年报亮眼！张坤都加仓了，安防龙头也能讲出新故事？

喜欢抄作业的投资者有福了。

今天千亿顶流基金经理张坤披露了其持仓变动的最新情况。张坤管理的多只基金的在公布的一季报中显示，易方达中小盘混合减仓五粮液（000858）贵州茅台（600519）水井坊（600779）。同时，易方达蓝筹精选加仓的对象中，有号称“安防茅台”的海康威视（002415，以下简称海康）。

图片来源：上海证券报

从以往的持股风格判断，张坤大概率看好海康威视的长期发展前景。

不仅是张坤，高毅的冯柳去年三季度就大举买入海康。牛腩曾在此前的文章（重要会议来袭，信息量超大，安防板块龙头雄起！）中提出——即便是当时股价已积累了一定的涨幅，但仍然算不上高估。如今海康的走势也验证了牛腩当初的判断。

海康在上周末公布了2020年年报和今年一季报。从季度的增速看，公司正处在上升通道：除了去年一至四季度营收、净利润节节攀升之外，今年一季度实现营收139.88亿元，净利润21.69亿元，同比增幅分别为48.36%、44.99%。如此亮眼的业绩，也助攻股价今天早盘直冲涨停板。

牛腩发现，除了年报，海康披露的4月17日的投资者关系活动记录比年报、一季报更有看头，因为：

1谁参加了活动？

这能从侧面体现公司在股市受关注的程度。景林、高瓴、淡水泉等知名私募悉数到场，高毅资产的明星基金经理冯柳、孙庆瑞更是亲自出席；

2投资者的提问当中，一些问题是很有深度的，更重要的是我们能从公司管理层的回答中，了解到公司未来的发展方向。

图片来源：海康威视投资者活动关系记录表

在这方面，牛腩认为海康正在进入转型期。公司对于产品的拓展，在创造新增长点的同时，相关的投入可能会使财务数据的增长不及预期。

海康的传统产品，可以简单理解为监控探头。但如果仅把监控探头仅仅理解为一个录像设备，那么格局可能就小了。实际上，在5G物联网的浪潮下，监控探头可以是一个重要的数据采集设备。

万能物互联的时代，数据就是第一生产力。采集数据其实只是第一步，真正想用好数据，还需要在算法、算力，与监控探头等设备相配合才行。

举个例子，监控探头+人工智能（AI），会擦出怎样的火花？

以前监控室里面的安保人员，通常需要时刻关注监控画面，探头采集数据的处理，其实依赖于安保人员的大脑；而在监控系统中，植入人脸识别等人工智能技术后，人脑的部分工作便可被算法替代，这样就能提升企业的运营效率。除了这种应用之外，流水线生产监控、垃圾分类、市政物联网的都可以成为该系统的应用场景。

从这个角度讲，海康在传统业务的外衣之下，内里正在向着人工智能公司进化。

那么，人工智能公司最核心的护城河是什么？数据，还是数据。

之所以称为“大数据”，是因为要有大量的数据对算法进行训练。理论上，数据越多，训练出来的算法就越可靠——这就像高考一样，做的模拟题越多，真正上考场的时候，就能有越稳定的发挥（被题海虐过的小伙伴，记得点个赞）。

数据从哪里来？海康卖出的每一台设备，都可能是数据的来源。换言之，海康的存量产品、积累的客户关系，就是公司的护城河。

不过，以上这些蓝图并不能构成投资决策的全貌。除了要讲好的一面，我们还要对公司的风险有所认识。

2019年，海康跟华为一起，上了对岸的黑名单。海康的海外营收大受影响。也就是说，国际上的风吹草动，都会影响海康的股价。而即便是对岸走马换届，我们也不能想当然地认为警报解除。

宏观风险依旧存在，微观风险更不容忽视。

首先是同行竞争的风险。

海康在机器人、汽车、医疗等方面的创新业务，尽管近年来增长迅猛，但是其毛利率并没有比公司传统业务高。更重要的是，海康威视创新业务所在的赛道上，还有华为、阿里、美团等巨头作为竞争者；而且，如果把海康视为AI公司，那么公司还要面对商汤科技、旷视科技等AI新贵们的竞争。

故而，其次便是海康财务指标不及预期的风险。

在同行竞争压力下，产品提价很可能意味着丢失市场份额。靠着创新业务给公司现金流造血，基本上不太可能。而且转型中加大研发投入力度是必然的。对此，我们也能看到公司研发费用率从2017年的7.62%，增长到2020年的10.04%，这显然对净利润不利。

图片来源：海康威视2020年年报

也就是说，处在转型期中的公司，财务指标未必会很好看，而这将劝退一批财务投资者。但对于这个问题，牛腩觉得倒也不至于很悲观。如果海康真的可以转型成功，那么净利润等财务指标就不是主要矛盾，产品能否提升客户的经营效率，是否能给新业务带来增长动力——这些需要细致调研的基本面线索，才是真正重要的。

另外，从交易的角度讲，张坤带来的关注度，让海康目前的交易比较拥挤。比如去年三季度，冯柳大举买入海康之后，立即抄作业的投资者，持股体验并不轻松，如果买在阶段最高点，要承担将近15%的回撤。

去年三季度如此，眼下也可能是这样。

真正眼光长远的投资者，会用大量时间研究公司的前景，然后用少量时间分析当前的估值是否合理，最后用沉着的耐心等待股价产生安全边际。

其实对于海康威视而言，如果真的看好公司转型成功后的前景，那么财务投资者因财务数据难看而选择下车之时，正是战略投资者很好的上车机会。就像今天指数突然的暴涨那样，当大多数投资者都不看股市的时候，创业板就来一个4%的单日暴涨给你看。

最近一则投资者互动消息说得很好：从长期看，我们所能赚到的是个人认知的钱，是在不确定性中寻找确定性的能力的变现。而对于“个人认知”，牛腩自己的想法是，财务数据沿既定趋势的增长固然重要，但业务层面上突破趋势的加速扩张，才能真正让公司价值坐上火箭——前者是因为看到所以相信，而后者则是因为相信，所以看到。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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