谁“埋”在了教育股？

编辑按：本文转载至微信公众号 “蓝媒汇财经”,贝壳投研经授发布

据她所说，高途已经开始遣散员工

“老板给了三条路。”小言有些纠结，第一条是去郑州中心，她担心过段时间还是会被优化；第二条是跟领导创业做成人教育，但工资太低；第三条就是领钱（N+1）走人。

 和小言一样迷茫的，还有好未来的员工。“裁员是肯定会裁员的。”几天前，好未来创始人张邦鑫隔着屏幕，向9000多名员工确认了公司的命运。

 半年前，在线教育还是市场上的香饽饽，电梯间、地铁里，广告应接不暇。“我们底薪5500，加上课时费，轻轻松松一万多。”小言在太原工作，入行不过1年，回忆起曾经的美好，她忍不住破口大骂：“都怪那些急功近利的资本大佬！”

 去年的亚布力论坛上，俞敏洪就曾点评在线教育：“资本是背后重要的推手，一旦停止输血，会哀嚎一片。”

 资本没有停手，国家出手了。

学科类培训机构“一律不得上市融资”；部分培训机构改制为“非营利机构”......“双减”政策封死了在线教育独角兽的上市路，也困住了“最后一公里”跑步入场的投资机构。

 基金经理用脚选鸡，以为抄底了教育股，没成想抄到了半山腰；小股民韭菜当多了，以为有点东西了也跟着抄底，结果底裤先抄没了......

官方不是没有“预警”。

 3年前，关于规范校外培训机构，教育部、国务院办公厅发了两份文件。可惜行业会错了意，资本解读为“供给侧改革”，哭着也要给“头部玩家”送钱。

 如今，狂热退去，在线教育一如当初的共享单车，落下一地鸡毛。

金丝眼镜、油头粉面、月入七位数、家住汤臣一品

徐勤根是不是“人类高质量男性”有待验证，但沈南鹏绝对配得上这个称号。

 他是携程网、如家酒店的创始人，也是阿里、京东、美团、高德背后的男人。在沈南鹏的带领下，红杉中国投出了中国互联网的“半壁江山”。

 马化腾公开“表白”沈南鹏：“他是我印象里，中国风投界最成功的投资人，没有之一。”

 两人一起把手伸向了K12教育，如今又双双被套其中。

IT桔子数据显示，中国10家K12教育独角兽中，腾讯投资出手最多，投了5家；红杉中国次之，投了4家。其中，VIPKID、火花思维是马化腾、沈南鹏都看上的公司。

 2017年VIPKID完成D轮融资时，沈南鹏亲自到场为其站台，大赞VIPKID有“最好的执行”、“最好的服务”，“给中国千千万万的潜在学生带来了一个在线教育的机会”，喜爱之情溢于言表。

 事实上，从2013年开始，沈南鹏就开始加码在线教育，并不断扩大投资额。

 2013年，红杉中国投了1家教育公司，2014年增至4家，2015年翻倍，投了8家教育公司。VIPKID属于K12垂直领域，从2014年开始，红杉中国连续参与了VIPKID的A、B、C、D四轮融资。

 疫情加速了在线教育的野蛮生长。2020年全年，在线教育行业融资额高达540亿元，超过了2016-2019年的融资总和。

 而这场资本盛宴，非重量级玩家不得入场。

 作业帮创始人侯建斌坦言：“2020年中，公司账上还有充足的现金，一开始我们只想融资3-5亿美元，但老股东和新投资者的争抢非常激烈，不断有投资人想进来，5亿额度不够了，提到了6.5亿美元。随后又提到了7.5亿美元，最后也只挤进来两家外部投资人。”

 资本的狂热，因为“双减”政策戛然而止。“学科类培训机构一律不得上市融资！”在线教育独角兽的上市路，从监管层面封死了。

 如果说习惯从A轮进入的沈南鹏有“错付”之意，“最后一公里”入场的马化腾可能是最失意的投资方。

 IT桔子数据显示，红杉中国投的4家K12教育独角兽中，融资总额超过40亿美元。其中，作业帮参投6次，融资总额为28.3亿美元；腾讯参投的5家K12交易独角兽中，融资总额超过42亿美元。其中单是猿辅导，就投入了30.2亿美元。

 由于腾讯投资多为后期进入，亏损金额恐怕难以估量。

 此外，同样折戟的重量级玩家还包括阿里巴巴、云锋基金，也来自于俄罗斯、成名于硅谷的DST等，他们都于2020-2021年投资了K12教育独角兽。

某种意义上，只参与了早期投资、及时止步的创新工场、经纬中国，以及“不够格”投资在线教育的小机构，反倒成了这场风暴中的“幸运儿”。

互联网巨头、资本机构困在一级市场，基金经理、小股民被“埋”在二级市场

 年初至今，在线教育股价腰斩，让不少当多了韭菜的小股民，有了抄底的想法。不止小股民，管理着上亿规模的基金经理，也想抄底。

 “指数女神”万琼搞了个教育ETF，底没抄到，抄到了半山腰。

万琼是博时基金的基金经理。她手上有一个“博时中证全球中国教育主题ETF”，成立于今年6月。6月17日，博时中证全球中国教育主题ETF在上交所上市交易。开局不利，上市首日，这只教育ETF收于0.899元/份，跌9.92%，距离跌停板仅一线之隔。

 上市交易日就跌停，与两天前的一纸公告有关。

 彼时，教育部校外教育培训监管司宣布成立。其主要职责包括：对校外教育培训（含线上线下）机构设置、培训内容、培训时间、人员资质、收费监管等相关标准和制度并监督执行；组织实施校外教育培训综合治理；指导校外教育培训综合执法等。

 受此影响，随后两个交易日，港股和美股市场的在线教育股持续下挫，三巨头中的好未来跌了16.92%，高途跌了12.51%，新东方跌了12.26%。

 而这些暴跌的中概股，都是这只教育ETF的成分股。

 万琼被称为“指数女神”，过往也曾“战绩”显赫。2019年，万琼管理的“博时标普500ETF”就曾以31.34%的收益率，排名同类第10名。截至目前，该基金在万琼管理期间的任职回报超过139%。

万琼曾对外表示，自己属于乐观派：“压力大的时候，你咬牙挺一挺，就能挺过去。”但事实上，对于在线教育的政策越发严厉，万琼管理的这只教育ETF的未来，恐怕咬咬牙也没那么容易逆势而上。

 截至7月30日，博时中证全球中国教育主题ETF的净值为0.5277元，较成立时跌去47.23%！

 无独有偶，管理“海富通中国海外混合”基金的高峥也踩雷了教育股。

 公募二季报显示，海富通中国海外混合基金的前十大重仓股中，中概教育股占了3只。其中，希望教育（1765.HK）是新进前10名单的，合共增持至374.6万股，占基金总资产的4.75%。此外，该基金还持有124.08万股东软教育（9616.HK），120.7万股华夏视听教育（1981.HK）。

 和万琼一样，高峥也是位美女基金经理，曾在德勤华永会计师事务所、光大证券、中金公司任职。

 除了公募基金经理外，似乎还有私募大佬蠢蠢欲动。

 7月28日，百亿私募希瓦资产董事长梁宏发文表示，“惊奇的发现之前过亿美元仓位，这两天买回来只要花几百万美元。”不少投资者猜测，梁宏有可能抄底了教育股。

 去在线教育的股吧里看看就会发现，那些自以为抄底了在线教育的人，最终发现这就是个“鬼故事”：“你想抄底在线教育，在线教育想抄你家”、“抄底在线教育，让我本不富裕的家雪上加霜”......

前两天，基金经理、私募大佬扎堆“认错”。价值投资不是yyds，好好研究研究政策才是真的。

针对在线教育，官方不是没有“预警”

 2018年2月，教育部就联合民政局、人社局、工商局，颁布了《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》。

 6个月后，国务院办公厅又颁布了《关于规范校外培训机构发展的意见》，对民营教培机构的教学场地等各方面提出了详细要求。

 可惜行业会错了意，资本解读为“供给侧改革”，哭着也要给“头部玩家”送钱。

有资本输血，在线教育才能烧钱抢市场。而抢市场的方式，无疑又把家长的焦虑提升了一遍。

 “2到8岁学什么？学思维，学英语......”电梯间、地铁里，在线教育的广告循环播放；打开综艺节目，《奇葩说》里有作业帮，《欢乐喜剧人》里是跟谁学旗下的“高途课堂”，猿辅导赞助了《最强大脑》，几乎所有的热门综艺，都有在线教育的影子。

 当初面对莆田系广告，没需求的尚且躲得过。无处不在的在线教育广告，却让你无处可躲。

 今年年初，中纪委点名批评在线教育，称资本的助推将在线教育行业推向了企业竞争加剧、获客成本高企、行业内耗严重的困境。

 两会期间（3月4日-3月10日），官方又针对校外培训做了“两次讲话”、“三次批示”：讲话强调了校外培训机构对家长制造的焦虑；批示强调了必须抓一抓校外培训这个顽瘴痼疾。

 意识到暴风雨即将来临的资本率先出逃

2021年一季度，老虎环球基金清仓高途；景林资本减持好未来；曾说出“教育是永远不需要退出的投资”的高瓴资本张磊，也清仓了教育中概股。

 5月份前后，监管对教育行业开启系列整治行动，处罚力度越来越大。4月，高途、学而思等被罚款50万元；5月，作业帮、猿辅导被开出250万元罚单；6月，新东方、学而思等13家教育机构被顶格罚款，共计3150万元......

 这个时候，一部分处于观望期的基金经理也开始出逃。比如张坤管理的“易方达亚洲精选”，今年一季度持有的好未来和新东方分别位列其重仓股第5位、第8位，而到了二季度，该基金的重仓股中已无教育股。

 7月24日，“双减”政策正式发布。曾经的阳光大道，瞬间阴云密布。当听到“转型做托儿所业务”的提议后，俞敏洪潸然泪下。

 从1996年的北京101网校到新东方、好未来，再到现在的作业帮、猿辅导，每一位从业者的初心，无不是让更多的人享受技术带来的便利，从而获得更优质的教育资源。

 然而，资本裹挟下，在线教育蒙眼狂奔，一切都变得功利和内卷。

16年前，北师大副教授余胜泉批评网校：“网校做了什么？他们做的还是和传统教学一样的重复、交叉、重叠的事情”，直指在线教育“完全走到减负的反面”。

 16年过去了，AI都用上了，在线教育依旧停留在“提高学生成绩”、“增加学生负担”的初级阶段。