产品价格将疯涨？一家受益印度疫情、业绩确定性强却未爆炒的低估药企！

周末被印度疫情爆发刷屏了，印度卫生部4月25日最新数据显示，昨日新增新冠确诊病例34.9万例，连续第四天刷新全球单国单日新增确诊最高纪录。

同时死亡人数也在激增，主要是由于3日内确诊百万人集体涌向医院，医疗资源集中挤兑，短期供应严重不足。由此，A股今天疫情相关板块也被资金爆炒，新冠检测、原料药、呼吸机等板块都有不错的表现。

而在药物的相关投资机会层面，除了大家普遍关注新冠的抗病毒药物外，我们认为负责预防二次炎症因子风暴发生的抗生素板块投资机会，同样值得重视。抗生素，印度同样需要。（抗生素在新冠治疗上的应用：人体中的白细胞和淋巴细胞与新冠状病毒战斗（或可能新冠病毒存在抑制骨髓功能），其数量被大量消耗，再也不能消耗到与细菌的战斗中了。使用抗生素对抗细菌感染，把白细胞和淋巴细胞拯救出来不再被消耗，从而专门对付新冠病毒。）

今天给大家带来一家投资逻辑顺畅，且短期存在较强业绩催化的药企 —— 联邦制药。

一、原料药中间体业务涨价逻辑，2021业绩提升确定性强烈

抗生素的关键中间体是6-APA和7-ACA。6-APA中间体进一步加工，可获得半合成青霉素类原料药，包括阿莫西林和氨苄西林原料药。

青霉素工业盐是生产青霉素产品链的重要原料，6-APA是青霉素工业盐的下游产品。曾有相关出口企业人士表示，产自中国的青霉素工业盐及6-APA产量约占全球市场份额的85%左右，中国有85%的青霉素工业盐、65%的6-APA出口印度。

6-APA中间体一般采用生物发酵法生产，污水处理量大，环保要求高。国家近年来进行了产业供给侧改革，落后的中小产能被出清，目前行业是寡头竞争格局，4个寡头厂家分别为联邦、威奇达、科伦药业和常盛医药。

6-APA产能分布为联邦18000吨/年、威奇达5000吨/年、科伦药业4500吨/年、常盛医药2000吨/年。联邦制药的6-APA产能优势巨大，远超第二位的威奇达。

2020年联邦制药中间体及原料药部分销售收入为14.297亿（占总营收16.3%）及36.207亿（占总营收41.27%），分別同比增长11.7%及0.8%。其中6-APA销量同比增长18.0%。可以从2020年的价格走势看到，6-APA从春节前135-140元，上调至节后165-170元，3~4月价格进一步上涨至185元，2020年底出口价达到200元。

印度疫情爆发叠加海外疫情持续反复，可以预见6-APA价格将在今年很长一段时间维持高位，这将给公司中间体及原料药部分业绩带来极大的提振。

二、胰岛素板块崛起带来的成长性

联邦制药的另一个反转逻辑在于：国内胰岛素市场份额提升带来的业绩弹性和成长预期。

1、门冬胰岛素可能近期获批

门冬胰岛素是国内使用最为广泛的胰岛素药物，2019年门冬胰岛素在三代胰岛素市场份额占比约为13.26%，而门冬胰岛素30R约为20.71%。现阶段，国内的门冬胰岛素只有诺和诺德和甘李药业上市销售，联邦制药的门冬胰岛素与门冬30胰岛素可能于2021年5-6月获批。

如公司的产品能于二季度获批，将成为第二个获批的国产药，有机构预计未来两款门冬胰岛素的销售峰值将会突破10亿元，有望成为市值提升的催化剂。

2、联邦在胰岛素领域的差异化优势

目前已实现商业化的国产胰岛素主要厂商有通化东宝、甘李药业和联邦制药，其中通化东宝和甘李药业，分别在二代和三代胰岛素领域建立了举足轻重的市场地位，重组人胰岛素和甘精胰岛素的市场份额分别达到了接近30%和40%。

▲联邦制药糖尿病种相关研发管线

联邦制药虽然进入胰岛素领域时间稍晚，但公司具备更全面、差异化竞争优势。一方面公司的胰岛素产品线丰富，是国内唯二同时拥有二代、三代胰岛素产品的企业，且重组人胰岛素和甘精胰岛素都是国内二仿。另一方面公司胰岛素产能处在行业领先地位，公司现在已经建成重组人胰岛素、甘精胰岛素和门冬胰岛素的三条胰岛素类原料药生产线，以及三条胰岛素类制剂生产线。可实现年胰岛素类原料约3吨，制剂约3亿支，实际产能可满足一百亿元以上的销售。

3、胰岛素集采可能带来的机会

自从武汉等城市试水胰岛素集采，引发了市场资金对于胰岛素产品大降价的担忧，基于胰岛素市场规模和产品属性，未来胰岛素进入国采的趋势已然无法避免。

但集采对于联邦制药来说，有可能是一次重大机会（中标是前提）。

根据PDB样本医院的统计数据，2020年联邦制药重组人胰岛素和甘胰岛素的市场份额分别为4.88%和1.41%，仍处于较低水平。所以，公司有望以“光脚者”的姿态通过集采中标快速提升市场份额，弥补降价的影响。

三、2020年年报：业绩复苏势头强劲

2020年，联邦制药实现营业收入87.72亿元人民币，同比增长4.53%，归母净利润为7.03亿元，同比增长9.54%。扣除可换股债券及投资物业的公平值变动等影响，经调整核心净利润10.01亿元，同比增长48.1%。

联邦制药各业务板块的收入占比分别为：中间体16.3%/原料药41.27%/制剂42.43%（胰岛素14.07%）。

前文已经提到，中间体和原料药模块销售收入分别为14.297亿及36.207亿，分別同比增长11.7%及0.8%，6-APA销售的量价齐升带动中间体部分增长。

制剂板块销售收入37.22亿元，同比增长5.8%，制剂板块的增长主要靠胰岛素带动，胰岛素部分实现营收12.347亿元，同比增长35.7%。其中，重组人胰岛素及甘精胰岛素分别实现8.33亿、4.02亿营收，销售数量分别同比增长22.0%及81.3%。

总结：受益疫情，联邦制药今年6-APA等产品的量价双升保障了今年业绩保持强劲增长的确定性。同时，胰岛素业务的快速增长将是公司未来远期业绩保障，随着胰岛素营收占比的扩大，或许联邦能摆脱原料药业务所赋予的周期性影响，实现公司估值的反转。（Ps：公司目前市值102亿人民币，市盈率TTM只有14倍左右，今年业绩增长确定性有可能带来相对应的高赔率的机会。）

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