心玮医疗明日结束招股，这家年轻的神经介入器械公司能走多远？

编者按：本文转载至微信公众号“满投财经”，贝壳投研经授发布。

8月10日起，神经介入医疗器械企业心玮医疗-B（02160.HK）正式启动了公司的上市公开发售。本次上市招股为期三天，拟发行股份660万股，通过IPO募集不超过11.3亿港元。预计发行价每股160-171港元，每手50股，预计于8月20日上市。根据市场数据显示，招股首日获资52.86亿港元，超购逾45倍。

据悉，心玮医疗成立于2016年，主要聚焦于神经介入以及心脏医疗器械等领域的产品研发与销售，核心产品包括Captor取栓器械、左心耳封堵器等四款商业化产品。作为国内稀缺的心脑血管医疗器械企业，心玮医疗的IPO成为了市场关注的热点，这家年轻的医疗器械公司究竟如何？它所处的赛道又有怎样的机遇？

01、业绩分析：尚未盈利，营收有望高速增长

根据招股书数据显示，心玮医疗在2020年以前未产生任何营收，自2020年一季度起开始商业化销售公司产品。2020年、2021年一季度，心玮医疗分别实现营收人民币1456万元、1362万元，销售毛利率分别为48.7%、64.7%。2019年、2020年、2021年一季度，公司分别亏损7549万元、2.16亿元、3980万元。截至招股上市，公司尚未实现盈利，且根据公司招股书所述，公司产品管线内有16款处于研发阶段，预计在2～3年内，公司经营想要实现盈利较为困难。

细分来看，公司目前在售产品主要为ExtraFlex™ 远端通路导管、SupSelek™ 微导管、Captor三大类，其中ExtraFlex™ 远端通路导管是主要的营收来源。Captor作为2020年三季度开始创造营收的新产品，在2020年占据了总营收比重的20%，并于2021年一季度攀升至总营收比重的35%，可见新产品对于公司的营收影响非常大，每一款新产品的商业化都会对公司盈利带来巨大提升。

从费用支出来看，公司2019年、2020年、2021年一季度的主要费用支出分别为7854万元、2.14亿元、4635万元。其中，研发费用的增长相对稳定，2020年相较2019年基本持平，但在销售费用以及行政费用上则出现了大幅增长，2020年行政开支高达1.42亿元，较2019年增长超过5倍，这也是导致2020年亏损扩大的主要原因。据招股书所述，行政费用的增加是由于向管理层以及员工支付股权结算奖励、IPO融资专项服务费、产品商业化宣传增加所致。

尽管支出费用增加，但公司整体现金流处于较为丰裕的状态。2019年至2020年，公司现金以及现金等价物由2500万元增加至6.3亿元，截至2021年一季度，公司持有自由现金流约1.8亿元，而短期的流动负债约为3660万元。

02、行业分析：黄金赛道，行业竞争较为激烈

心玮医疗主营业务所属行业为医疗器械细分赛道下的神经介入器械领域，属于高附加值、高壁垒的行业。神经介入主要用于脑血管内的诊断和治疗，相较于心血管更为复杂，且治疗难度大，因此针对手术的操作技术、器材要求更高，相关产品的质量保证至关重要。随着影像技术的不断进步，脑血管介入技术取得了较大的突破。

据国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告2019》显示，我国脑卒中患者数量达1300万人，每年新发病例约200万人。而在2020年发布的《中国卒中报告2019》也显示脑卒中已成为我国居民的主要的死亡原因之一，每5位死亡者中至少有1人死于脑卒中。我国卒中的死亡人数约占全球脑卒中死亡人数的三分之一。

伴随着脑血管疾病高发，脑血管介入器械市场发展迅速。中国脑血管神经介入器械市场规模由2015年的人民币3.81亿元增长至2019年的19亿元。预计2030年将进一步增加至人民币254亿元，2019年至2030年的复合年增长率为26.5%。

2018年，中国脑血管介入市场整体呈现集中度高、外资垄断的格局，外资品牌占据国内市场份额的80%以上。然而随着国产替代概念兴起，国内的医疗器械企业逐渐完成了相关产品的布局，诸如沛嘉医疗（09996.HK）、心玮医疗、归创通桥（02190.HK）等企业已经能够生产部分高附加值产品，国产产品也逐渐有了一定的市场占有率。

截至2021年，神经介入器械领域依旧是外资品牌为主导，国产产品平均市场占有率为18.8%。而国产神经介入产品的竞争压力也并不算轻松，赛道中规模最大的取栓支架，以及弹簧圈目前已经进入竞争白热化阶段，国内外厂商皆有竞争或在研产品。尽管国内医疗器械公司现有进口替代政策红利，且神经介入器械暂未纳入采集范畴，但心玮医疗想要脱颖而出，同样需要面对较大的同业竞争压力。

整体来看，心玮医疗作为医疗器械行业中具有较高技术壁垒的神经介入器械企业，其产品具有较高的附加值，得到商业化后能为公司带来较高的收入利润。回顾过往赴港上市的神经介

入领域标的，在上市后均实现不俗市场表现。心玮医疗作为神经介入医疗器械头部企业之一，潜在商业化的在研产品储备较为丰富，未来将有更多产品完成商业化推进，上市后的市场表现值得期待，但需要注意市场竞争压力以及公司产品研发不及预期的风险。