格力电器半年报：虱子藏在华袍里

编者按：本文转载至微信公众号“锦缎”，贝壳投研经授发布。

疫情对大家电的冲击是非常大的，尤其是空调这种需要上门安装的产品。2020年初夏空调传统旺季的时候，大家都被隔离在家里。

美的、海尔、格力的空调业务大幅缩水。

不过美的和海尔经过了成功的多元化转型，整体业绩影响不大，格力受到的冲击就非常大了。

董明珠不得不跑到直播间，通过在线模式卖空调。

虽然2020年格力的业绩表现不佳，但2021年开始回血了。8月22日，格力电器（SZ：000651）发布半年报。 

01、半年报业绩情况

2021 年上半年，格力电器实现营业总收入 920.11 亿元，较上年同期增长 30.32%；利润总额 109.76 亿元，较上年同期增长 42.62%；实现归属于上市公司股东的净利润 94.57 亿元，较上年同期增长 48.64%；基本每股收益 1.62 元，较上年同期增长 52.83%。

看起来涨幅惊人吧？

但实际上，公司半年报营收规模还没达到2019年同期水平，甚至和2018年水平差不多。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

遥想当年，董明珠称2023年实现营收规模6000亿。现在的经营情况，年营收规模能否过2000亿都是个未知数。

事实上，当时的6000亿，董明珠是有一定的底气的。一方面银隆汽车刚刚起步，董明珠拉了王健林和刘强东注资，信心百倍，格力为其提供智能装备，类似美的并购的库卡集团，能为公司带来不菲的营收规模；另一方面，格力在小家电、手机等方面进行多元化转型尝试。

事与愿违的是，银隆汽车并没有达到预期效果，格力的智能装备板块逐渐萎缩；格力在小家电领域的突破远比美的要差，而格力手机更是做成了一个笑话。

而董明珠今年已经67岁，2023年就是69岁的高龄了，能否执掌格力还有待观望。 

02、合肥百货的预付款

前几天，合肥百货（SZ：000417）公布半年报的时候，星空君在里面找到了一点非常有趣的和格力关联的蛛丝马迹。

合肥百货预付款项的第一大供应商，是安徽盛世欣兴格力贸易有限公司，账面余额1.32亿元，占全部预付款的40.48%左右。

图源：合肥百货半年报

2021年半年报中，合肥百货披露的预付款项前五大供应商中，合计占预付款比例71.87%。其中预付给美的经销商（合肥佳美电器销售有限公司）的金额占预付款比例只有7.43%，预付给海尔经销商（重庆海尔家电销售有限公司合肥分公司）的金额占预付款比例只有4.72%。

从数据上看，公司对格力的经销商格外偏爱。

安徽盛世欣兴格力贸易有限公司由多家经销商层层控股，经过企查查股权穿透，最终的实控人，是徐自发。

格力电器的第二大股东叫京海互联网科技发展有限公司，这家公司是由格力电器的经销商抱团组建，大股东是河北格力电器营销有限公司。

而格力电器在河北的经销商，正是徐自发家族控制，徐自发还曾任格力电器的董事。

徐自发和合肥百货又是什么关系？

如果只从直接的股权关系看，合肥百货和格力电器毫无瓜葛，不算是关联方。所以财报中也没披露为关联交易。

但是，合肥百货的大股东是合肥建投，合肥建投又投资了合肥芯屏产业投资基金，该基金又联手格力电器投资了闻泰科技。

明白了吧？

都是自己人。

合肥百货只是冰山一角，全国各地无数家经销商联手抬轿子，把格力的业绩抬了起来。

另外，格力的现金流量表中，2020年半年报和2021年半年报，经营性现金流量净额，都是大额负数。这意味着公司的产品以赊销为主。

如此看来，市场困难期间，经销商家里也没现金了啊。 

03、库存积压？不合理的资产负债结构

资产负债表显示，在营收规模和2018年、2019年同期差不多的情况下，格力电器的存货比往年都要高很多。

我们做一张非常直观的图，和这几年的营收规模严重脱轨。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

据半年报显示，其中大半是产成品。这又说明了什么？

两种可能，第一种可能是公司生产的产品积压严重；第二种可能是公司财报有修饰嫌疑，账面存货价值虚高。

半年报不需要事务所审计，是由会计师自行计算披露，A股也曾经出现过季报、半年报修饰甚至造假的情况。

除了存货，2021年半年报中，有非常多的异常项目。

比如格力电器的预付款，达到了58亿，比上年同期多了一倍，比2019年、2018年都要高。

再比如公司的应收账款融资，达到了300亿，这主要是经销商交来的银行票据。一般来说，银行票据可以无条件兑付，期限3个月左右，但如果提前兑付或者质押会有不低的资金成本。

结合公司数百亿的短期借款，以及半年就高达10亿的利息支出。这说明格力的资金状况比较紧张。 

04、转型乏力

在美的、海尔通过大规模并购进行多元化转型获得成功的同时，格力也在做出多元化转型的努力。

2010年，格力注册了“大松”品牌，尝试在高端小家电寻找突破；2015年，格力发布格力手机，后来成了供应商和员工内购专用机；2018年，董明珠因为收购银隆在股东大会上发火；2019年在资本运作方面动作频频，参与收购安世集团，董明珠亲自注资成立格力电商公司，认购三安光电20亿股份… …

可惜的是，这些广撒网的投资，目前仍没有回馈到账面上。甚至从披露的财务信息看，相当一部分投资有泡汤的嫌疑。