谁是下一个消费龙头？

今年的资本市场可以说是消费股的大年，以茅台为首的白酒，海天为首的酱油，恒顺为首的醋业炒的是热火朝天，最近粮油股金龙鱼也要上市了。

金龙鱼这个品牌大家一定不陌生了，几乎全国各大商超粮油区域，随处可见金龙鱼品牌的产品。在国内食用油品牌中金龙鱼市占率39%，位居国内第一，排在后面的是中粮旗下的福临门、鲁花、西王。

根据中报显示金龙鱼上半年营业收入869.73亿元，同比增长10.53%，净利润30.08亿元，同比增长88.35%。

营收规模在全A股4000家上市公司中排名第46位。

疫情的背景下能保持逆势增长的亮眼业绩和国内强大的市场规模，金龙鱼上市之后可能会成为创业板龙头型公司。

01规模平台化的几大优势

金龙鱼是一家粮油综合性企业，公司于2005年成立，历时15年时间发展成为国内最大的粮油供应商。公司旗下品牌包括金龙鱼、胡姬花、口福等在内的众多知名品牌，同时公司还涉及食品加工链，饲料原料及油脂产品研发。

根据尼尔森数据显示2016年至2019年，公司在小包装食用植物油、包装米现代渠道和面粉现代渠道市场份额排名第一。2019年市场份额分别为38.4%、18.4%、26.7%。公司在饲料原料、油脂科技行业市占率排名也比较靠前，公司还涉足挂面、调味品行业。

产业链上游主要是大豆、小麦、水稻、菜籽、花生等，农副产品主要依赖外购。2017年至2019年，公司产品原材料成本占主营业务成本比重分别为88.99%、89.08%和87.82%。下游主要是商业零售业、餐饮服务业、食品加工业、饲料以及化工。

厨房食品行业的竞争是非常激烈的，这行业的护城河拼的是规模而不是研发，对于消费者来说，消费趋势变化、品牌忠诚度、新产品定价策略都可能影响品牌的市场竞争力。在行业护城河方面，金龙鱼规模具备领先地位。

1、渠道护城河

截止2019年末，公司在全国24个省、自治区、直辖市拥有65个已投生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。

公司下游客户主要包括沃尔玛、大润发、大润发、华润、家乐福等大型商超，真臻鲜、乡村基、真功夫等大型连锁餐饮企业，美菜、快驴进货等生鲜电商平台，好利来等大型烘焙连锁企业，百胜、麦当劳、康师傅、亿滋、桃李面包、旺旺、雀巢等大型食品工业企业。

公司2017年至2019年经销商数量分别为3190家、3738、4406家，经销商数量增长比较明显。

2.品牌护城河

食品行业的品牌要获得消费者的普遍认可，可是需要一个长期的漫长过程。目前市场上食品品类繁多，产品同质化也比较严重，市场已有品牌已经在消费者中积累了较高的认知度和信誉度，新进入者需要投入的品宣和成本是巨大的。

金龙鱼作为目前各大品牌市占第一的品牌，只要产品质量上不掉链子，未来市占率还会持续增长，不排除会抢占面条和调味品市场。

强大的产能以及强大的供应链渠道铺设，金龙鱼从食用油树立品牌效应之后，开始涉足面条、调味品、食品等细分领域。

3、增量空间会有多大

1）在我国消费结构中，食用植物油占据了主导地位。根据国家粮油信息中心统计数据，2018/19 年度，食用植物油产量 2546 万吨，我国食用植物油消费量 3338 万吨，预计 2019/20 年度，食用植物油产量 2640 万吨，进口量 784 万吨，消费量 3339 万吨。

2）我国也是世界人口大国，同时也是大米第一产量和第一大消费国。2019 年我国大米的产量和消费量分别达到 1.47 亿吨和 1.43 亿吨。2013 年以前，我国大米的生产量和消费量持续增长，2008 年至 2013 年年均复合增长率分别达 1.19%和 1.92%。

3）面粉主要由小麦加工而成，小麦在我国仅次于水稻、玉米，历年种植面积约占两市作物总面积的20%。

中国面粉消耗由2015年67.4百万吨增加至2019年68.8百万吨，复合年增长率为0.5%；预计2024年面粉消耗量将达69.0百万吨。

整体而言，近年来粮油行业的集中度越来越高消费者品牌的特征也越来越明显，而且各大品牌间的价格战依然比较激烈，小企业生存很难，对于规模较大的金龙鱼来说反而是利好。

02薄利多销型

从营收来看，过去4年金龙鱼保持了稳定的营收增长，而净利润增长速度较缓，核心原因是粮油行业品牌商价格战打的比较激烈，行业毛利率不高。

报告期内零售产品类，经销毛利率17.05%、直销毛利率22.61%;餐饮产品经销毛利率5.24%、直销毛利率7.57%；食品工业产品经销毛利率15.43%、直销毛利率12.95%。

直销毛利率要比经销毛利率高，原因是公司要给经销商让利。产品毛利率通常代表了一家企业在行业内的话语权，金龙鱼作为龙头企业毛利率并不高，原因是公司是民生必需品行业，不可能像卖茅台那样一瓶油卖到3000元。

在营运能力方面，公司应收账款周转天数11.90天，比上年同期12.25还要低0.35，存货周转天数75.21天，比上年同期85.67要低，说明疫情对公司经营没有产生任何影响。

03优秀的现金流和高负债

上面谈的几乎都是一家消费公司应该具备的优质基本面，真正的消费现金大奶牛还是要看资产负债和现金流情况。

上面聊到金龙鱼的应收回款比较正常，所以公司经营性现金流也一直是增长趋势。2017年至2019年公司经营性活动产生的现金流分别为5.63亿、22.54亿、135.28亿元，说明公司的经营情况较好。

但是在负债端，公司的借款稍微有点大，截止2020年中报公司负债率61.25%。2017年至2019年，公司短期负债分别为547.23亿元、816.8亿元、734.4亿元。

短期借款金额较大，为止就要支付大额的利息费用，公司2017年至2019年财务费用分别为4.08亿、5.4亿、5.5亿。龙头消费公司通常财务费用都有盈余，金龙鱼作为毛利比较低的粮油行业，对现金流的要求相对苛刻一些。

公司每年要保持一定的原材料存货，这个存货主要是小麦、大豆等农作物。2020年上半年存货余额300亿元。

公司在利润表中还有一项重大的开支，就是打广告，消费品公司要维护品牌的知名度，打广告是有必要的。2017年至2019年公司销售费用支出分别为65.5亿、72亿、80亿元。

整体来看作为粮油领域的龙头企业，毛利率要比大家想象的要低，负债端能明显看出其实公司赚钱是非常不易的，公司的每一分价格波动都有可能影响到千家万户的利益，成本的每一分克扣也都有可能影响千家万户的饮食健康。

这篇针对金龙鱼的招股书聊了一下公司的经营情况以及行业的护城河，所有数据均来自公司公开的历年财务报表。

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