格力跌破高瓴成本线，可以击球了吗？

编辑按：本文转载至微信公众号 “格隆汇财经热点”，作者“三眼乌鸦”贝壳投研经授发布 。

今日，格力电器大涨近4%，让投资者眼前一亮。

值得注意的是，从2020年至今格力一共进行了3次回购，其中第一期和第二期已实施完毕，均回购了60亿元。其中第一期回购股份主要用于员工持股计划，第二期回购发股份用于注销以减少注册资本。今年5月底，公司公布实施第三期股份回购金额不低于75亿元，且不超过150亿元，截至7月底，公司已回购超100亿元。

然而，回购并没有给公司的股价带来刺激作用，当前公司总市值为2706亿元，相较今年最高点（即历史最高点），已经蒸发超过1300亿元。那么，如今公司的业绩表现超出预期，是否意味着公司基本面能够持续得到改善呢？

01原材料高涨压利润

从消息面上，昨晚格力电器发布2021年半年度报告。公司上半年实现营收910.5亿元和扣非后净利润87.9亿元，分别同比增长31%和46.6%，相较于2019年同期分别下滑6.4%和34.4%，其中第2季度公司实现营收584.9亿元和扣非后净利润54.9亿元，分别同比增长17.7%和20.3%，相较于2019年同期，公司营收增长2%，净利润下滑34%。

单Q2公司业绩增速虽较Q1有所放缓，但仍然维持快速增长，且营收已恢复至2019年同期水平。因此，在业绩好转的刺激下，不禁令人猜想今日公司股价会有较好的表现，甚至有不少投资者期待着“出现涨停”，毕竟回首上半年，公司股价从高点下来，跌幅接近30%，而这次的业绩有点超预期了。

然而，公司营收虽有所恢复，但是受原材料价格上涨的影响，公司净利润相比2019年同期仍然下降了近3成。

从过往公司年报上看，原材料在公司的生产成本中占比接近87%。

今年上半年全球大宗商品价格上涨并维持在高位运行，公司的主要原材料铜材、钢材、铝材和塑料价格高企。其中，根据上海金属市场铜（现货）均价，自2020年出受疫情影响，铜价探底后反弹走高，今年5月铜价达到7.7万元/吨的历史高位，相较于2020年同期同比增长48%，较2019年同期增长60%。

其他材料方面，铝价更是在2020年疫情期间探底后，至今仍走出新高，吨价已达到2万元，较2020年增长36%，较2019年增长40%。螺丝钢和塑料价格均较2020年及2019年出现不低于30%的增长。

在主要原材料价格集体上涨的情况下，公司的毛利率大幅下滑，今年上半年公司毛利率为23.74%，较2019年同期下降7.28个百分点，其中第2季度单季公司毛利率为23.34%，较2019年同期下降近8个百分点。

目前，公司的主要原材料价格依旧维持高位运行，同时受下游销售不景气的影响，公司提价能力较弱，公司公司的毛利率将持续承压。

02主业遇瓶颈

空调是公司的主要业务，在公司的营收占比中超7成，利润贡献近超9成。今年上半年空调业务实现营收671.9亿元，同比增长63%，较2019年同期下降15%。

公司空调业务规模能够逐渐得以修复，主要是受益于房地产竣工面积回暖。今年1-7月全国城镇房屋住宅竣工面积累计同比增长27.2%，相较2019年同期增长2.2%。

据产业在线数据，2021年上半年，全国家用空调总销量8637.36万台，同比增长13.56%，较2019年下降4.6%。其中内销量4461.5万台，同比增长12%，较2019年同期下降15.6%；出口量4175.8万台，同比增长15.3%，较2019年同期增长10.9%。空调海外销售快速增长，主要是受疫情影响，海外产能向国内转移，空调出口是行业销量增长的主要动力。

家电是房地产的下游行业，而空调作为家电的一大品类，长期来看，空调行业不可避免的受到房地产行业发展的影响。

根据国家统计局数据，2021年1-7月全国房地产开发投资额同比增长12.7%，全国商品房销售额同比增长30.7%，销售面积同比增长21.5%，相较于2019年两年平均增速分别为8%、7%和13.1%。目前房地产行业在“房住不炒”的长效顶层机制下，野蛮生长的黄金时代已经过去了，未来房地产的开发投资增速将面临拾级而下，且行业不太可能再周期性景气了。因此，公司所处的空调行业的瓶颈也逐渐凸显。

未来存量市场下，预计空调行业的竞争激烈。

03多元化不顺

为了实现增长，格力电器不得不拓展其他新兴业务。根据公司相关公告，除了小家电领域，公司在手机、新能源汽车、芯片等新兴领域均有所尝试，但是苦于公司成立至今专攻于空调领域，在其他领域的积累较少，公司在其他领域的拓展并不顺利。

在除空调以外的生活电器领域，今年上半年公司实现营收22.1亿元，与2020年同比基本持平，较2019年同期下降13.7%。受房地产行业已进入下行周期以及生活电器的普及率较高，生活电器行业也已进入存量竞争，而公司在生活电器领域的布局较晚，未来难有大增长。

在其他新兴领域方面，公司搞得可以说是一团遭。公司的新能源车、芯片至今还没有身影，而手机业务方面，格力手机至今推出已经有5年多了。但是目前公司的手机业务仍唯有丝毫起色，据不完全统计，公司手机官网上仅有大松5G手机（四款产品）在售，且近1年销售量仅在1万台左右。今年上半年公司只能装备实现营收1.98亿元，与2020年基本持平，但相较2019年同期下滑52%，严重缩水。

04小结

今年上半年在公司股价下行之际，机构对公司的态度褒贬不一。在过去的一个季度，公司的前十大股东中，前海人寿、高华汇丰等对公司进行减持，其中高华汇丰退出了十大股东行列。而万金全球股票主基金进入公司十大股东行业，以及北上资金在Q1减持2.24%之后，Q2小幅增持0.58%。

按当前公司股价计算，公司估值为11倍，已落入历史20%分位以下。并且注意到当前股价已经接近高瓴2019年的定增价，2019年高瓴斥资416.62亿元，以每股46.17元的价格受让格力15%的股份。

咋一看，格力当前的价格确实可以用便宜来形容。但是，实际上高瓴入股后，曾参与格力的多次分红，估计目前高瓴尚未亏损。

抛开高瓴，格力当前面临不小的增长困境，一方面来源于上游房地产持续不景气，另一方面来源于美的海尔的激烈竞争。另外，格力多元化、国际化又遥遥无期，想要摆脱，尚需时日。在格力基本面没有逆转或预期逆转之前，抄底可能不是明智的选择。单看估值低，并不是买入的核心逻辑，业绩困境反转才是主要考量的。