华东医药又可以加仓了！

编者按：本文来自微信公众号“股市三十六技”，作者：群主，贝壳投研经授权发布。

这两天又复盘了一次华东医药，发现现在的华东医药是一个不错的买点。今天就把复盘的过程写下来。

华东医药在历史上是个长牛行情的优质医药股，最近10年涨幅最大超过10倍。它在历史上有过三次大跌，很不巧，都发生在这几年。

如上图，华东医药第一次大跌是2018年中美贸易战A股大熊市，叠加全国医药集采政策出台对医药行业的精准打压。这次其实只是预期变坏，真正的利空大跌，也是第二次大跌，就是2019年的核心产品阿卡波糖的集采丢标。而第三次大跌，就是最近两个多月的大跌。

最近这次大跌，我目前还总结不出什么明显的利空因素，如果要我找一个理由，那么我会说：最近两个月整个医药行业行情也下跌，而华东医药之前由于医美概念被爆炒，所以跌幅更明显多一些。

先回顾一下华东医药的基本面。华东医药营收来源分为医药商业，制造业和新布局的医美业务三个方面。华东医药的利润来源主要源于两大20亿级别销售额的核心产品——阿卡波糖和百令胶囊，2019年数据显示，华东医药目前70%左右的收入都来自这两大单品，除此外，华东医药还拥有若干一亿级别销售额的小产品。

依靠两大核心单品和出色的渠道和营销能力，华东医药成为了一个赚钱能力极其强悍的医药公司，其净资产收益率常年高于20%，这是优质白马股的核心指标之一。

虽然近几年集采的影响导致净利率不高只有8%出头，落后于行业平均。参考华东医药的半年报，公司利用阿卡波糖咀嚼片进行差异化竞争和覆盖空白市场的方式增利增收，虽主营产品利润下降得到控制，但

后期不可能依靠两大单品获得超额收益了，还是要看创新药管线布局和医美布局。

半年报还显示，华东医药账上有32.7亿元现金，68.7亿元应收账款，长期负债只有4个亿，短期负债13亿元，营收现金192.61亿元，超过营业收入171.79亿元，证明企业营业收到真金白银，财务状况十分优秀。

可以说，华东医药在商业卖货层面无可挑剔，在政策监管下要实现进一步提升，就靠努力实现创新药和医美产业的盈利带动毛净利率提升，从而带动业绩和估值的提升了。

接下来重点聊聊华东医药的医美布局。相比传统的自研自销模式，华东医药走的是土豪式的收购模式，包括全资子公司英国Sinclair、西班牙High Tech以及参股公司美国R2、瑞士Kylane四个研发中心，并在全球拥有荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚五个生产基地，核心产品已在全球60多个国家和地区上市。

国元证券的一份研报显示，中国医美行业起步较晚，2014年，医美在中国大陆渗透率仅为2.4%，而同期，医美在中国香港渗透率为3.8%，在日本渗透率为10.3%，在美国渗透率为15.7%，韩国是全球医美渗透率高的国家之一，医美行业在韩国政府的支持下发展为国家支柱产业，在此背景下，2014年，韩国医美项目渗透率高达18.2%。

过去五年，中国医美项目渗透率有了显著提升，从2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。但与美国、日本、韩国等地区仍有显著差异，未来，中国医美项目渗透率增长空间广阔。

医疗美容行业的产业链主要包括三个核心环节：

上游原料及药械供应商：主要从事玻尿酸、肉毒素等药品器械以及射频激光等器械设备的研发、生产。

中游服务机构：主要包括公立机构如二甲以上医院的整形美容科室、医疗美容专科医院；民营机构如医疗美容医院、门诊和诊所等。

下游获客平台/渠道：主要包括线下和线上的广告如户外、交通工具、电梯以及网页、社交媒体等；线上搜索类平台以及线上垂直类医美、大健康平台；线下美容院、SPA会所、医院等导流机构。

其中中游和下游进入门槛较低，所以目前市场较为混乱，也是受到政策严加监管的。

华东医药属于上游，从事医美药品和器械的研发、生产、销售，进入门槛较大，竞争格局最好，毛利率也最高。外加医美行业特有的复购率非常高的特点，华东医药医美产业迎来营收爆发值得期待。

华东医美旗下美学产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线、能量源器械等非手术类 主流医美领域，已形成差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植 线、能量源设备的综合化产品集群，实现了无创+微创的医美产业链全布局。

八月开始售卖的Ellans伊妍仕，就是股民们津津乐道的华东医药少女针，和传统玻尿酸填充不同，少女针注射后不仅有填充剂短时间内让被注射部位饱满圆润，更含有刺激成分可以让组织自身产生胶原蛋白，新产生的人体蛋白随后可以“消化”原有的填充成分，实现自然填充，在医美填充领域简直是bug一般的存在。不仅如此，还能大幅消除原本注射后面部的僵硬和不适感，对职场人士非常友好。上市后首发医院100家，预计明年将逐步扩大到国内300-500家医院。

回到业绩本身，华东医药最近发布的半年报显示，上半年营收171.79亿元，同比增长3.11%；净利润13亿元，同比下滑24.89%；扣非净利润11.94亿元，同比下降15.12%。

这份期中考答卷，我认为算是考出了正常水平：受集采影响，华东医药利润下滑是意料之中，而半年同比-24.89%，比一季度的同比增长-33%，要好转多了。按照大多机构预测全年净利润29-30亿左右，上半年盈利13亿也算合理范围。

半年报公告还提到医美业务继续保持恢复性增长趋势，医美业务营收5.65亿元，同比增长46.25%。其中，国际医美营收2.76亿元，同比增长111.28%，其中Sinclair自身营收增长74%，且有望在下半年维持目前经营趋势。

从半年报可以看出，华东医药逻辑已经变了，医美成为了一个值得期待的大增长点。

据数据统计，2020年下半年医美业务收入3.19亿元，占总收入0.95%。到今年上半年报，医美业务贡献营收高达8.41亿元，占总营收4.74%，医美业务大幅增涨，并且，随着少女针在国内放量和欧美地区疫情放缓医美业务回暖，下一季度的医美业务增速和公司整体净利润提升值得期待。

事实上，不光只是医美数据层面的表现，今年华东医药的走势，已经俨然是医美股了。虽然目前医美业务的营收和利润占比不多，但目前已实现的营收、利润，甚至不比医美龙头爱美客差。市面上也有不少投资者认为，长期看，华东医药有可能成为医药龙头之一。

最后来看看华东目前的估值：

目前华东医药扣非PE值大约28，一看这数字，就说明目前市场上还是按照普通医药股，并且是一只被医药集采伤害了的医药股去给估值。

当前PE分位值大约34%，属于相当低估的位置

如果按照刚公布的半年报以及最新的市值计算，目前622亿市值，半年利润13亿，那么PE值算出来只有24倍不到。而目前整个医药行业的PE值中位数是38倍（上半年我曾提示过华东医药第一目标看到40倍PE左右，也是这个道理，结果最高涨到37PE就跌下去了，差一丢丢），这么看华东医药实属是很低估了。

如果按照机构预测的今年30亿左右利润，那么总市值理应是30*38=1140亿，而目前总市值只有622亿，那也就说明，华东医药需要上涨80%以上才，估值才达到行业平均值。而这种计算估值的逻辑，也只是用正常医药股去看待，后续随着华东医药的医美业务快速增长，华东医药估值也会水涨船高。

这么一对比，华东医药就显得更低估了。

当然，股票并非高估了就一定跌，低估了就马上会涨。但根据半年报的数据以及上面的复盘分析，即使下半年不涨，那么我们手里还是持有了一直潜在涨幅巨大的，从医药慢慢往医美转型的优质长牛股，我觉得持有性价比就很高。