血崩、全面血崩，接下来该怎么办？

编者按：本文来自微信公众号“豆豆投研圈”，作者：豆豆君，贝壳投研经授权发布。 

上个周末资本市场最牵动人心的，无疑是教育“双减”政策，该政策导致港美股教育行业上市公司股价崩塌，美股好未来上周五一夜之间暴跌超过70%，高途暴跌超过63%，新东方暴跌超过53%......

而随后开盘的A股市场也是直接被带崩了，血崩、全面血崩，除了新能源和半导体，其他行业可谓是纷纷暴跌，直接跌出了一副股灾的架势，这在整个股票市场上，也算是极为罕见的了。

足见A股市场政策的杀伤力是多么的猛烈！所以今后投资的逻辑关于政策的利空一定要引起重视！政策就是最大的基本面，凡是会受到政策干扰的行业都要引起重视

！

比如说今天要讨论的医药行业，我国国内医药行业是一个受政策高扰动的行业，主要原因有两点：

其一，我国医药行业高度依赖内需求，国际化能力严重不足。

除部分原料药、中低端医疗器械耗材和CXO外包服务以外，我国医药行业整体仍然以内需求为主。

产业销售渠道主要体现在医药出口货值占比较小，内需贡献医药制造业超90%以上总营收，国际化能力严重不足。

其二，医保基金作为“超级买方”身份显现，而国采常态化、省际联采广泛化又进一步加大了政策对于医药行业的影响力。

从90年代末我国就开始在医疗政策上付诸以行动，目前已经建成覆盖全球最多人群的基本医保、大病保险和医疗救助三重医疗保障制度。

随着三重医保制度的建成，我国医保基金的筹资规模不断扩大，在我国卫生费用支付占比中也不断增大，基本医保基金已经成为我国卫生费用的“超级买方”。

另一方面国家医保局的成立，进一步强化了“超级买方”的身份，国采频率从一年一次，到一年两次，集采已成为常态化。

其次从2020年以来，省际联盟集团采购也逐步成为了一种广泛化发展的趋势，这又进一步增加了我国政策对于医药行业的影响。

所以对于未来在医药行业的投资，一定要关注政策的指挥棒，思考的方向要尽可能的避开政策的干扰，例如聚焦政策免疫和大创新赛道。

政策免疫方面我们的投资方向有血液制品和疫苗；大创新领域值得关注的是该产业链的“卖水人”CXO行业，具体来看：

①血液制品方向

由于该行业资源属性强烈，原料端无法支撑血制品产能的快速释放，其次血浆和血制品又有进口限制，供应端只能依赖国内血制企业，再加上行业准入壁垒高，这就决定了该行业仍处于供不应求的状态。

目前的血液制品已形成多寡头竞争格局，CR4企业采浆规模均在1000-1800吨之间，任何一家都无法通过集采挤占他人市场；

其次受限于血制品供不应求的状态，供应端企业基本无降价的动力，所以血制品中长期来看均无集采方面的担忧。

对于该行业未来投资的逻辑，关注的重点应该是企业是否具备开拓优质浆站资源的能力以及对于存量浆站企业是否具备挖掘的空间。

这里重点关注的是天坛生物，其一就开拓新采浆站的能力来看，近五年天坛生物新获批浆站和新投产浆站数量最多，分别为18家和12家，并且还有6家新设浆站待获得采浆许可证即可正式投产采浆。

其二就存量浆站的挖掘空间来看，天坛生物单位运营浆站年均采浆量低于行业平均，这也就意味着未来通过设备升级以及技术手段等途径，企业是具备挖掘存量浆站的空间。

②疫苗方向

疫苗行业由于技术难度大，实际上进入壁垒极高，所以玩家较少，竞争环境友好。重点关注的是头部企业，由于未来均有重磅大品种上市，所以销售业绩具有保障性，这里值得重点关注的是智飞生物。

智飞生物这几年主要是靠着独家代理的默沙东4价和9价HPV疫苗，站上了疫苗行业的头把交椅。当然公司的进取心远远不会止步于代理，就公司自身的研发管线来看，还是挺丰富的。

首先是公司自产产品矩阵已经进入收获期，最受关注的是重组亚单位新冠疫苗，目前已经得到国内EUA使用授权，该成品达到了5-6亿剂/ 10亿剂原液产能；

其次是结核产品矩阵渐成体系，用于结核筛查的宜卡（重组结核杆菌融合蛋白）和预防用的微卡（注射用母牛分枝杆菌疫苗）均相继获批上市；

最后是公司的15价肺炎、二倍体狂苗、四价流感、23价肺炎都以推进临床三期，距离上市的时间都不会很长。

③CXO方向

近年来受国内政策多重因素的引导，CXO作为创新产业的“卖水人”最为受益；

同时受益于国内工程师红利以及庞大的人口基数和丰富的疾病谱，国内具备开展临床试验的天然条件，这些导致了国际CXO向国内产业的转移，从而又进一步推动了国内CXO的高景气。

目前医药外包CXO是医药行业少有的高成长性细分板块，未来随着渗透率的提升，蓝海市场也会逐步成为红海市场，就企业的业务能力来说必然会是能者取胜，所以该领域最值得关注的还是头部CXO企业，重点看好的有药明康德和康龙化成。

其中药明康德是一家覆盖新药研发、生产全流程的CRO/CMO企业，公司的优势在CRO上游新药分子开发和筛选以及CMO领域，近年来也逐步拓展临床CRO业务，以实现CRO、CMO反向的全覆盖；

康龙化成优势在上游新药分子开发和筛选上，在国内新药分子发现领域营收仅次于药明康德，近年来逐渐向临床CRO、CMC 等全产业链拓展。

写在最后：

医药行业作为民生的基本需求，必然成为投资策略不可或缺的组成部分，但是由于医药行业目前整体发展的特点以及我国国情的制约，这个行业的发展必然受到政策的影响。

作为这次教育股引发的的全面血崩，我们应该引以为戒，为接下来的投资生涯敲响警钟，尽可能选择避开政策干扰的医药公司，这也将成为未来投资策略需要关注的重要逻辑！