格力的低谷期
10月9日格力电器发布公告称，公司截止2020年9月30日已经通过集合竞价方式累计回购了9418万股，最高成交价57元最低成交价53.01元，花费金额51.82亿元（不含交易费）。
在A股肯花费几十亿资金购买自家公司股票的公司屈指可数，格力电器就是其中一家。好公司通常都会在逆境的时候购买自家的股票，也是管理层对公司的信心体现，同时还在回购自家股票的还有洋河。
格力上半年的业绩下滑的比较明显，营业收入706.02亿元，同比下滑了28.21%；净利润63.62亿元，同比下滑53.73%，这份业绩报告是公司10年来下滑幅度最大的一次。
从股价表现上来看，格力电器2020年股价跌幅14.96%，美的涨幅29%，海尔上涨15.53%。在以往，格力的市值跟美的不相上下，而今格力和美的之间却相差一个海尔。
渠道转型的困难期
格力的主业是卖空调，公司60%的营收是卖空调贡献的，空调市占率国内第一，格力空调的毛利率也是家电板块最高，产品质量上是绝对没有问题的，问题出在渠道上。
上半年受疫情影响，防控隔离措施导致空调行业终端市场销售及安装受限，整个行业空调零售量下滑了14.3%，零售额同比下滑了26.9%。分渠道来看的话线上渠道销售同比增长9.6%，线下渠道销量同比瞎晃31.8%。
对比疫情对美的的影响，也能看到格力的销售主要还是依赖线下渠道。美的上半年营收只下滑了9.47%，跑赢行业大指，而格力下滑了28.21%，跑输行业大指。
为此，格力2020年在全国范围内开始推广新零售模式，董总现在也开始跑各大直播平台了，线上销售也是搞的风声水起。
格力历年的营收可以发现格力每次营收暴增后，都会迎来1-2年的低谷期，上一次的低谷期是2015年之后，最近一次的低谷期是格力突破2000亿营收以后。
这里最大的可能是公司为了冲2000亿目标，发动经销商大量的囤货，导致当年的业绩暴增，而大量囤货后，也会导致次年经销商销售压力加大，这也是为什么格力今年毛利率突然下滑的直接原因（清库存）。
经营性现金流略差
最能反映经营质量的指标就是经营活动产生的现金流，这个数据一般说明公司的卖出去东西后的回款能力。
表中，家电三兄弟中美的经营状况最好，在疫情期间依然能保证净流入，格力和海尔就差点意思了，不过状况最差的是格力。
上半年格力销售商品提供劳务收到的现金557.09亿元，海尔这项收入是897.46亿元，格力比海尔少收入340.37亿元，但是现金流净额方面格力却比海尔多负出40亿左右，说明格力上半年的经营状况比海尔还要糟糕。
上面也说过了，格力的问题是经销商手里堆积的库存太多，上半年又遇到了疫情，现在又处在渠道改革的阶段，经营性现金流难看是正常的。经销商手里的库存都还没卖完，当然不着急订货。
虽然短期的经营现金流上不太好看，但是格力毕竟家底很厚。2020年中报显示，公司货币资金有1295.57亿元，利息收入20.58亿元，回看近五年的利息收入，每年的利息收入都是10位数，A股一年能靠主业赚这么多钱的公司屈指可数。
总结
除了短期经营上有些问题，格力的家底给出了足够的时间来解决目前遇到的困境。这一点高瓴也是非常有信心的，否则不会卖出美的又花了几百亿来买格力。管理层也是有信心的，毕竟几十亿的资金在回购自家的股票。
当然，经营转好的标准一定是经营性现金流实现大于1的净流入。客观的说这里也不能排除有进一步恶化的可能，毕竟家电市场竞争激烈，美的海尔全球化的进度要比格力快很多，而且这两家在行业低谷期又表现很坚挺。此外行业现在又多了一个小米，雷老板的销售策略总是能让市场为之买单。
行业发展到一定阶段后，巨头之间的相争是必然的，不管是老玩家还是新玩家无非就是质量战，价格战，对于格力来说质量绝对是没问题的。渠道线上也好线下也罢，无非是一种销售模式，这东西其实没有护城河。
本文所有数据均来自公司公开的财务报表。
本文转载至陆家嘴财报公众号
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