一个受益于碳减排的小产业

编者按：本文转载至微信公众号“每日财报”，贝壳投研经授发布。

“十四五”规划纲要提出，力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，这是我国向国际社会作出的一项庄严承诺，也是一场广泛而深刻的经济社会变革。

不只是中国，全球各个国家都在尽全力减排，为了实现这一目标，各个行业都在努力，其中汽车领域的减排是非常重要的一项，这就推动了一个新产业的崛起——涡轮增压器。

经济的节能减排技术

作为一种空气压缩机，涡轮增压器通过压缩空气来增加内燃机的进气量，其基本原理为利用发动机产生的废气惯性冲力推动涡轮机内的涡轮部分，由涡轮带动同轴的叶轮，叶轮压送由空气滤清器管道送来的空气，进入气缸，增加内燃机的进气量，从而提升燃烧过程的充分性，提高了燃油的经济性，降低尾气的排放，从而在同等油量的情况下提高内燃机的功率和燃烧效率，最终达到高效及节能减排的目的。

自去年起，各国碳排放法规陆续开始新一轮收严，低排放、低油耗已成为汽车发展的大势所趋。

事实上，早在2014 年，我国发布的四阶段《乘用车燃料消耗量限值》就规定2020年乘用车的油耗水平降至 5L/100km，2017 年最新《乘用车燃料消耗量限值》和《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规定2025年乘用车的油耗水平降至4L/100km，同时测试循环由 NEDC测试法改为 WLTC 测试法。

2019年4月，欧盟通过法规“（EU）2019/631”，为2020年后的欧盟新乘用车和货车制定二氧化碳排放性能标准，于2020年1月开始启动。其中对于乘用车，法规要求从2025年开始减少排放15%，从2030年开始减少37.5%，目前已有 24 个欧盟国家根据碳排放量或油耗征收汽车税。

来源：网络

相比自然吸气式发动机，涡轮增压发动机的燃效可提高 20%-40%。根据ICCT（国际清洁交通委员会）基于美国 EPA（美国环境保护署）对单项技术节油潜力和成本评估，涡轮增压器使小型轿车、大型轿车油耗分别减少11%-17%、14%-21%，基于2010年涡轮增压技术使整车成本平均增加427美元，随着技术成熟预计未来成本将下降，2025年降至337美元。

在汽车节能减排的大背景下，涡轮增压成为一种最经济有效的节能减排技术方案，市场规模有望持续增长。从渗透率水平来看，最早推行减排政策的欧洲地区涡轮增压器的配置率最高，基本达到70%—80%的水平，这也给其他国家提供了借鉴的数据，以此为标准，涡轮增压器在全球范围内还有很大增长空间。就拿日本来说，之前以自吸为主，但目前已经逐步开始转向涡轮增压。

盘点本土供应商

根据头豹数据显示，涡轮增压器行业全球市场集中度较高。2020 年，全球涡轮增压器制造巨头有 5 家，包括盖瑞特、博格华纳、三菱重工、石川岛和大陆集团，五大巨头占据 85%市场份额。国内市场中，集中度更为显著，盖瑞特、博格华纳、三菱重工、石川岛四家公司，占据 96%市场份额。

国内主要生产涡轮增压器零部件，主要表现在5个零部件上，分别为压气机壳、涡轮壳、叶轮、涡轮、中间体以及增压器喷嘴环等。分别对应不同材质及工艺设备，从成本端来看，涡轮壳和中间壳在涡轮增压器中成本占比较高（20%—35%及7%—8%），是涡轮增压器较为重要的核心零部件。其中涡轮壳体最为关键，其气道形状显著影响节能及尾气处理效果。

科华控股（603161.SH）是一家专业从事涡轮增压器关键零部件产品的研发、生产及销售的高新技术企业，公司成立于2002年，于2018年1月在上海证券交易所上市， 公司主要产品包括涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件。

2020年，科华控股的涡轮壳及装配件收入为10.58亿，占总营收的65.21%。2020年8月28，公司发布非公开发行A股股票预案，并于12月22日获得证监会批文。根据公告，公司拟非公开发行募集不超过9.4亿元，用于汽车涡轮增压器部件生产项目，现有各类产品年产能约1175万件/年，预计本次汽车涡轮增压器零部件扩产项目2022年达产后新增产能945万件/年。

涡轮增压器零部件是贝斯特最为倚重的产品，占到了总收入的七成以上。

2017-2019年，贝斯特（300580.SH）用IPO募集的资金进行了三期和五期工厂的扩建，产能大幅提升，2020年公司又发行了6亿可转债，继续加码涡轮增压。根据华创证券的测算，待这一轮产能完全释放后，可以支撑贝斯特达到17—22亿元左右的营收体量和3.8—5.1亿元的净利润规模，相较于去年的盈利水准均有翻倍空间。

另外，华培动力（603121.SH）是放气阀组件子行业的龙头企业 ，估算全球市占率约11%。包括博格华纳、霍尼韦尔（盖瑞特）、博世马勒（博马科技）等在内的全球知名涡轮增压器整机制造商均与其建立长期稳定的合作关系，先发优势难以撼动。2020年，公司实现营业收入约为6.38亿元，同比微增1.22%，归属于上市公司股东净利润约为0.59亿元，同比减少39.62%。而在2021年第一季度，公司实现营业收入2.31亿元，同比增长88.33%，实现扣非净利润0.22亿元，同比大增104.83%。

从利润率水平来看，2020年，贝斯特汽车零部件的毛利率为38.88%，产品则主要是叶轮、中间壳和少量的压气机壳，而同期科华控股中间壳及装配件的毛利率为21.97%，蠡湖股份（300694.SH）压气机壳及其装配件的毛利率为29.52%，华培动力涡轮壳和中间壳的毛利率只有9.91%。综合对比来看，贝斯特每个单品的毛利率都高于国内同行。

最后，整个行业而言，身处碳减排这极具成长性的赛道，涡轮增压器零部件企业在业绩上有确定性增长空间，行业和公司的能见度都是比较高的，投资者也可以进行关注。