把脉平安健康财报，为何坚持“押注”医疗服务？

编者按：本文来自微信公众号“商业数据派”，作者：关注新商业的，贝壳投研经授权发布。 

8月24日下午，作为港股互联网医疗三巨头之一的平安健康公布了2021年中期业绩报告。报告期内，平安健康总收入38.18亿元，同比增长39.0%。

在业务方面，医疗服务同比增长50.6%，贡献收入达10.67亿元；消费医疗同比增长66.1%，收入高达7.14亿元。此外，在线商城收入19.09亿元，同比增长27.9%；健康管理和互动板块收入1.29亿元，同比增长11.2%。

在用户数方面，平安健康吃到了大趋势的红利，截至6月30日，注册用户数达到4亿人，较2020年同期增加近5500万人。

2020年，一场突如其来的疫情席卷全球，包括旅游、零售、餐饮和航空在内的众多产业受到重创。

阴霾之下，互联网医疗产业意外迎来了发展转折点。2020年4月，国家发改委和中央网信办联合印发《关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济发展实施方案》，其中提到“在卫生健康领域探索推进互联网医疗医保首诊制”。在疫情和政策的双重催化之下，互联网医疗二次起飞，一时间成为新的风口，资本竞相涌入。

风口之下，群雄逐鹿。除了早期布局的微医、丁香园等垂类互联网医疗平台，腾讯、阿里、京东等互联网巨头也纷纷加码，以及来自不同细分领域的香雪制药、商赢集团、东软熙康等，竞争高度白热化。

本文主要探索的问题在于以下几点：

1、基本面：战略投入期，平安健康在发生哪些变化？

2、平安健康为何要坚持在医疗服务方面“押注”？

3、全民健康的目标下，如何评估互联网医疗公司的价值？

财报显示，截至2021年6月30日止六个月，平安健康收入38.18亿元，同比增加39%。此外，报告期内，平安健康注册用户数达到4亿人，累计咨询量超过11.8亿次，较2020年同期增加近5500万人，GMV达29.51亿元，较2020年同比增加36.1%。

平安健康董事会主席兼CEO方蔚豪在业绩发布会上认为疫情教育了消费者心智，培养了用户在线诊疗和线上购药的习惯，持续利好以平安健康为代表的互联网医疗企业。

平安健康主要业务板块包括医疗服务、消费医疗、在线商城以及健康管理与互动四大类。

从营收结构上看，占营收比重最高的是在线商城，该业务主要通过为用户提供包括医疗健康产品、健身产品及个人护理用品等实现盈利，营收高达19.08亿元，占比约50%，贡献约10.73%的毛利。

不同于以“医药电商”起家的企业，平安健康目前基本面依然是医疗服务。该板块目前依然维持高增速，贡献收入达10.67亿元，相比去年增加50.6%，占总体营收比例约为28%，却贡献了超5成的毛利。同时，该板块也承担着平安

医疗生态系统的流量入口角色，通过在线诊疗等服务获得客户资源后将其引导向另外三项业务实现商业变现。

基于该板块在其生态系统中的重要性，平安健康近年来也不断“加码”医疗服务。首先是实现疾病的全周期管理，聚焦包括健康管理、亚健康管理、疾病管理、慢病管理4大场景。其次是根据常见疾病打造中医科、皮肤科和妇产科3个专科诊疗。目前已经通过AI技术建立了50多种常见皮肤病的辅助筛查模型，前三大的皮肤科皮肤病诊断的准确率高达88%，包括眼科、类风湿、肿瘤在内的专科正在孵化中。

除此之外，平安健康也在渠道上发力，除保持C端客户的营收外，依托平安集团的优势拓展B端（企业客户）、F端（金融渠道客户）及H端客户（医院客户）。

消费医疗作为新兴版块，目前占总体营收比重的18.7%，主要项目有医美、基因检测等。随着“颜值经济”的迅速崛起，该板块目前市场空间和增长潜力较大。

此外，平安健康近年也探索新的营收增长点。比如横向拓展业务区域，目前来看，平安健康“出海”方面初见成效，东南亚地区的合资公司已在印尼市场累计获取注册用户超过1300万；日本的合资公司已成为日本各级地方政府认可的核酸检测和疫苗服务供应商。

报告显示，截至2021年6月30日，平安健康毛利总额为10.25亿元，较2020年上半年增长24.8%；毛利率为26.8%，较2020年上半年的毛利率29.9%减少了3.1个百分点。

为何坚持“押注”医疗服务？

数据显示，平安健康累计注册用户数达到4亿人，累计付费用户数达0.32亿，同比增长69.6%，月付费转化率为5.4%，同比增加1%。

虽然整体付费趋势正在向好，但医疗服务相对低频的特点也依然困扰着包括平安健康在内的众多业内企业。

问题来了，既然如此，为什么平安健康要坚持“押注”医疗服务？

此前，好大夫在线CEO王航曾直言，在1.0时代，医疗互联网做的是医疗周边的事情。本质上医疗是前缀，主词是后边的“互联网”，大家做的是医疗性质的互联网业务。比如说提供信息，提供轻问诊，以及挂号、预约，这些服务本质上来说并没有涉足到医疗的核心业务。医疗的核心业务是什么？诊断、治疗。所以，诊治才是患者在医疗行业里的主诉求，医疗行业就是围绕着看病、诊疗所展开的。

不难看出，在经过发展初期的跑马圈地后，互联网医疗逐渐从“工具化”回归医疗服务的本质。

如何回归医疗服务的本质，从平安健康的战略变化上或可窥见一斑。

自去年5月接手平安健康后，方蔚豪就马不停蹄地着手进行战略规划的升级。

一是产品服务升级，通过提供除了医疗服务外的健康管理服务，诸如健康教练、心理咨询师、营养师等亚健康服务方案上全流程、全链条的服务，弥补医疗服务相对低频的缺点，实现从低频到高频的迁徙和转化。

二是渠道升级，除原有的C端外，增加了B端、F端和H端。重中之重就是保险客户和企业客户，平安健康依托集团生态圈完善医疗生态闭环来打造“护城河”。此前平安健康曾上线商保直付功能，打通线上问诊、购药、保险赔付闭环。患者通过平台实现问诊、购药，以及零结算便利——责任内的问诊服务和药品费用直接由平台与保险公司结算，实现商保直赔。

此外，平安健康和上海儿童医院合作的儿童疑难罕见病的诊疗平台，通过协助医院做深度的运营、药品管理、诊后康复等方式实现了从线下到线上的导流；与华西医院胸外科的深度合作，提供包括陪诊、住院术后管理等相关肺癌的全病程的管理包，连接线下医院在诊前诊中和诊后的段点。目前平安健康线下和各个医院共建的医院已有205家。

三是能力升级，着重打造了线下5大网络，包括医院网络、医生网络、就医服务网络、检查检验网络以及药品网络。目前，平安健康云问诊合作药店数目已达16.3万家，覆盖了超过全国25%的药店。

同时，平安健康也在积极探索“医疗数智化”的可能性。使用AI技术部分替代院外随访，降低医生和病人线下沟通的频度，结合智能硬件等技术实现病人体征监测，把疾病管理需要的专业能力进行AI化和知识图谱化进行沉淀以辅助专业医生的判断。截至上半年末，AI辅助诊断系统导诊的准确度超过99%，辅助诊断及用药准确率在90%以上。值得一提的是，AI也在辅助专科诊疗系统迭代升级，目前已经形成包括AI中医、AI皮肤科、AI科的专科系统。

香港艾力彼医院管理研究中心主任庄一强曾直言，“创新行业走快一步会死掉，走慢一步会被淘汰，只能快半步。仅仅靠烧钱很难成功，回到医疗本质的竞争和核心竞争力更为重要。”

全民健康的目标下，如何评估互联网医疗公司的价值？

医疗资源地域配置不均、医患沟通受阻，是目前中国医疗健康领域的长期挑战。随着2016年“健康中国2030”作为国家战略及政策背景，政府陆续出台产业政策为在线医疗发展提供有利环境。

目前港股的三大互联网医疗巨头平安健康、京东健康和阿里健康也都成立在2014～2016年前后，至此，已经形成了医药电商、挂号问诊、健康管理、医生助手、医疗知识等五大业务板块。

而上述三个巨头中，也都结合自己的“特色”走出了不同的路线。

根据国家卫健委公布的最新数据显示，截至2021年6月，我国互联网医院已超1600家，初步形成了线上线下一体化医疗服务模式 

在互联网医疗的发展过程中，“互联网+医疗健康”顶层设计日益完善、线上诊疗患者群体也日益庞大。有数据统计，去年中国移动医疗用户规模6.61亿人，市场规模达到544.7亿元。在细分领域中，在线问诊和在线预约挂号渗透率最高，分别为68.4%和65.4%，在线医疗市场规模2023年预计可达1378亿元。

面对增长空间巨大、竞争激烈的市场，平安健康靠什么增强核心竞争力？

财报中透露，平安健康表示未来将进行4个方向的改变。用户维度上，将更关注用户的质量，在现有用户基础上深耕；服务维度上，将实现从提供单一的医疗服务到提供平台性的服务的变迁，以提高平台的综合价值；产品维度上，将从原来围绕2C做产品到围绕支付方做产品；最终完成从注重收入到注重服务的转变。

此外，正如上述提到在渠道方面的拓展，面向B端、F端以及H端转型是平安健康在医疗服务变现道路的新一步探索。未来，依靠平安集团超过2亿金融、保险客户天然优势，或许会产生1+1>2的效果。

另外，“医-险”的闭环也是未来平安健康价值的所在。通过打通“医-险”，引入医疗机构、药企、药房，可以纳入更多的亚健康或疾病人群，通过不断扩大的参保人规模以及相应形成的对医疗的消费体量，可以形成更完整的生态闭环。

基于此，对于平安健康的未来价值，不少市场参与者维持评级预判。

大和证券发布报告称，基于平安健康的在线医疗业务加上与平安医疗生态圈的协同效应，股价有望提升，遂将其目标价由100港元上调17%至117港元，维持“优于大市”评级，之后华创证券、中泰国际也上调了目标价。

美银证券发研报指出，平安健康业绩高于市场预期，但符合该行预期。亏损扩大是由于并购投资（同比升63%)及管理费用（同比升86%）上升所致。由于收入超预期，美银维持该股“买入”评级，目标价95港元。

根据彭博社预测，2021年、2022年、2023年平安健康的市销率分别为9.5、7.3、5.4；此前天风证券曾预测2021-2023年，平安健康的收入规模将达89.5亿元、118.5亿元、157.6亿元，同比增长30.35%、32.40%、33.00%。

据此进行简单估算，预计2021-2023年平安健康的市值或可达到850.25亿元、853.20亿元、851.04亿元。截止8月26日收盘，平安健康的股价为60.05元，市值约为573.07亿元，成长潜力较大。