业绩放缓市场扩张不利,桃李面包增长瓶颈如何突破?

贝壳号 | 发布于2021-07-30

编者按:本文转载至微信公众号“每日财报”,贝壳投研经授发布。

近期,A股市场持续震荡,大盘指数有所回调。桃李面包自5月11日分红以来,股票同样处于下跌趋势,现股价已跌破30元/股。至7月26日,其继续股票下跌1.34%,报价28.80元/股。对于股价下跌趋势,其暂无提振二级市场措施。

与此同时,桃李面包披露2021年中期业绩快报显示,其年内业绩表现不佳,净利润明显下降。其对此解释称,今年上半年业绩下滑是因为去年同期受国家阶段性社保减免政策影响,使得当期成本费用较低;去年因疫情导致促销费用减少,返货率及折让率较低。

换一句话说,桃李面包认为今年上半年业绩下滑,系去年同期业绩基数较高所致。不过《每日财报》发现,如果单从产品的角度来看,桃李面包主业收入增长乏力,增速已逐年放缓。面对业绩放缓,其一直试图打开南方市场,但目前市场扩张不佳,南方子公司普遍亏损。

营收增速降至个位数,后续增速或继续放缓

根据桃李面包已公布的业绩快报显示,其2021年中期实现营收为29.39亿元,同比增长7.32%;实现归属净利润为3.69亿元,同比下降11.57%;实现扣非净利润为3.35亿元,同比下降14.38%。

桃李面包业绩陷入“增收不增利”局面,2020年净利润基数较高确实为原因之一。多数上市公司业绩遭受2020年疫情冲击,而疫情对于桃李面包却是一大利好。

在疫情之下,消费者对面包需求增加,同时桃李面包还可以省下一笔促销费用,返货率及折让率都比较低。不过疫情是突发性事件,并不具备可持续性,对桃李面包的利好影响仅限于2020年。至2021年,国内疫情得到控制,新冠疫苗注射率稳步提高,其业绩增长也就被“打回原型”。

尽管桃李面包将2021年业绩下滑归结于2020年业绩基数较高,但如果剔除2020年,仅对比2019年,便可发现其业绩增速放缓早已发生。2021年中期,其归属净利润为3.69亿元,较2019年中期的3.037亿元增长约21.63%。需要注意的是,以两年的时间来看,21.63%的增速并不高。

再从业务的角度来看,桃李面包主业营收也持续放缓。经《每日财报》计算,2018年至2020年,其食品生产业务实现营收分别为48.33亿元、56.44亿元和59.63亿元,增速分别为18.46%、16.78%、5.65%。

在2020年疫情之下,市场对面包需求增加,对桃李面包业绩起到很好的提振作用,但主业营收增速仅为5.65%。在食品生产主业中,如果继续剔除月饼、粽子及其他占比较低产品,仅计算面包及糕点产品,会发现营收增速同样为个位数。2020年,其面包及糕点产品实现营收为58.37亿元,较2019年的55.27亿元增长5.61%。

桃李面包发布2021年中期业绩快报后,多家机构也对其全年业绩进行了预测。在此之间,民生证券对其较为乐观,预测2021年归属净利润同比增长11.10%,而东方证券西南证券华安证券预测其归属净利润增速为个位数,分别为1.5%、6.39%和3.74%。也就是说,其2021年业绩增速继续放缓的可能性更大。

南方市场拓张不利,多家子公司陷入亏损

在上述数据中,以食品主业的发展情况作为参考对象,好处是可以剔除其他影响因素,仅考虑主业的规模增长。近几年来,桃李面包主业规模增速持续放缓,遭遇增长瓶颈。事实上,市场规模扩张不利是其遭遇瓶颈的重要原因。

桃李面包成立于1997年,由退休教师吴志刚所创办,深耕东北地区20余年。自2015年进行全国市场扩张以来,东北、华北及华东地区为其贡献主要营收,而西南、华南、西北、华中地区贡献营收占比较低。

业绩放缓市场扩张不利,桃李面包增长瓶颈如何突破?  

(来源:同花顺iFinD)

桃李面包部署东北、华北地区时间较早,抓住了市场发展红利,市场占有率较高,但近些年来,东北、华北市场逐渐饱和,市场规模受限。此外,其进军华南、华中、华东等地区时间较晚,面包厂商较多,竞争力压大。尤其是在南方市场,其子公司普遍亏损,也反映出南方市场扩张遇挫。

业绩放缓市场扩张不利,桃李面包增长瓶颈如何突破?  

(来源:东方证券)

经《每日财报》统计,截至2020年末,桃李面包主要参股控股子公司共计37家,其中亏损子公司共计17家,普遍位于南方地区。而亏损额度超过500万元的子公司共有7家,分别位于深圳、上海、南昌、江苏、厦门、海南和福州。

业绩放缓市场扩张不利,桃李面包增长瓶颈如何突破?  

(来源:2020年年报,《每日财报》整理)

值得注意的是,南昌子公司与2020年11月份注销,理由是“优化资源配置及资产结构、降低管理成本,提高运营管理效率”。

除此之外,桃李面包的产品带有明显的主食属性,适合面食尤其是面包作为主食的地区,而南方地区饮食习惯不同,更多是将面包作为早餐。而南方早餐更喜爱热食,如包子等食品,可参考在上海发家的“包子第一股”巴比食品,而桃李面包在上海亏损653.62万元。

“中央工厂+批发”模式,是优势也是挑战

桃李面包“师从”日本山崎面包,采用“中央工厂+批发”的商业模式。该商业模式是指企业在各个城市设立生产加工工厂,以工厂为圆心,通过流水生产线和现代化的生产设备生产成品,以集中物流将产品批发给本地及周边城区的商超或经销商,最后销售给消费者。

东方证券在研报中指出,“中央工厂+批发”模式可以做到自动化程度高,有利于区域扩张、规模化及渠道下沉。不过,该模式前期市场开发成本高,且对企业物流配送要求高。

从历史数据来看,2017年至2019年,桃李面包配送费分别为4.32亿元、5.82亿元和7.09亿元,占营收比重分别为10.56%、12.04%和12.56%。至2020年,其执行新收入准则,将产品配送服务费从销售费用中调至营业成本。当期,其销售费用同比下降57.31%,营业成本同比增长22.44%,比2019年增加7.66亿元。

由于采用的是“中央工厂+批发”商业模式,桃李面包并没有自营门店,销售渠道是通过商超、便利店等终端,可以做到性价比高,面对的消费群体主要为老人、家庭主妇等。而年轻消费群体更青睐连锁门店,更注重消费体验,偏向中高端产品。这就导致桃李面包未能获得年轻消费群体。

桃李面包业绩增速逐渐放缓,市场规模增长遭遇瓶颈。其在北方地区有着较为深厚的积累,而南下开发市场遇挫,南方子公司普遍亏损。在此背景下,桃李面包能否突破桎梏,获得更快发展呢?《每日财报》将持续关注。

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