和市场看到了自己身上的闪光点。

或许也正是因为这一点，青瓷游戏才会轻装上阵完成IPO闯关，以增强自己在竞争不断加剧的新品类游戏市场中的博弈实力。

爆款AB面

不夸张的讲，青瓷游戏如今的辉煌都是靠《最强蜗牛》打出来的。

官方资料显示，青瓷游戏成立于2012年，目前运营六款手游产品，按照发行时间排序分别为《无尽大冒险》《愚公移山3》《不思议迷宫》《阿瑞斯病毒》《最强蜗牛》《提灯与地下城》。

先于《最强蜗牛》发行的四款产品，虽然靠着独特风格让众人眼前一亮，但在百花齐放的手游市场只激起了些许水花，并没有得到太多的瞩目。

直到2020年6月，青瓷游戏正式推出了自研放置类手游《最强蜗牛》，才开始迎来自己的高光时刻。

鞭牛士体验后发现，《最强蜗牛》实际上是一款以收集和养成为核心的手游，玩家将在游戏中扮演一只弱小的蜗牛，通过自身努力不断进化变强最后拯救世界。这款游戏的魅力主要体现在自成一派的搞怪风格以及挂机休闲的佛系玩法上。

《最强蜗牛》游戏截图

根据招股书数据，《最强蜗牛》上架后首月就创下了4亿元的流水记录，2020年下半年平均MAU超过440万人，在2020年中国iOS游戏畅销榜上排名第二；截至2021年8月31日，这款游戏流水总额已达20亿元，累计注册玩家超过2000万人。

爆款的诞生也令青瓷游戏的业绩有了飞跃增长。

招股书显示，2018年和2019年，青瓷游戏的营收分别为0.98亿元和0.89亿元，经调整净利润为0.39亿元和0.22亿元；到了2020年，公司的营收一举上升至12.27亿元，经调整利润高达1.67亿元；在2021年上半年，公司的营收和盈利也依然保持了增长态势，分别为7.63亿元和3.14亿元。

其中，《最强蜗牛》在2020年下半年和2021年上半年的时间里，分别产生了11.7亿元和5.17亿元的营收，占到了总营收的95.3%及67.8%。

显而易见，一方面《最强蜗牛》成为了青瓷游戏的强力增长引擎；另一方面这个爆款在公司营收中占比过高，让青瓷游戏不得不面对过于依赖单一产品的风险。

正如青瓷游戏在招股书中所言，“我们于2020年及2021年首6个月的收入较过往增长，很大程度上依赖其中一款游戏。倘该游戏未能持续取得成功并延长生命周期，或出现与其类似的其他同类游戏，则会对我们的业务及经营业绩造成重大不利影响。”

《最强蜗牛》终会有爬不动的那一天，公司未来是否能够靠新的产品组合延续如今的强势业绩，这是青瓷游戏必须思考的问题。

增长空间

作为今年首家赴港上市的游戏公司，青瓷游戏可谓是十分勇敢，毕竟今年香港股市的惨淡走势大家有目共睹。

不过，青瓷游戏对于资金的需求也是迫在眉睫，这一点从招股款项的用途就可以看出来。

根据青瓷游戏的披露，公司预计招股所得为9.78亿港元，其中35%将用于扩大游戏产品组合、投资游戏研发能力和相关技术。

前面也提到，青瓷游戏目前只有《最强蜗牛》一个增长支柱，所以扩大游戏产品组合势在必行。

从青瓷游戏其他产品的营收情况来看，已上线的《无尽大冒险》《愚公移山3》《不思议迷宫》《阿瑞斯病毒》等产品，均已逐渐显现出收入下滑的趋势。

青瓷游戏今年3月份推出的《提灯与地下城》表现倒是可圈可点，首月流水突破1.85亿元，首月MAU达380万人。不过，随着这款游戏“肝”和“氪”两大属性逐步提高，风评也开始转向，截至目前在TapTap上的评分已经掉到了5.4分。

招股书显示，青瓷游戏目前拥有10款游戏储备，包括《时光旅行社》《使魔计划》《阿瑞斯病毒2》等，部分游戏将在2022年陆续上线。

和许多中生代游戏公司一样，青瓷游戏也是靠新品类游戏起家，旗下游戏的品类标签，主要是休闲、放置、Rogue-like、RPG等。

这些游戏的特色在于不按套路出牌的剧情、魔性搞怪的元素、别具一格的美术设计以及适合碎片化时间体验的玩法，比较符合年轻一代的生活习惯，因而受到了年轻用户的追捧。

青瓷游戏也在招股书中提到，根据弗若斯特沙利文的调查，旗下产品约76%的用户年龄在30岁或以下，远高于行业平均水平65%。

不同于主流的产品定位，让青瓷游戏在一些细分领域快速崛起。青瓷游戏在招股书中表示，公司在2020年分别取得了休闲游戏市场第三、放置类游戏市场第二、自主研发Rogue-like RPG市场第二的成绩。

而青瓷游戏接下来要做的，就是依托过去的积累，继续深耕这些细分赛道，凭借差异化的竞争力征服更多市场。

除此之外，青瓷游戏还表示要将25%的招股款项用于拓展集团海外业务，这有望成为公司新的爆发点。

青瓷游戏目前已知的出海计划包括将于2021年第四季度在港澳台地区推出《提灯与地下城》的当地版本以及新品《时光旅行社》；将于2022年第二季度在日本推出《最强蜗牛》。

在游戏出海的浪潮下，青瓷游戏因为产品题材都相对全球化，主打的放置类和Rogue-like类游戏在海外市场仍是一片蓝海，所以拥有巨大的出海空间。

资本撑腰

事实上，青瓷游戏最近最让外界关注的，是它的股东名单：吉比特、腾讯、阿里、B站等游戏大厂赫然在列。

吉比特算是青瓷游戏的老朋友，两者不但都地处厦门，管理层上也有交集。青瓷游戏的创办人兼董事长杨煦就曾就职于吉比特，是其成名之作《问道》的开发人员。

早在2013年12月，吉比特就曾以1000万元认购了青瓷游戏20%的股权；2019年，在青瓷游戏凭借《不思议迷宫》等游戏出圈后，吉比特又先后收购了青瓷游戏8.91%和8%的股权，最终以36.91%的累计持股成为其第二大股东。

吉比特在业务上和青瓷游戏同样有千丝万缕的联系。招股书显示，吉比特是青瓷游戏的主要客户和主要供应商。双方在行政服务以及游戏产品的开发、运营、出版、发行和营销推广上均有合作。

吉比特在2020年的年报中提到，公司其他业务和境外业务表现不菲，主要就是得益于《最强蜗牛》游戏的上线。

上市前夕，吉比特还为青瓷游戏引入了几个大佬级别的股东。2021年4月，吉比特宣布同时向腾讯、阿里和B站各转让青瓷游戏兑价为1.01亿元、占比为3.37%的股权。同年5月，腾讯、阿里、B站以及博裕资本又均以1.01亿元认购了青瓷游戏增发的新股。

吉比特主动出让利益帮助青瓷游戏完成这样的Pre IPO融资，主要是为了让大厂为青瓷游戏背书，给未来投资人更多信心。而腾讯、阿里、B站愿意入局，也是看中了青瓷游戏在年轻用户群体中的影响力。

此次IPO前，吉比特持股21.37%，腾讯、阿里、B站均持有青瓷游戏4.99%的股份，博裕资本持股1.87%。而在全球发售完成后，吉比特公告将通过下属全资子公司香港坤磐有限公司持有青瓷游戏1.28亿股普通股，占其总股本的18.72%。

此外，青瓷游戏此次上市的基石投资者阵容也十分豪华，包括阿里巴巴库卡、博裕投资、广发全球资本等在内的机构合计认购4870.55万股发售股份，相当于全球发售的57.30%。

不过，大佬的护航似乎并没有给市场带来多少信心，青瓷游戏最终还是开盘破发，没有给等待上市的同行游戏公司打好样板。

未来，青瓷游戏能否释放出资本大佬所期待的潜力，还需要等待二级市场的进一步检验。