毛利92%!爱美客,割女人韭菜的医美茅台

贝壳号 | 发布于2021-05-17

十块钱能干什么? 

放在锅包肉手里,只能买两桶方便面。但是爱美客300896),十块钱的材料,产成品就是一支市价几千块的玻尿酸。

这里锅包肉先解释一下。玻尿酸其实是指玻尿酸原材料,比如透明质酸钠,具有极强的吸水能力。

而大家经常耳闻的,包括本文提到的玻尿酸,都是指代终端产品玻尿酸试剂。注射到体内,就相当于塞了个水球,可填平皮肤凹陷去皱(所以玻尿酸补水的说法是不准确的)。

靠着这样一门赚钱的生意,2020年9月底,爱美客初上市,就引起了资本市场狂欢。几个月冲上了300多倍市盈率,即便回落到最低点,也有180+倍。锅包肉也真是惊呆了。

01一条造富的赛道

爱美客的商业模式非常简单,就是制造医美终端产品。其中玻尿酸营收占比合计98.6%,销售毛利率92%以上,比肩茅台。

毛利92%!爱美客,割女人韭菜的医美茅台

数据来源:2020年报

根据年报披露的数据,锅包肉计算了一下,虽然一支玻尿酸终端售价几千块不等,不过并不是都进了爱美客的钱包。

爱美客下游客户主要是医院、医美机构和经销商,面向B端客户的出厂价平均在350-400元。

即便如此,爱美客仍是暴利。三、四百的产品,成本不过二、三十。还不止如此,仔细看爱美客营业成本构成,其中材料成本其实只占约1/3,粗略计算,也就十块钱。

毛利92%!爱美客,割女人韭菜的医美茅台

资料来源:2020年报

爱美客的原材料还是外购的。所以想想注射一支玻尿酸,养肥了多少医美大佬?锅包肉不禁感慨,女人的钱包,再造一个A股茅台完全没问题(笑)。

02医美玻尿酸能撑起多大的市场?

这种明显的暴利行业,我以为只能在马克思大爷的书里见到,看来还是我短视了。哦不,是我低估了女人对美的执着。玻尿酸这门目前一本万利的生意能持续多久,锅包肉认为还看这种需求有多大体量,以及医美这块又大又圆的蛋糕的成长性。

2019年,医美市场规模1769亿,注射类309亿,渗透率只有3.6%。按此推算,医美市场上限5万亿,注射类约8000亿。注射类市场份额,其实不算太高。

中国医美市场规模、细分行业市场机遇及重点企业市场梳理(2021年)

另外,值得注意的是:

第一,这只是理论上的数字,不可能达到100%普及。对标日美韩,渗透率应该可以再扩大3-6倍

中国医美市场规模、细分行业市场机遇及重点企业市场梳理(2021年)

第二,这是终端市场规模,不是爱美客的销售额。公开数据显示,2016年爱美客市占率5.7%,2018年8.6%,位列第一

推算年增长率23%,2020年爱美客市占率约13%。

2020年注射类市场总规模约330亿,13%的市占率对应的销售额为43亿,而爱美客营收7亿。所以,终端售价约为爱美客出厂价的6倍。

即使是能达到韩国的渗透率水平,注射类市场规模再扩大6倍,也不过1800亿,1/6才300亿。总蛋糕就这么大,至于爱美客最终能抢到多少,还要看产品能否稳居市占率第一。

03终端产品能否形成护城河?

玻尿酸产品属于三类医疗器械,注册需经国家严格审批,行业赛道存在较高的准入门槛。爱美客是国内第二家

成功注册产品的企业,具备一定先发优势。不过根据爱美客招股书披露,截止2019年,陆续已有17家企业获批。

竞争对手逐渐加入,比拼的就是产品。爱美客现在上市的主要有六款。

毛利92%!爱美客,割女人韭菜的医美茅台

资料来源:招股书及2020年报

除爆款嗨体外,其他五款大同小异。作用功效都是额部、鼻唇去皱。虽然注射层次、成分技术略有差异,但从爱美客营收数据来看,产品之间内部竞争,相互替代。尤其在推出止痛玻尿酸爱芙莱后,这款产品基本成了爱美客的支柱产业。

不过成长性不强,甚至逐渐在走下坡路。好在有嗨体接力,否则爱美客可能已经开始由盛转衰。

嗨体,是首款去颈纹的产品,且没有交联物质。不加交联的玻尿酸能够被人体完全消化分解,健康无害,但在体内存留时间短,注射频率高。

所以,一方面得益于去颈纹、无残留的噱头,另一方面也受益于不断复购。嗨体2016年进入市场,近两年爆火。

综合来看,玻尿酸产品并没有太多的技术壁垒,甚至整个行业的产品可能也基本雷同。至少在消费者层面,是不会有那么清晰的区分。所以爱美客并没有行业或技术护城河。

不过,爱美客能够获得市占率第一,是先发+营销双重作用的结果。以嗨体为例,锅包肉百度搜索去颈纹的医美产品,几乎全部都在推荐嗨体。

毛利92%!爱美客,割女人韭菜的医美茅台

玻尿酸并不是从根源上改善皮肤,而是通过填平凹陷去皱,一旦被人体吸收,就需要重新注射。按照嗨体的吸收速度,长则6-12个月,短则3个月。

所以这是一条只有开始,没有结束的不归路。

而先发优势就体现在,其他竞品出现之前,爱美客已经牢牢绑定了老客户。或许,这才是爱美客真正的护城河。

但也并非完全立于不败之地。回看爱芙莱等产品历史,已经开始逐渐下滑。想在医美这条赛道上走得更远,靠单一产品的支撑是不够的。

目前,爱美客正在研发肉毒毒素去皱眉纹,以及慢性体重管理方法,静待落地,看看是否能够始终处在领跑的位置。

说到最后,锅包肉还是想把自己的10块钱交给爱美客来造富的,可惜,219倍市盈率,让我犹豫了。

编者按:本文来自微信公众号“星空财富”,贝壳投研经授权发布。

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