通策医疗的高成长属性还在吗？

编者按：本文转载至微信公众号

昨天说了“眼茅”之后，今天便说到了它的难兄难弟，“口腔茅”。

截至2021年9月2日，通策医疗的动态市盈率仍有100倍，当然这个市盈率曾在中报发出之前最高接近200倍，显然中报业绩并没有消化掉如此高的市盈率，近两个月以来通策医疗的股价累计下跌了约45%。

不得不说，这让我想到了价值投资的“四大基石”中的安全边际，即选择股票价格尽可能低于内在价值的企业去投资，当然，除了这个前提之外，巴菲特也曾说过“宁愿以合理的价格买入好公司，而不愿意以便宜的价格买入平庸的公司”。在这其中，“便宜”和“质量”是两个标杆。

那么既然通策医疗现在看上去并不便宜，但它是否是好的公司呢？以及从今年二季度业绩来看，通策医疗的高成长属性在消失吗？

今天我们就从通策医疗当前业务发展和其所在行业的角度看一下。

一、省内省外均有望维持高收入增速

通策医疗上半年共实现营业收入13.18亿元，其中90.43%的收入来源于公司所在地浙江省省内，省外收入占比仅有约10%。

不得不说，通策医疗目前仍然属于地域性的连锁口腔医疗机构，生活在北方的人可能并没有听过。

首先，在浙江省，通策医疗已经形成“区域总院+分院”的连锁模式，拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，绍兴区域医院集团也已经成立，形成多个区域医院集群。

而此种连锁模式使通策医疗的的扩张复制游刃有余，一方面，通策医疗以大型专科医院为出发点，相比于小诊所树立了较强的专业性，而在一定时间之后，其品牌影响力得到增强，也相比小诊所辐射范围更广，从而为分院的建立运营提供了基础；

另一方面，通策医疗在浙江省的各个城市地区进行渗透，建立的医院集团标准化更强，以及形成了技术资源、医生资源的闭环，更具竞争壁垒。

公司还为省内的扩张起了个名字，“蒲公英计划”，据悉，截至2021年上半年，众多分院等均已开始运营，以及多家医院工商登记完成，公司在省内的扩张仍然“年轻化”；

杭州口腔医院滨江医院项目已进入设计阶段，预计8月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。

（上述医院均位于浙江省省内）

通策医疗的省内扩张为企业业绩增长奠定了基础。

除此之外，通策医疗对于省外的扩张也在逐步拓展中，2021年上半年省外收入仅有1.22亿元，但同比2020年上半年仍然维持了58.15%的高速增长，以及同比2019年上半年增速为46.99%。

对于省外的扩张，公司目前采取的方式是收购当地体量较大和品牌知名的口腔专科医院，通过口腔医疗基金参与的形式，包括已设立在云南昆明、河北沧州的口腔医院以及遍布各地的三叶儿童口腔医院等。

对于三叶门诊的股权收购是去年发生的，属于同一控制下的企业合并，共涉及到10家相关公司（8家新纳入合并的公司），目前进展良好。

同一控制下企业合并并不会产生商誉，所以通策医疗目前账面上商誉仅有5000多万，从这方面来讲公司还算比较谨慎的。

值得一提的是，2024年5月22日前，海骏科技（第一大股东之实际控制人控制的企业）会将其持有“存济医院”和“一牙口腔”的股权转让给通策医疗或与其无关联第三方。

以及为避免同业竞争等问题，通策现在正掌管着存济在武汉、重庆等六家大型医院的经营和管理权，未来收购可期···

二、关于药品器械集采、医保改革对通策医疗的看法

我们认为现在医药行业整体不容乐观，除了与企业自身基本面相关之外，外围环境也有很大因素，尤其与医疗、医保、医药改革相关。

针对通策医疗来说，目前企业作为口腔专科服务企业，与医疗服务事业以及口腔类医疗器械发展密切相关。

一方面医疗器械的集中采购已经在进行中，虽然目前口腔科医疗器械集采的可能性较小，但仍有一定的可能，口腔科比眼科服务更依赖于医用耗材而不是设备，因此如果伴随着上游采购成本的下降，企业的医疗服务价格/利润空间也将会相应压缩，这个对业绩的影响虽然也会看企业的溢价力，但对收入端的影响不容忽视。

另一方面则是最近2021年8月31日，我国印发了《深化医疗服务价格改革试点方案》，主要是针对医疗服务价格方面，由于内容较多，大家可以自行查看。

此文件仍然是坚持以人民健康为中心、以临床价值为导向、以医疗事业发展规律为遵循，对公立医院的医疗服务价格机制进行一定的改革···

通策虽然不在公立医院体制内，但纳入医保体系多多少少都会有传导效应，现在对于医疗服务价格改革从5个试点城市起步，据相关人员称预计通过3-5年时间，探索形成可复制、可推广的改革经验和典型样本，再逐步推开。

三、总结一下

总的来看，我们认为通策医疗目前自身内在发展并没有什么大问题，连锁化复制模式成熟，省内省外逐步稳步扩张，增长动力仍然充裕。

而民营医疗机构作为公立医院的补充，现在仍然有着较大的市场空间，尽管可能受到医保改革等相关因素的影响，但对于医院来说，靠服务质量吸引人、靠技术价值获得回报仍然是主流趋势。

写作最后：

如果让我来说，我认为对通策医疗的影响其实并没有那么大，和眼茅一样，现在二者的稳步扩张才是最主要的，我不相信突然间企业连扩张都做不了了，而至于耗材集采或价格受管控，这两个“利空”虽然看上去影响很大，但实际影响有限。

不过我说了也不算···

所以声明：以上分析均不构成投资建议，相关信息全部来源于公开市场。