一年给9万个小姐姐做医美，却年亏1亿！国内第四大整形机构为什么不赚钱？

编辑按：本文转载至微信公众号 “氨基财经”，贝壳投研经授发布 。

提起医美，大部分人对这个行业的固有印象，基本停留在“暴利”上。毕竟一场医美手术，需要几万甚至数十万；这两年大火的水光针、热玛吉等轻医美项目，价格也数千上万。

近年来，华熙生物、昊海生科和爱美客的上市，也让我们见识到医美的印钞能力。爱美客毛利率高达92.59%，净利润率更是高达62%，几乎能与茅台媲美。

但实际上，医美暴利并不属于全产业链，下游的医美机构其实过得很苦。别看注射一支玻尿酸动辄就要几千元，但医美机构利润水平其实很低，甚至还会出现亏损。

这次申请港股IPO的伊美尔，已成为中国第四、北方最大的私立医疗美容机构，目前共经营9家医疗美容机构（7家医疗美容专科医院、2家规模较小的医疗美容专科门诊）。但除了2020年实现净利润828.6万元外，2018和2019年伊美尔亏损均超过1亿元。

伊美尔的连年亏损，在头部医美机构里不算多见，但其亏损背后，折射出的其实是整个医美机构行业的窘迫——除了要给上游原料商打工，还要给各大广告平台打工。

伊美尔亏损的一大原因，在于原料端的利润压制。存货成本，一直以来占据伊美尔营收的1/4。在其服务项目中，凡是涉及假体、注射物、一次性耗材的项目毛利率水平都很低。说白了，爱美客们的暴利，就是伊美尔必须要跳的坑。

而亏损的另一原因则来自行业内卷。轻医美俘获越来越多的爱美人士，也有越来越多入局者，竞争激烈。这直接导致伊美尔注射美容服务客单价持续下滑，三年多时间下滑1/3，没办法将成本转移至消费者身上，赚取利润。

更重要的是，内卷也注定医美行业营销战火连天，2018、2019年，伊美尔销售费用率高达30%，严重侵蚀了利润空间。

总体来说，整条医美产业链确实有很大的利润空间，但留给医美机构的并不多。换言之，医美暴利并不属于伊美尔。

/ 01 /在暴利行业亏损的伊美尔

去年以来，医美三剑客让资本市场躁动不已，爱美客、华熙生物和昊海生科股价持续暴涨。

之所以受到市场热捧，一方面在于颜值经济的庞大市场。中国医疗美容服务市场的总收入从2016年的776亿增长至2020年的1176亿元，复合增速达11%，并预计2025年将达2781亿元。

高达千亿、持续高增长还不算什么，暴利才是关键。华熙生物和昊海生科医美终端产品毛利率在85%左右，爱美客更强势，毛利率高达92.59%，净利润率更是高达62%，几乎能与茅台相媲美。

但这样的暴利属性并不是整条产业链所共有的。上游的原料和中游的医美产品毛利率均在85%以上，相比之下，下游的医美机构毛利率并不高。甚至于，成立超过20年，做到国内第四大的伊美尔竟然连年亏损。

根据招股书，伊美尔是中国第四、北方最大的私立医疗美容机构，目前共经营9家医疗美容机构。2018年至2020年，伊美尔收入从6.61亿增长至8.11亿元，毛利率维持在50%以上，但在净利润方面，除2020年实现净利润828.6万元外，2018和2019年亏损均超过1亿元。

如果刨除伊美尔近几年剥离的亏损资产（4家医院及植发业务），单看持续经营业务，其在2018和2019年亏损额分别为3853万元和6024.7万元，2020年净利润为3218.4万元。盈利能力明显好转，但这也与人们对医美行业的认知严重不符。

毕竟一针玻尿酸的原材料成本只有几十元，注射到消费者脸上的费用就要几千甚至上万元。这难道不应该是一个一本万利的生意吗？

还真不是。目前资本市场上的医美机构并不少，但净利率超过10%的公司都要阿弥陀佛。显然与暴利不沾边。

比如，在新三板挂牌的华韩整形，2020年营收达8.88亿元，净利润达1.08亿元，连续多年稳定盈利；朗姿股份旗下的米兰柏羽、晶肤医美和高一生医美三大品牌，2020年营收8.14亿元，净利润6886.79万元；瑞丽医美2020年营收1.65亿元，净利润491万元；奥园美谷正在收购的连天美，2020年营收也达到4.86亿元，净利润为8054.67万元。

话又说回来，虽然其他医美机构盈利能力也配不上暴利二字，但像伊美尔业绩如此糟糕的还真不多见。

亏损的伊美尔，背后反映出的其实是整个医美机构行业的残酷处境。

/ 02 /爱美客们的暴利，

伊美尔的坑

暴利是爱美客们的，亏损是伊美尔的。这也不难理解，市场对医美三剑客暴利的热捧，反而来就意味着下游医美机构的巨大成本。

单看伊美尔50%的毛利率并不算太低，但与三剑客超85%的毛利率相比，这中间有大量的利润空间被存货成本吃掉了。

存货成本，也即原料成本，是伊美尔销售成本的最大组成部分，包括假体、注射物、药品及其他耗材等。2018年至2020年，伊美尔存货成本占营收的比例基本维持在25%左右。

这是什么水平？要知道，同属大医美赛道的雍禾植发，毛利率75%左右，存货及耗材成本仅占11%—16%。

换句话说，原料端极大挤压了伊美尔利润空间。这一点，在伊美尔的不同医美服务业务中体现更为明显。

一般来讲，医疗美容可分为手术服务和非手术服务。近几年，非手术类的医美项目都是伊美尔的重头戏。2020年，公司非手术类服务收入达6亿元，占总收入的73.9%；手术类服务收入为1.84亿元，占比22.8%。

伊美尔提供的手术类医美服务主要包括眼部手术、鼻、胸部整形手术和抽脂手术等，非手术类医美服务则主要包括注射美容服务和能量美容服务。

注射美容服务即注射肉毒素、玻尿酸和美塑疗法，近三年为伊美尔贡献的收入均在40%以上；能量美容服务则主要是热玛吉、皮秒激光、激光脱毛、光子嫩肤、酷塑等，2018、2019年为伊美尔贡献了15.6%、18.5%的收入。这两年，由于热玛吉的大火，带动能量美容服务收入大增，由2019年的1.37亿元增至2020年的2.32亿元，收入占比达28.6%。

而不同类型的医美服务毛利率差异极大，即使是同一类型，不同服务毛利率差异也相当大。核心原因就在于原料成本。

非手术医美服务中，依赖激光、脉冲仪器的能量美容服务毛利率最高，可达70%，因为机器属于一次性成本投入。而直接对接爱美客、华熙生物等医美产品的注射美容服务，三年来毛利率基本在47%—48%间，是毛利率最低的类型。

在手术医美服务方面，剌双眼皮的毛利率也比需要假体的隆胸手术高。伊美尔在招股书中表示，胸部整形手术因假体成本较高，毛利率显著低于其他美容整形手术，2020年因这一业务减少，伊美尔手术业务毛利率从50.6%上升至53.2%。

无论手术与否，涉及原料和一次性耗材的医美项目，毛利率均不高。热玛吉虽属毛利最高的能量美容服务范畴，但由于需要使用较贵的一次性探头，毛利率也远低于其他能量美容服务。

原料端的强大议价能力，在很大程度上压制了医美机构的利润空间。但国内消费者对非手术类医美，尤其是对注射玻尿酸的偏好，也决定了，医美机构享受不到医美的暴利。

/ 03 /走不出的行业内卷

原料端的强大议价能力，提高了医美机构的成本。而医美机构自身的内卷，也使得他们无法将这项成本转移至消费者身上。这导致医美机构很难赚到大钱。

相对于手术类医美服务，非手术类医美服务门槛更低，对医师技术要求更低，机构众多、竞争十分激烈，相当内卷。

内卷之下，伊美尔的非手术类医美服务价格，不仅上不去，甚至出现了下滑。2018年至2020年，伊美尔注射美容服务每次诊疗的平均费用从2986元持续下滑至2158元。这一趋势还在持续，2021年一季度，该费用进一步降至2007元。三年多时间，客单价下滑1/3。

在这个过程中，上游的原料端自然也要随行就市，毕竟薅羊毛的时候，也要保证羊得活着。华熙生物、昊海生科医美终端产品售价也有所下滑，不过仍保持着对医美机构的强议价能力。但比较强势的产品，价格却一直提升，比如爱美客的嗨体，带动其溶液类注射产品平均售价从2018年的331元上涨至今年一季度的385元。

内卷的另一个表现为，销售及营销费用占比极大。由于差异性不大，医美机构只能拼命砸钱获客，大打“营销战”。2018年至2020年，伊美尔销售及营销占比分别为30.1%、29.7%和23.1%，今年一季度占比为23.7%。

获客成本，一直是医美行业的老大难。根据弗若斯特沙利文，国内医美机构的销售费用率普遍在25%-35%间。除了要给上游原料商打工，还要给各大广告平台打工，医美机构何来暴利一说？

对于一家毛利仅53.6%左右的公司来说，30%的销售费用未免过高。事实上，这也是伊美尔和华韩整形存在盈利差距的重要原因。华韩整形2019年销售费用率21.3%，2020年为18.61%，远低于伊美尔。

而伊美尔在2020年扭亏为盈，主要得益于于销售费用率的下滑。但这一变化能否保持，仍有待观察。

毕竟，2020年受疫情影响，各家医美机构销售费用均有所减少。而销售费用的减少，也导致伊美尔的营收大头，注射美容服务收入有所下滑，由2019年3.62亿元降至2020年的3.54亿元。事实上，除去年大火的能量美容服务（热玛吉）外，伊美尔所有类型的医美服务均出现了下滑。这意味着，疫情过后，该打的营销战还得接着打。

综合来看，由于上游原料端的压制和行业自身之内卷，医美机构根本享受不到暴利的待遇。尽管各家医美机构因业务及服务项目的差异，毛利率有高有低，或亏损或盈利，但其所处的产业链位置，决定了医美暴利根本不属于医美机构和伊美尔。