牧原涉嫌财务造假？

2020年恰逢猪周期的高点，整个产业链上的企业都在暴赚，其中最赚钱的一家是牧原股份。

牧原股份是一家全产业链公司，从饲料-仔猪-种猪-养猪-杀猪，业务涉及整个产业链，截止到2020年10月份，公司生猪销量1340万头，目前是国内最大的一家养猪企业。

最近市场对牧原的争议也非常大，很多人说牧原的财务造假，提出的逻辑也是过硬的，譬如：

1、养猪行业的平均毛利率是30%，大企正邦科技和新希望等同样受益猪价格上涨，毛利率也只有30%左右，而牧原为啥能做到60%？

2、牧原的银行账户上有上百亿的存款，但是公司依然要再借百亿资金，借钱是要支付利息的，牧原这么做合理？

在解答这些问题之前，刺客先跟大家聊一下猪肉这个行业的周期性问题，在非洲猪瘟之前，猪肉行业就存在猪周期。

周期和供需的问题

1）猪肉行业的周期性问题

所谓的猪周期其实就是猪肉价格高的时候，母猪的存栏量会增加，生猪的供应量会增加，之后肉价下跌，等到猪肉价格下跌后，卖掉母猪，生猪的供应量减少，肉价上涨，以此循环。

猪肉行业之所以会存在猪周期，主要是因为我国养猪行业的规模化程度相对较低，国内几乎还是以散养为主。

牧原股份在上市公司财报中公布过，2019年上市公司中8大养猪企业合计出栏4499万头猪，占全国生猪出栏量的8.27%。

2）行业的供需问题

中国是全球吃猪肉最多的国家，每年要吃掉四五千万吨左右的猪肉，下游的需求量是摆在这里的。

上游的供应量波动会对下游的价格造成直接的影响，所以上涨周期来临的时候整个产业链上的所有企业都会暴赚，而下跌周期来临的时候，对应的整个产业链上的企业利润就会下滑。

这一波猪肉周期已经走到了尾声阶段，一方面国内的猪肉企业都在疯狂的扩张；另一方面国内也加大了对海外的进口量。

根据牧原10月份公布的销售数据来看，价格相比9月份环比下滑了5元左右，而9月份相比8月份也是下滑的。

说到这里可以得出一个结论：近几个月即便猪肉企业没有财务造假，因为猪肉价格的下跌，资本市场对未来的业绩下滑担忧，也会抛售股票。

牧原的毛利率问题

先来看毛利率是怎么算的，毛利率的公式=（销售收入-销售成本）/销售收入，影响毛利率的最关键因素是销售价格和成本。

猪肉的价格上基本不可能造假，国家统计局每个月会对全国各地的猪肉价格进行统计，另外上市公司每个月也都会公布生猪的销售价格，所以价格非常透明。

公司卖出多少头猪，每头猪的售价多少钱，除了每头猪的成本不一样，几乎卖出去的营收是差不多的。

刺客分别列举了四家养猪企业的营收成本以及三费明细，可以发现，牧原的营业成本只占营收的42%，天邦、正邦和新希望的成本占营收分别为64.8%、82%、93.4%。

这四家养殖企业中，牧原的出栏量是最高的，月均出栏超过130万头，但是在三费支出中，牧原的销售费用最低，管理费用也要低于新希望，接近正邦科技，财务费用低于正邦和新希望。

导致成本存在差异的原因是销售结构上的差异，牧原是纯养猪企业，模式是自繁自养，正邦和新希望饲料销售收入占比较大，公司的模式是育肥，跟牧原模式差不多的天邦毛利率也高达46%。

牧原在上半年财报中披露，公司上半年销售生猪678.1万头，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头，实现了营业收入210.33亿元。

按照中报数据可以算出，每头猪的售价是3101元，牧原6月份的生猪销售价格是31.4元/公斤，可以得出每头猪大概是100公斤左右。

根据统计局公布的数据，上半年仔猪最高价格高达130元/公斤，按照牧原董秘回答的每头仔猪的销售重量为15公斤左右，而每头仔猪的成本也就200-300元左右。

数据测算结果：仔猪价格130元每公斤，15公斤就是1950元一头，那么成本采用250元来计算的话，得出的毛利率是87%。

贷款双高问题

有关于账上存款百亿，然后还在借钱的问题，交易所在2019年年报的时候就曾给公司发过问询函。

公司回复了银行存款明细以及存款利率明细，明细我就不列举了，存款利率是0.3%-1.715%之间。

央妈规定活期存款利率是0.3%，所以这里是没法造假的，如果按照0.3%来计算的话，200亿资金也就6000万的利息。

牧原前三季度利息收入1.89亿元，公司近三个季度的货币资金累计分别为204.10亿、237.84亿、224.96亿。

存贷双高以前在康美药业和康得新那都爆过雷，这里面最大的区别是康美账户上同样有300亿，但是利息收入只有几百万，所以后来暴雷后大家才知道这个货币资金是假的。

至于公司为什么要保留这么大的现金流，还要借更多的资金，原因是当前正处在猪周期的上升周期中，现在所有的猪企都知道行业的市占率很低，都在加大力度扩张，所以牧原也有这样扩张的计划。

对于现在的猪肉企业来说，只要你手里有种猪、母猪，就会有更多的仔猪，就会有更多的出栏量，猪就等于是钱，现在正是加油扩张期，必要的借款是正常的。

猪肉链上的双汇原本不养猪，最近也发了70亿的定增，募集资金准备加入养猪的阵营，参与定增的都是知名机构，有兴全，有养老金，可见养猪的前期设施建设还是很贵的。

所以刺客认为牧原没有财务造假，只是优秀的让人不敢相信。

本文所有数据均来自公司公开的财务报表。

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