药明生物，凭什么值150倍

编辑按：本文转载至微信公众号 “格隆汇财经热点”，作者“Vancci”贝壳投研经授发布 。

8月23日盘后，生物药CDMO龙头股药明生物发布了2021年上半年的业绩，在业绩发布前的近两个月的时间里，药明生物已经阴跌了26%。

加上整个的医药行业自上周五起都经历了一波大跌，尽管投资者看好这家公司，但是资本市场的表现还是持续下行的。

而药明生物在昨天却给出了一份120分的成绩单，也正是这份大超预期的业绩，使得24日开盘后，药明生物高开9%，截至收盘，大涨7.70%，报121.7元/股。

今天的大涨甚至还带动了经历过一轮暴跌的CRO板块集体起飞，港A两地概念股集体走强，美迪西飙涨15.36%，创历史新高；昭衍新药A股涨停，H股涨近9；康龙化成A股涨超8%，H股涨约4%；泰格医药A股涨近8%，H股涨约4%；药明康德A股涨超5%，H股涨7%，其余个股均大涨。

能带动整个板块起飞的公司不多，药明生物这波的业绩到底是有多漂亮？

01业绩放量

根据昨天的业绩报告来看，药明生物2021年上半年实现营收44.07亿元人民币，同比增加126.7%，公司拥有人净利润实现18.42亿元，同比增加150.3%；实现调整净利17.69亿元，同比增加163%。

而早在7月中旬，药明生物就曾发布了业绩正面盈利预告，基于各方面业绩评估，预计上半年的归母净利润将增长 135%以上。

对比一下这两个数据，这意味着药明生物21年的中报再次超越市场预期，也远远高出了自己此前所给出的数值。

从具体的业绩表现来看，上半年毛利同比大增191.7%至23亿元，而毛利率也是同比大增，从2020年的40.5%增长至52.1%。

这样来看，药明生物的增速非常可观，但更惊喜的是未来业绩还将持续放量。

药明生物在2021年加速了生物药（特别是COVID-19药物和疫苗）的发现、开发以及生产供应等方案，因此其综合项目数量从去年同期的286个大幅提升至今年的408个，同比增长42.7%。

在408个综合项目中，临床III期（后期）的项目数量增长最多，从去年的19个增长至32个，同比增长68.4%。这意味着未来将有更多项目会启动商业化生产，带来更多的业绩贡献。

据中报披露，截至目前，药明生物未完成的服务订单由去年同期的57亿美元增长至今年的72亿美元，同比增长25.2%；而未完成的潜在里程碑付款订单（已签约但还未履行的订单）由37亿美元增长至52亿美元，同比增长41.9%。未来，这部分订单将成为业绩保持高增速的主要贡献点。

与此同时，作为生物药CDMO龙头的药明生物未来还将出现新的业绩增长点，据中报中透露，公司已向跨国制药公司提供上亿剂COVID-19疫苗原液及制剂，并正推进其他COVID-19疫苗项目。

上半年，药明生物参与了全球15个COVID-19中和抗体的项目，完成了25个临床研究申请（IND）申报，这部分项目合约目前已达成13亿美元。

02赛道为王

经常配置CRO板块的投资者肯定知道，这个行业是最近几年内才在中国发展起来的新兴赛道。整个行业的上升通道从2015年才正式打开，2015年国家食药监局对于临床试验数据进行了严厉的自查工作，使得创新药和原有的仿制药有了明显的区别。

也正是在创新药逐渐站上历史舞台这一契机下，我国对于CDMO的需求也在逐步增加，2015年-2019年，中国CDMO市场的规模从142亿元增长至323亿元。

截至2018年，国内CXO市场规模达到83亿美元，其中CRO市场规模达59亿美元，CDMO市场规模达到24亿美元，CAGR分别为29.5%（高于全球9.7%）和18.9%（高于全球10.7%）。按照这个计算来算，2023年国内CRO市场预计将增至191亿美元。

从这个数据不难看出，这是一条未来增量空间巨大的高景气赛道。

且从整个医药的周期来看，中国的新药临床从2015年再度审批开始，会经历了3-4年的临床前研发，大约在2018年正式进入临床CRO企业的业绩爆发期，例如美迪西、康龙化成、药明康德。

而在经历了3-5年的临床Ⅰ、Ⅱ期试验后，将会在2020年开始步入临床Ⅲ期和NDA（新药上市申请）的阶段，一直延伸到2023年。

所以现在我们正处在CDMO企业的业绩爆发期中，从药明生物所发布的中报里也能看出，目前临床Ⅲ期的项目还在增加，可见未来的几年内都会保持着一个高增量的态势。

处在这条赛道上的药明生物，不仅把握住了在国内的优势地位（其大分子CDMO国内市占率超过80%），还把这个优势扩展到了全球。

从中报来看，上半年营收贡献最多的还是北美，占总营收的50%，而欧洲区的份额也飞速增长，从去年同期的6.3%快速提升到今年的22.5%，中国区营收占比则从42%降至26.3%。药明生物在全球份额也是超过韩国三星生物，排名第三，进一步提升至5.1%。

尽管这一数据看起来没有绝对的垄断地位，但相比第一名的瑞士Lonza（7.1%）和第二名德国BI，其规模上已经接近了全球龙头的水平。再叠加上中国的工程师红利，药明生物具备着成为绝对龙头的潜质。

03结语

从药明生物自2017年上市以来的股价来看，从第一天开盘的8.3港元/股到今天的121.7港元/股，增长了13倍。

但股价暴涨主要是从2020年初开始，药明生物股价从33.86港元一路高歌猛进至最高点148港元，涨幅超过了300%，作为CMO行业里数一数二的龙头企业，其大涨行情确实是有较为扎实的基本面作为支撑。

且在业绩发布后，之前超过200倍的滚动市盈率也得以修复，目前处在150倍，虽然仍在历史偏高的位置，但是从药明生物的预期来看，业绩在未来还会持续放量大增，因此对于这样成长性很强的企业，投资者可以选择合适的低位建仓。