被低估的一家优质公司!

贝壳号 | 发布于2021-04-14

酱油确实是一个好东西,如果把它做好了,随时可能出大牛股。前面我已经给大家介绍过了海天味业、千禾味业,唯独没有分析过中炬高新。

这期间也确实有很多粉丝多次提过它,前面没有提上日程,并不代表我不看好它。那么这样说了你们肯定会疑惑,中炬高新也是好公司啰?这是毋庸置疑的。

那么酱油股里面到底谁更好?我想如果非要比个高下出来的话,我会这么形容它们:

海天味业是宝马,大A股里很难找到的稀缺资产,众所周知的好,所以贵;千禾味业是黑马,半路杀出来的陈咬金,冲劲十足,所以备受瞩目;而中炬高新自然就是白马,精耕细作多年,性价比相对来说也许反而更好。

01. 公司简介

中炬高新成立于1993 年,1995 年在上市,1999 年收购美味鲜食品总厂后进军食品产业,旗下拥有美味鲜、中汇合创和中炬精工等控股子公司。

其中美味鲜是中国调味品行业高鲜酱油的开拓者,目前拥有中山、阳西两大生产基地。

被低估的一家优质公司!

02. 体制变化

在了解中炬高新的历史的时候,会发现一件非常有意思的事情。简单概括一下就是中炬高新之前本来是国企,由中山火炬集团控股。

但是2015年被宝能系盯上, 最后经过一系列资本运作,宝能系获得中炬高新 24.92%的股份,2019 年 3 月中炬高新实际控制人变更为宝能集团董事长姚振华,这也就意味着中炬高新由国企体制变成民营体制。

这个被称为“野蛮人”的姚振华,他的发家故事相当精彩,这里不细说。主要要说的是中炬高新由国企变成民营企业的好处。

在恒顺醋业里面我们曾经分析过国企比较让人诟病的一些问题,最主要的就是是否注重员工利益和公司利益捆绑,尤其是核心人员,脱胎换骨后的中炬高新显然意识到了这个问题。

公司于2019年8月发布了核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,相较于改制前2013年发布的激励计划,新版的激励制度能更好地激发员工的积极主动性、从而促进业绩的提升。

03. 基本面分析

一、业务方面:

①公司持续聚焦核心调味品业务:2020年的年报显示,调味品业务营收占比97.16%,相较于2019年度调味品营收占比95.6%,调味品的营收占比继续保持提升状态。

②调味品业务以酱油为主:中炬高新的调味品品类主要分成四大板块,分别是酱油、鸡精、食用油和其他调味品(包含米醋、料酒、腐乳、蚝油、酱等)。

2020年年报显示酱油的销售额占业务总收入的63.34%,鸡精鸡粉占比10.02%,食用油占比12.23%,其他调味品占比14.41%。

其中酱油品类毛利率最高,为公司利润贡献主力军;食用油毛利率最低,因此利润贡献占比最少。

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二、产能方面:

公司拥有 50 万吨左右产能,其中中山基地产能约 31 万吨、阳西生产基地 19 万吨。但是目前出现产能饱和状态,中炬高新也在积极扩建中。

预计2022 年中山基地产能有望扩充至 58万吨,阳西生产基地产能也在稳步推进,未来阳西厨邦产能有望达 47 万吨,阳西美味鲜产能有望达 65 万吨。

三、渠道方面:

①公司采取经销商为主,直营为辅的营销模式。不过目前直营业务主要针对珠三角地区就近开展,2020 年直营比例占营业收入仅为2.62%。

②实现全国化的网络布局:渠道拓展方面,经销商数量从2018 年的 864 家提升到现在的经销商数量已超过 1,400 家,在全国地级市开发率达 89.02%,区县市场累计开发率 51.04%。

不过对比海天味业的渠道覆盖率,仍然有很大一段差距。中炬高新在2020年的年报里也定下了未来的目标,规划开发经销商总量超 1700 家,持续加快非主销区空白市场的开发。

③由于中炬高新起家于南方,所以地区收入主要以南方为主,渠道密度已较高。不过公司近年来公司已经加速其他区域市场开拓脚步,且有初步成效。

④由于中炬高新的产品定位是中高端市场,所以渠道主要以C端消费为主,目前产品的终端70%以上用于家庭消费。而对比海天味业高达60%的餐饮渠道营收占比,中炬高新显然在渠道的布局上还有待加强。

04. 财务分析

一、从近五年来的营业收入和净利润来看:

中炬高新的业绩保持稳定的增长,由于2020年受疫情影响,营业收入增长率有所下降,不过净利润增长率相较2019年却有所提升。

其次我们看一下中炬高新和海天味业、千禾味业近几年的业绩对比

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从营业收入规模来看,海天味业最为优秀,其次是中炬高新,最后是千禾味业。

从增长幅度来看,千禾味业成长性最好,所以说它是行业黑马,但千禾波动性太大,直接表现是如果上一年的业绩很好,市场肯定会对下一年预期更高,如果下一年表现不及市场预期,很容易滑铁卢,所以股价的波动性可能会比较大。

中炬高新虽然就成长性来说不如二者,但是贵在成长稳定。

最后从净利润的角度来看, 海天味业无论是业绩规模还是成长的稳定性,都最为优秀;

中炬高新也不算差,除2015年是负增长,后面的连续五年都是正增长;

而千禾味业显然在2019年出现了增量不增收的情况,净利润增长率为-17.4%。

二、从近五年的毛利率和净利率来看:

中炬高新保持稳定的正增长趋势,盈利能力持续向好。2020年度海天味业毛利率42.2%,净利率28.1%;2020年度中炬高新毛利率41.59%,净利率19%。

就净利率来说,中炬高新还需在费用管理上加强力度。

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三、从净资产收益率来看:

中炬高新从2016年的13.64%持续提升到2020年的20.96% ,盈利能力的改善值得肯定,不过就海天味业平均30%以上的净资产收益率来看,行业老二确实跟老大哥盈利能力存在差距。

四、从近五年的分红来看:

中炬高新的分红力度每年持续提升,尤其是2020年度,每股分红0.68元,是去年的2倍多,快要接近行业老大哥每股1.03元的分红水平。

总结:中炬高新目前市盈率TTM 40多倍,略低于历史估值中值水平。

虽然确实没有行业老大哥的质地优秀,但是整个A股想要找出对标海天味业这样的优秀标的确实很难,所以海天味业在我眼里是宝马级别的标的;

而中炬高新作为行业内的老二,近几年的表现也是持续稳定向好,就公司整体的质地来说完全称得上白马级别。

优秀的赛道,优秀的公司,当下的价格也算合理,尽管短期走势确实不太乐观,但是时间放长点来看,也许会有惊喜。

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