编辑按：本文转载至微信公众号 “粒场财经”,贝壳投研经授发布

“中东有石油，中国有稀土”

这是邓小平同志曾对稀土的描述。稀土作为国家重要战略资源和优势资源，被广泛应用于新能源、新材料、航空航天、节能环保等领域，有着“工业味精”之称，是改造传统产业、发展新兴产业的关键基础材料。

但是一直以来，中国的稀土都被贱卖了。今年3月份，在国务院新闻办公室的发布会上，工业和信息化部部长肖亚庆曾这样表示，中国稀土没卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格。工信部官网7月8日消息，要推动《稀土条例》尽快出台，稀土的价值有望得到重估。作为国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司——盛和资源控股股份有限公司（以下简称“盛和资源”或“公司”），可能迎来新的发展机遇。

 在稀土主力下游汽车领域、风电领域等持续景气的情况下，盛和资源发布2021年一季度公告显示，公司一季度实现营收为23.5亿元，同比增长32.3%；归属于上市公司股东的净利润为3.1亿元，同比增长2787.4%。

资料来源：盛和资源2021年一季报

 并且，在稀土概念板块周期中也呈现稳中求进的趋势。截至6月30日，wind稀土指数收于1448.30，周涨幅3.72%，月涨幅0.31%；Wind稀土永磁指数收于3684.68，周涨幅1.98%，月涨幅0.72%，呈现较小波动形态下，小碎步上行趋势。

 Wind稀土指数、稀土永磁指数和沪深300走势情况：

资料来源：wind，中信证券研究部整理

 稀土价格稳中有进

供需与政策持续加码

 行业角度来分析，本轮稀土板块有望形成长期成长性的四大核心逻辑：下游新能源需求力；央行多次逆回购下，资金流动性充裕；涨价顺周期中，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格高点；国家政策扶持，保障稀土行业高质量发展等。

 1）高市场集中度，供给较为刚性

 从资源储量看，根据美国地质调查局（USGS）数据，全球稀土资源总量为1.2亿吨，其中，中国4400万吨，占比达到37%；越南和巴西探明储量均为2200万吨，占比18%；俄罗斯探明储量1200万吨，占比10%；印度探明储量690万吨，占比约6%。全球稀土资源储量分布较为集中，CR5占比达到90%。

资料来源：美国地质调查局

 从稀土矿供应来看，国家配额占到全球稀土矿供应的60%以上。按2020年国家稀土指令计划的140000吨来计算，其余主要的在产稀土矿包括海外芒廷帕斯矿的，缅甸矿离子型矿、澳洲莱纳斯轻稀土矿以及少量的独居石的供应，国家稀土配额占总供给的比例超过60%。

 从稀土的出口情况来看，中国稀土产品共出口到60个国家和地区，其中出口日本约1.65万吨，占比35.6%；出口美国约1.53万吨，占比33%。并且，因中日美也是全球最大的稀土消费国，分别占到全球消费总量的57%、21%和8%。

 ▲中国稀土下游消费结构

资料来源：wind

 2）新能源产业开启稀土需求巨大增长空间。

 永磁材料可分为稀土永磁、铁氧体永磁和其他永磁三大类。由稀土材料制成的第三代稀土永磁——钕铁硼永磁，具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性，被广泛运用于汽车、新能源车、风力、节能电梯与空调等众多工业领域，也成为了高端钕铁硼磁材需求的主要增长点。

 ● 汽车领域中，传统汽车领域钕铁硼磁钢稳定渗透率有望提升。

稀土钕铁硼永磁材料在传统汽车中主要用于零部件微特电机，其中每台EPS系统消耗0.15kg钕铁硼磁体，折合毛坯0.25kg。若按照2018-2020年全球汽车产量均值8782万辆和EPS系统50%渗透率计算，全球EPS系统毛坯钕铁硼消费量至少在1.1万吨以上。中国市场EPS系统在汽车中渗透率目前为40-45%，而欧美市场渗透率已到80%以上，日本更是达到了90%，所以国内市场需求还有很大的空间。

 ● 汽车领域中，新能源汽车是未来对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域。

新能源汽车的驱动电机主要以永磁同步电机为主，每辆纯电动车消耗钕铁硼毛坯量为5kg，每辆插电式混合动力汽车消耗2.5kg。按照2020年全球新能源汽车产量在280万辆来测算，毛坯钕铁硼消费量至少在1.4万吨，未来全球汽车电动化的发展是大势所趋，2025年对钕铁硼磁材的消费拉动将是2020年的4倍。

 ▲2020年-2021年6月

中国新能源汽车销量

资料来源：wind

 直驱风机渗透率逐步提升，将带动风电领域钕铁硼需求量稳定增长。

《风能北京宣言》倡议，为达到与碳中和目标实现起步衔接的目的,在“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间，保证年均新增装机50GW以上。而钕铁硼永磁材料主要用于生产永磁直驱风机，全球目前风电永磁直驱电机渗透率为30%，据此计算2020年全球风电领域消耗钕铁硼约1.43万吨，折合毛坯约为1.7万吨。

 那么，风电装机容量提升，拉动钕铁硼永磁材料需求的增长。浙商证券研究所预估，2021年中国风电装机容量将同比增长11%，主要是因为预期平价上网政策会降低运营商投资扩产的动力；而随着碳排放目标的制定，对风电的需求将会大幅增加，预测2020年-2023年中国风电装机容量年均复合增长率有望实现25%。

 ▲中国风电装机容量展望

资料来源：能源局、中电联

 能效标准提高，驱动家电领域结构性增长，变频空调新能耗持续拉动稀土变频渗透率提升。

根据产业在线数据，2020年国内家用空调中变频空调的产量达到8336万台，稀土变频空调的占比约为60%-70%左右，且随着能效标准的提高，定频空调会慢慢退出市场，变频空调对钕铁硼磁材需求的拉动有望加速。2019年底，国内钕铁硼变频空调渗透率不足40%，而日本变频空调市占率高达90%以上，假设2023年钕铁硼在变频空调中渗透率达到90%，对钕铁硼需求量将达到21068吨。

▲变频空调产量走势（万台）

资料来源：国家统计局

 智能手机无线磁吸充电开创新的增长点。

2020年，苹果发布iPhone12引入了全新的无线充电方案——无线磁吸充电技术，iPhone12背面设有一圈磁铁（钕铁硼永磁体），且采用了“NSNS”磁极交错排布方式进行布置，通过磁铁的吸引力让手机与无线充电器准确定位、配对。中泰证券研究所预测，假设2023年苹果手机销量为2.29亿部，钕铁硼平均单耗逐渐增加，MagSafe（苹果公司的一种充电连接技术）渗透率为10%，钕铁硼需求量可达到9102吨。

资料来源：百度百科

 3）政策为强有力推手，形成稀土价格涨跌主逻辑

 伴随着今年1月稀土行业首部立法《稀土管理条例征求意见稿》出台，首次提出了“国家实施稀土战略储备”的正式意见，而把稀土价格作为战略资源，也开启了国家收储主导的稀土价格涨跌的主逻辑。

 过去稀土行业供给严重过剩的最大原因莫过于稀土偷采、超采。而经过十多年的行业整顿、环保核查等多方面的治理，使稀土行业整治常态化、制度化，有望迎来一个全新的时代。2010年至今稀土配额增量不大，年化增速仅4%，之后工信部和国土资源部以稀土下游需求为考量，进行下发配额，2020年全年的稀土开采配额14万吨，从2010年到2020年配额年复合增速仅4%，整体行业合规有效供给增速不大，但稳重有进。

 ▲2010年-2020年

稀土配额开采控制总量

资料来源：工信部

 综合来看，新能源汽车、风力发电机、变频空调以及苹果无线磁吸充电等领域的发展，将给稀土资源带来新的需求增长空间；而中美贸易背景下出口量的减少、上游供给逐渐规范化，稀土的价格或将因为供需关系的不平衡迎来上涨。并且，《稀土管理条例》落地后黑稀土的进一步退出，使得国内上游稀土企业不仅能够扩大市场份额，同时部分企业通过提高自产矿比例或采购低成本国产矿，实现规模增长和成本下降双受益。

 国内外布局下

龙头企业业绩持续释放

 盛和资源是一家以稀土业务为核心，集研发、生产、应用于一体的混合所有制国际化公司。主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合物、稀土金属、稀土催化材料、锆英砂、钛精矿、金红石等。公司2015年营业收入10.98亿元，依托内生式发展加外延式并购，实现近年来营收规模节节攀高，盈利能力持续增强，到2020年营业收入已经高达81.57亿元。而盛和资源是唯一在国内外均有战略布局的中国稀土上市公司，拥有着其他企业不可比拟的优势和特色。

 1）混合所有制背景下，持续并购重组，扎根稀土产业

 截止2020年年报显示，盛和资源主要参控股的有包含乐山盛和稀土股份有限公司、四川润和催化新材料股份有限公司等在内的22家公司。公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，国有股东成分在公司发展方向上发挥引导作用。

公司董事长胡泽松曾表示，通过混合所有制，公司具备完善的激励机制和快速的决策反应能力，充分发掘了企业的内在动力，最终形成“事业控股”，“发展控股”，而不是“权力控股”。

 ● 对内来说，盛和资源在中国境内拥有三处矿山开采权。

2012年，盛和资源托管了和地矿业（原汉鑫矿业）拥有的四川大陆槽稀土矿，进军稀土矿山开采业；2015年，公司参股冕里稀土，直接持股36%，并通过参股子公司中铝四川稀土有限公司持股15%；同年，公司出资1289万元获得山东钢研3.59%的股权，山东钢研拥有山东微山湖稀土矿的开采权。

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

 并且，对内收购的方式来进一步巩固原材料供应。2017年，公司收购晨光稀土，新增全南、赣州市章贡生产基地。目前，晨光稀土拥有年处理7000吨稀土氧化物、年处理8000吨稀土金属、年处理7000吨钕铁硼废料和1000吨荧光粉废料生产能力，而通过盛和资源的整合，更好的生产适应市场产品需求。

 ● 对外来说，盛和资源稀土业务实行“走出去”战略。

 ~2016年，公司控股子公司乐山盛和认购格陵兰12.51%的股权，格陵兰公司主营业务包括矿业资产的勘探和开采，旗下项目矿石储量达1.08亿吨，属于世界顶级稀土矿；

 ~2017年，盛和资源与美国财团联合成立的MPMO公司成功竞购了芒廷帕斯矿山资产，而芒廷帕斯稀土矿作为中国境外在运营的最大轻稀土矿山之一，曾在美国上市公司Molycorp经营下，仍持续亏损。而在盛和资源全方位介入芒廷帕斯矿的投后管理、技术支持以及贸易协助工作后，美国芒廷帕斯矿目前已处于试生产阶段且生产能力稳定，且未来仍有良好的提升空间。

 ~2020年，公司与MPMO重构了系列合作协议。双方经协商后终止了技术服务协议和市场与分销协议，修订了包销协议，且公司增加了预付货款金额，调整了预付货款的抵偿方式。并且按照协议，公司取得了MPMO上市后普通股1371.63万股，使得公司2020年的净利润增加了4.87亿元。

 综合来看，盛和资源的“整合经”并非是堆积木，而是练内功。

盛和资源近年来布局了两大重要阶段：一是2012年通过借壳登陆A股市场，此后实现了稳步规范发展；二是公司通过托管德昌大陆槽稀土矿、销售美国芒廷帕斯稀土矿等，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，进入了打造“新盛和”的全新发展阶段。

 2）布局锆钛领域，发展新利润突破口

盛和资源目前拥有稀土和锆钛两大主业。从收入构成来看，2020年稀土业务营业收入占比82.09%，其中占比较高的为稀土氧化物和稀土金属，分别为20.17%和41.86%。2020年锆钛业务占公司营业收入17.91%，其中锆英砂占比6.25%，钛精矿占比2.75%。

 ▲盛和资源主营构成

资料来源：wind

 稀土是中国“不用愁“的资源，但是锆钛资源对我国来说较为稀缺。

一方面，全球锆矿储量呈缓慢下降走势，2019年全球锆矿储量为6200万吨，较2018年下降1100万吨。而锆英砂由国外三巨头澳禄卡(Iluka),特诺/科斯特（Tronox/Crystal）和理查德湾(RBM)掌握，供应量合计占全球总量的60%，使得我国面临着锆矿资源产量小，销量高的窘境。

 另一方面，钛精矿供应量整体紧张。全球钛精矿90%以上用于钛白粉和海绵钛生产，钛白粉产能扩增带动钛精矿需求不断上升。但反过来看，全球钛精矿新增供给相对有限，导致钛精矿供应持续紧张。

 盛和资源为打破锆钛资源的困境，早在2017年就收购是全国规模领先的锆英砂供应商——文盛新材，为公司新增锆钛加工业务注入新鲜血液。并且，文盛新材连云港150万吨锆钛选矿项目计划今年（2021年）9月建成投产，文盛新材目前已经具备50万吨/年的海滨砂矿处理能力，预计投产后锆钛海滨砂矿原料处理能力将提升至200万吨/年。

 3）秉持科技创新，践行高质量发展

 在稀土资源的开采和利用上，盛和资源非常注重科技创新，通过自主研发、技术改造、工艺改进等方式完成稀土冶炼分离领域的多项科技创新项目，公司生产技术及工艺达到同行业领先水平。

 并且，盛和资源注重研发投入。2020年度内的研发费用为2.58亿元，同比增长21.68%。目前，公司拥有研发人员214人，占公司总人数的12.72%，拥有省级企业技术中心和省级工程技术研究中心，下属多家高新技术企业，在稀土和锆钛选矿、稀土冶炼分离、稀土金属加工等生产环节已经形成了独特的工艺技术。

资料来源：盛和资源2020年年报

 盛和资源坚信，以稀土材料为引领的新能源、新材料、新产业将迎来前所未有的高速发展机遇。而公司作为“一带一路”的践行者，将立足全球稀土资源，不断进行科技创新的攀登，为公司加快发展，优化配置，推动企业升级，提升全球经营能力开辟广阔前景。

 结论

 近两年来，美国加大了对中国科技企业的围剿，甚至对中国内部事务指手画脚。面对美国卡我们脖子的行为，坊间一直有“中国可以通过稀土禁运反制”的说法。而根据国内券商研究发现，美国虽然稀土储量丰富，但自2015年美国莫利矿业公司（Molycorp）年申请破产后，美国便再无稀土冶炼分离能力。2016年之后美国对稀土的净进口依赖度为100%，其中80%的稀土及化合物稀土进口自中国，另外从爱沙尼亚、法国、和日本进口的稀土化合物和金属原料也多间接来自中国。

 所以，稀土确实是中国反击美国的一张王牌。对此，中信证券表示：考虑到中美角力的影响，新形势下全球制造业或将逐步分化，稀土资源的战略地位有望大幅提升，稀土价格有望迎来历史性拐点。

 而盛和资源董事长胡泽松曾说过“盛和资源的所有收购，都是出于对国家负责、对企业负责、对股东负责”。目前盛和资源在国内外的矿山上已经做好布局，迎接新一轮稀土板块的高景气度周期。