白酒之后,张坤又瞄上了榨菜

贝壳号 | 发布于2021-05-18

消费和医药一直都是公募机构重点关注的行业,因为人活着就要吃饭,消费的确定性高,还有一个原因就是几乎不受经济周期影响。

刺客每次在飞机上就餐时,附赠餐盒里都会有一包很小的榨菜,大多都是乌江牌榨菜,可不要小看这么一小包榨菜,他可是支撑起了一家300亿市值的上市公司

涪陵榨菜的一季报中,前十大股东明细公布了张坤的易方达、朱少醒的富国天惠和付友兴的广发稳健的持仓,十大流通里有5个席位是基金。

其中张坤执掌的基金规模已经超千亿元,风格主要偏消费,至于为什么买榨菜 ,咱们今天就来翻一翻榨菜的财报。

简单易懂的财报

涪陵榨菜的财报中业务介绍这一块只用了百来字,行业发展的现状也就两段文字,可以说生意的模式非常简单,公司就是卖榨菜、萝卜、泡菜等。

营业收入方面,榨菜全年卖了19.75亿元,占总营收占比86.90%,榨菜的直销毛利率为52.08%,经销毛利率为60.74%。

萝卜全年卖了9973万元,占总营收占比4.39%,萝卜指标毛利率为61.22%,经销毛利率为51.76%。

泡菜全年卖了1.54亿元,占总营收占比6.77%,直销毛利率为51.55%,经销毛利率为40.85%,公司综合毛利率为60.07%。

资产负债表也比较简单,我这里简单列一下流动资产和流动性负债,如下:

白酒之后,张坤又瞄上了榨菜

货币资金17.5亿元,基本都在银行定期存款吃利息,公司没有大的理财投资计划,也不需要投入过多的研发。

应收账款的金额只有几百万元,说明公司的销售模式是先款后货,也说明公司在行业内的地位较高,"茅台模式"。

短长期借款都是0,说明公司比较富裕,根本不需要借钱,负债里的应付票据和合同负债均为经营性欠款。

应付是欠供应商的,合同负债是经销商付钱后货还没发,一般在行业话语权较高的公司才会有这样的待遇。

金融资产为0,公司没有任何证券以及其他衍生品投资,像消费里的洋河还会买点股票和信托啥的。

整体看公司的生意模式很简单,是一家消费类的好公司,的管理层理财思路比较稳健,就是躺着吃利息。

榨菜也有护城河

食品加工型企业能把毛利率做到60%的几乎没有,榨菜能维持高毛利不只是简单的靠品牌溢价,还有一部分原因是材料比较稀缺。

榨菜的原材料是青菜头,青菜头的主要的产区在重庆和江浙地区,重庆地区占60%,其中重庆涪陵地区占比46%,涪陵榨菜刚好就在涪陵,区域优势明显。

此外青菜头为一年一季度的农作物,一般是9-10月份播种,12月-1月份进入生长期,2月份雨季前后可以收割,生长期是每年最冷的时段,而收割期前后又是雨季,所以价格极容易受天气影响。

材料在榨菜的生产过程中占比非常高,2020年涪陵榨菜的营业成本中,材料支出7.25亿元,占总营业成本的76.56%(含包装)。

所以,省外的企业要想介入这个行业首先要考虑的是运输成本,因为长途运输成本高,且易腐,其次是材料价格波动的风险。

目前榨菜行业涪陵榨菜的规模最大,也是唯一一家上市公司,公司的大股东又是国资委,集聚各种优势于一身。

受益于消费升级

消费升级顾名思义就是产品涨价,涨价也分几种形式,一种是供给端受影响;一种是需求暴增,还有一种是Inflation(敏感字)。

根据最新的调研报告显示,今年青菜头原料价格上涨比较明显,平均价格1000元/每吨,去年价格是800多,涨幅20%。

很明显榨菜的成本增加了,所以接下来榨菜会提高最终的出厂价格,事实上榨菜这些年一直都在涨价。

公司的涨价策略一共有三种:第一种是增加每包克重,涨价;第二种是减少单包克重,价格不变;第三种是直接涨价。

白酒之后,张坤又瞄上了榨菜

图来源:Ifind

上图是公司九年业绩,可以看到公司这九年一直在稳健增长,这期间增速的每一次波动都跟价格变动有关系。

比如2013年采取了第二种涨价策略,减少每包克重,将1元80克调整为1元70克,2014年营收增速立马放缓至7.12%,2015年营收增速放缓至2.67%。

2016年后,公司营收增速重新回到2位数高增长,这说明前期的涨价策略已经产生了效果,同时也说明涨价后市场会有一个适应的过程。

2019年公司产品直接提价到2.5元/包后,当年的销量就出现了明显的下滑,直到2020年才恢复增长。

白酒之后,张坤又瞄上了榨菜

其实不管怎么涨,榨菜的价格依然不贵,而2015年之后几乎所有的消费品类都在涨价,如白酒、啤酒、酱油、醋、纸巾等。

消费升级是大趋势,Inflation也是大趋势。

至于健康饮食的问题,几乎所有人都知道要以清淡为主,吃太多腌制的食品对身体有害,但喝酒同样有害健康,而酒的销量依然不低。

本文来自微信公众号:“陆家嘴财报”,贝壳投研经授权发布。   

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