3000亿药茅闪崩跌停，恒瑞还有没有未来？
编辑按：本文转载至微信公众号 “陆家嘴财报”，作者“ 刺客”贝壳投研经授发布 。
恒瑞发布2021年上半年中报后，股价跌停，在此之前恒瑞股价已经跌超40%，市值缩水近3000亿。
上半年营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；扣非净利润增长3.31%。
二季度单季度营业收入63.68亿元，同比增长10.15%；净利润11.71%，比上年同期下滑13.03%。
对于一家估值五六十倍的企业来说，这样的增速是不及格的。在估值70倍的时候，我就说过，恒瑞的估值贵了。
纵观全球市场，研发能力和业绩能吊打恒瑞的公司非常多，但是估值都低于恒瑞，这是因为恒瑞背靠的是中国市场，背靠的是14亿人民的消费能力，这背后有替代空间预期。
但是当大家也都发现，所谓的创新药其实都是Me too级别的仿制的时候，那么恒瑞的逻辑也就随之崩塌了。
me too 和 me better有本质上的区别，前者是修改了化学结构，达到绕道专利的目的，而后者是创新。
这一点政府也意识到了，所以在7月份的时候，政府出台《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知书。
这份文件里最重点的提出是：新药研发应当以患者提供更优的治疗选择为最高目标。等于是提高了对创新药的标准。
1中报业绩下滑原因
1、受集采影响，2020年11月份开始执行第三批集采设计的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。
主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日期开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。
2、报告期内股权激励费用3.65亿元，剔除股权激励费用影响，报告期归母净利润较上年增长10.51%。
恒瑞旗下最贵的一款抗癌药就是"注射用卡瑞利单抗"，纳入医保之前的价格为19800元，纳入后为3000元/支。
三季度的业绩应该也不会特别好，6月份的集采上有6款药中标集采，涉及营收25亿元，其中的多西他赛中标价格只有集采前的十分之一。
短期的情况可能不是很乐观，但是长期的前景依然很好。上半年创新药销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占总营收39%。
2真正的研发药企
为什么我一直在说恒瑞医药的未来会有前景，因为这是诸多医药企业中比较少有的重视研发的药企。2020年研发费用49.89亿元，研发占比17.99%，2021年上半年研发投入25.81亿元，比上年同期增长38.48%，研发占比高达19.41%。
公司拥有4700多人的研发团队，公司先后在连云港、上海、成都、美国和欧洲等地设立了研发中心。
研发团队从临床研究、运营、注册、药物警戒等多个维度主导和支持国内外 240 多个临床项目，其中包括国际多中心临床 23 个，顺利推进卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼肝癌一线和 SHR3680 转移性激素敏感性前列腺癌国际多中心注册Ⅲ期临床。
目前，公司海外研发团队共计 136 人，其中美国团队 95 人，欧洲团队 31 人。海外团队主要成员均是来自罗氏、诺华、辉瑞以及默克等知名药企的中高层人才。这几家药企基本都是全球研发能力最强的药企，诺华去年研发投入89.80亿美元，辉瑞研发投入近百亿美元。
恒瑞目前是全A股药企研发投入最多的一家，虽说目前跟海外那几家头部还比不了，但是在国内的研发实力应该是顶级了。
这次的中报也首次披露了产品研发管线，并且细分了国内和海外研发管线，有不少是创新药在研中。
3高瓴进场
高瓴资本出现在恒瑞前十大股东名单中，持股4046万股，而且是通过二级市场直接买的。
高瓴大部分投资都是通过定增参与的，二级市场直接买的情况不多，因为定增通常会有折扣。
这次买恒瑞，应该是看重恒瑞长期的研发能力，以及未来的创新药营收比重会进一步提高。毕竟当前的恒瑞依然算是一个半仿制药企，增长空间很大。
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