高瓴减持,良品铺子的高端化还有多远?

贝壳号 | 发布于2021-04-11

本文转载至 陆家嘴财报公众号

3月30日零食行业上市公司良品铺子发布了2020年全年财报,全年营收78.94亿元,同比增长2.32%;归母净利润3.44亿元,同比增长0.95%。数据虽然保持了正增长,但是相比上市之前的表现,这样的数据算是最近几年最差的成绩单,扣除政府补贴的6000多万元,公司扣非后净利润是2.75亿元,比上年同期增长0.57%。休闲零食是一个过万亿的市场,但行业的同质化过于严重,消费者对于品牌的认知度较差,新品类即便是在品位和包装上有所创新,但因为容易模仿,1-2年后便失去了竞争优势。

在当今互联网信息比较便捷的大环境下,不需要1-2年,所谓的创新和口味就会被友商模仿。

良品铺子在业内不断强调的是,公司是高端零食第一品牌,但是公司又是代加工模式以至于这些年质量问题频出。就近期,关于产品生蛆的问题就再次上了微博热搜。

代工模式下的高端阻力

良品铺子主要从事休闲食品的研发、采购、销售、物流配送和运营业务,是一家通过数字化技术融合供应链管理及全渠道销售体系,开展高品质休闲食品业务的高端零食品牌运营企业。

高瓴减持,良品铺子的高端化还有多远?

上面是良品铺子年报中对业务的介绍,不包含生产,良品铺子的生产和研发全部外包到加工厂加工,然后贴牌销售。

消费者购买零食通常最关注的是口感、保质期和健康问题,而OEM代工模式虽然有助于企业快速扩张做大市场,却因无法全面管控导致质量问题难以保障。

食品安全对于消费者来说是大问题,同行业的三只松鼠过去也因质量问题频发公司决定加强制造端,提出转型为"制造型自有品牌多业态零售商",2020年年报数据,三只松鼠的生产人员已经从2019年的不到300人增加至现在的1375人。

良品铺子虽然打着高端零食的口号,除了广告费花的多以外,公司的生产人员只有669,所谓的高端原来就是这样的高端。

财报中有一段介绍到公司做儿童零食仍然秉持"良心的品质",公司作为起草单位参与制定了《儿童零食通用要求》, 比较诧异的是一家连生产都不是自己生产的企业是如何制定质量标准的。

食品安全这一关不严格把控的话,零食吃到儿童的嘴里,儿童因为年龄较小不能真实的反馈产品的质量,一旦出现质量问题,该如何处理?

巨额销售费用下销售滞涨

2020年上半年直播行业发展迅速,直播带货成为零食品牌宣传的主要渠道,良品铺子2020年线上销售收入同比增长了8.35%。

近四年来营销费用一直稳健增长,即便是在疫情的情况下营销费用也基本与2019年持平,营销费用占公司应收占比19.8%。

值得说的是,2020年即便花费了巨额的营销费用,公司的营收依然滞涨,可见过去几年的高增长时代已经结束了。

高瓴减持,良品铺子的高端化还有多远?

分行业来看,良品铺子的线上增长率为8.35%,线下业务则基本实现负增长,其中加盟批发销售、直营零售业务实现营业收入为18.64亿元、12.31亿元,同比下降2.78%、14.10%,后者下跌尤为严重。

不仅如此,公司的综合毛利率也下滑了1.03%,细分行业电子商务销售毛利率增长了0.88%;加盟批发销售下滑了1.99%;直营零售业务下滑了2.44%;加盟辅助管理毛利率下滑了0.93%。

零食的市场的确很大,但是品牌的识别度太差了,而良品铺子又是一家贴牌公司,你能做的质量和产品同行几乎都能做,并不存在强大的商业壁垒,最后无非就是看谁营销费用砸的多。

关于估值问题

一般估值高的赛道都具备了好生意、好模式和高增长这几个必不可少的条件。零食行业算是一个好的赛道,但公司的营收和净利润滞涨明显,3亿元的利润撑起200亿的市值,估值难免会有些贵。

并不是刺客觉得他贵,知名的投资机构高瓴资本也在减持公司的股票,高瓴的投资模式是长期主义、价投投资,卖出公司股票的原因只能有一个,就是长期不看好了。

一句话,把人民健康不当一回事的企业,一定不是好企业。

本文的数据来自公开的财务报表,希望对大家能有所帮助,喜欢的朋友可以点右下角在看支持一下,谢谢大家。

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