假装覆盖一下“加密第一股”Coinbase

区块链概念板块在今年的话题度也很高，但我们其实并没有覆盖，主要是看这类公司对于分析师们是个巨大的挑战。

本来给一家初创企业估值就不容易，给一家科技行业的初创企业估值就更难了，给一家数字货币类初创企业估值那是难上加难。

今晚作为“加密第一股”的Coinbase即将上市，在我们的海豚投研群里也有朋友问到这家公司，所以海豚君给大家找到篇写得还算全面的文章。

本文以科普扫盲为主，文中的估值和投资建议仅供参考。

风起时，万物皆能上青云。创立仅仅九年，Coinbase就成长为了美国最大的比特币和其他数字货币交易平台。

加密货币交易所巨头Coinbase于本周三正式在纳斯达克上市，在Coinbase效应光环下，以BNB为代表的各大平台币都迎来大幅增长。

投资者对Coinbase上市有何期待？它现在是否值得投资，或者说实际回报预期收益是多少？本篇文章将从Coinbase公司历史、商业模式、市场发展、管理层等方面进行剖析，并站在当前角度对评估市场份额。

一、Coinbase发展轨迹

一个公司的历史成长过程中，可以经常得出关于管理层创始人行为结论。在评估的第一个主要部分，我们要看一下Coinbase的成长发展轨迹。

比特币是2009年出现的第一个加密货币，Coinbase从2012年就已经成立。相应地，Coinbase可能也在有意识地利用当前牛市阶段，以较高的发行价格发行股票。从商业角度来看，这是一个明智之举。

现在，我们来看看Coinbase的一些重大事件：

Coinbase的成立可以追溯到2012年，由布莱恩·阿姆斯特朗和弗雷德·艾尔萨姆创立，并且由Y Combinator孵化。在这之前，Y Combinator已经孵化出Reddit和Airbnb等公司。而当时，阿姆斯特朗还在Airbnb担任开发人员，艾尔萨姆则在高盛担任交易员。

2013年5月，Coinbase从天使投资人弗雷德·威尔逊募集到500万美元的风投资金后，12月又进行了一轮融资；威尔逊再次与风险投资机构Union Square、Andreessen Horowitz以及Ribbit Capital共同投资；到当年年底，Coinbase已经获得了3100万美元的风投资金。

2014年，Coinbase统计活跃用户已经超过100万通过该平台购买比特币或以太坊等加密货币。

二、Coinbase商业模式

Coinbase商业模式很好展示从基于交易的商业模式向投资服务和订阅模式过渡过程。Coinbase早期通过交易获利润，但在2013年底，投资和订阅服务随之而来。

从2015年年中开始，Coinbase建立了自己的支付服务，收入有了保证性。

进入2019年，Coinbase改变了自己的商业模式，实现了盈利重复性收入。随着存取借贷业务开展，Coinbase提供强大而有竞争力的服务体系。

此外，Coinbase还整合了15种不同区块链协议，通过这种方式，客户可以实现交易90多种加密货币，而且产种类还在不断增加。

三、Coinbase基本估值

oinbase通过其平台解决了三个基本客户群体：

1． 散户：使用Coinbase基本功能的用户。这些用户包括购买、持有、出售、出借或持有加密货币的投资者。

2． 机构用户： 这个用户群体包括对冲基金、基金经理、财务经理和公司。通过Coinbase，这些用户获得具有先进存储功能的交易平台。此外，Coinbase是市场上流动性最高的交易平台之一。

3． 生态系统合作伙伴：Coinbase为开发者、交易商和发行商提供服务。

然而，仅仅知道公司针对哪些客户群体是不够。相反，还要看对各自客户群体的评估。在2020年最后一个季度末，也就是还在当前炒作的初期，客户群体的划分如下：

4300万散户

7000个机构用户

115000个生态系统伙伴

耐人寻味的是，Coinbase在过去的三年里，用户群增加了2000万，与其他初创公司相比，这乍一看似乎很慢。

然而，Coinbase如今已经实现盈利，资产负债表数据也描绘了一幅不同的画面。

这说明Coinbase用户对平台参与度很高，从市场份额可以看出，尽管加密市场的用户数量越来越多，但Coinbase的盈利速度却高于平均水平，市场份额也在迅速增加。

四、Coinbase资产负债表

然而，更让人兴奋的是，把Coinbase的基本面发展与关键数据放在一起对比真的可以让人信服。

在下文中，对Coinbase的资产负债表进行了详细的分析。

Coinbase在2019年的收入为5.33亿美元，亏损3000万美元。

原则上，这样的小亏损对于初创公司来说并不奇怪，毕竟公司将赚取的利润投资于进一步的发展。

相应2020年的营业额翻了一番多也确实印证了此点。在2020年，Coinbase的营业额达到12.8亿美元，在技术和开发的成本增加到2.717亿美元的情况下，扭亏为盈，实现3.22亿美元的净利润。

此外，Coinbase的份额也非常让人信服，利润率约为25%，由于规模经济，未来应该还会增涨，并长期来看，利润率会超过30%。

总的来说，Coinbase作为加密行业的基础设施提供商，是一项值得投资标的。

五、Coinbase如何盈利？

在其资产负债表上，Coinbase显示了三种不同的收入来源。

1． 交易收入：目前，这个业务线是Coinbase最重要的收入来源。如果投资者通过平台购买加密货币，就会产生相应的费用。在2020年第四季度，该业务线的收入达到4.76亿美元。

2． 订阅和服务收入：对于Coinbase来说，订阅和服务收入来源是很不错的收入。订阅使收入更加可预测，特别是机构用户，他们会向Coinbase支付钱来购买数据，像Coinbase Earn或Staking这样的服务也能产生可预测的经常性收入。

3． 其它来源的收入：例如咨询服务等收入。

综上所述，从数据上看，Coinbase不仅是一家成长型公司，同时也可以利用盈利能力说服别人，预计Coinbase的盈利倍数将达到200以上。

基于数据分析，Coinbase未来几年的预期回报率也一定是正的。比如其他区块链股票，如PayPal或Square估值指南。例如，PayPal在2020年的市盈率为65.4，而Square的市盈率甚至达到了453。

六、Coinbase按市盈率估值

相应的，我们一开始的市盈率是207-310之间。与PayPal相比，这个估值似乎相当高，但PayPal的增长也在放缓。与市盈率超过450的Square相比，Coinbase似乎相当便宜。

然而，Square在一段时间内一直以强劲的增长令人信服，并且越来越多地吸引美国以外的客户。

七、基于PEG比率的Coinbase估值

随着人们对加密货币的接受程度越来越高，甚至连特斯拉都通过Coinbase投资了BTC，这样增长可能会更快。

如果把PEG比率与增长关系放在一起，它在1.035和1.55之间。（PEG比率超过1，对应的是高估）

八、Coinbase的风险

现在我们来看看Coinbase份额的机会和风险。分析风险的一个好方法是波特5力模型。

根据这个，在分析中应该考虑五组基本风险。

1． 竞争对手

首先，应该强调竞争形势，Coinbase不是市场上最大平台，所有平台提供的服务都非常相似，只是在可交易资产、费用和个别服务上有所区别。

所以，从长远来看，其他竞争对手可能会用更好的服务取代Coinbase，新竞争者出现并以新服务或更好收费结构来颠覆整个市场。

2． 购买者

Coinbase的第二个威胁是它自己的客户。如今加密市场是高度分散，没有一家交易所支持所有加密货币的交易。

相应地，投资者必须使用多个平台。在这样做的过程中，客户也会了解其他供应商，并决定一个更好的选择。

此外，客户也有可能在未来失去对加密货币的兴趣。如果客户不再认为这里有任何潜力，Coinbase将很难推销自己的产品。

文章转载至公众号海豚投研。