连续11年没赚到钱的广誉远,国资接手后,真要成为下一个片仔癀?
编者按:本文转载至微信公众号“浪哥财经”,贝壳投研经授发布。
大家好,我是一旦靠近,你就会听到浪哥的声音的浪哥。
兄弟们,要说沾酒成仙,法力无边。那中药配酒,岂不是越喝越有?今天咱就来讲讲,近期被疯狂炒作的中药老字号广誉远。
要说广誉远,那就是老艺术家一样的存在,地位很高,但名气不大。怎么说手里也有宫廷秘方,历史比同仁堂、片仔癀还要久远,甚至能追溯到480年前,明朝嘉靖年间的广盛药店。但同是老字号,广誉远市值却只有一二百亿,不赶人家的零头。
就这样一位老祖宗,近期突然成为资本的新宠儿。半个多月的时间,就走出了翻倍的行情。见惯了白酒的大开大合,没想到中药冲锋起来,也是猛的亚痞。
这时候肯定有朋友按捺不住自己高吸低抛的双手,想跟着冲锋一波。甚至开始幻想自己抓住了第二个片仔癀。果真如此吗?
在上头之前,我们还是先想想它冲锋的动力在哪里。我总结了三点原因。
第一点,在于中药本身。大家都知道,现在片仔癀炒作到离谱,不仅“一粒难求”,而且股价也涨出了当年茅台的气势。
而随着片仔癀神话的爆炒,一众有着宫廷秘方的老字号中药企业,也相继迎来春天,纷纷上涨。广誉远手握龟龄集、定坤丹两大国家级保密配方,虽然比片仔癀的国家级绝密配方低了一个层级,但也已经是斗气化马般的存在了。自然也得跟一波风。
第二点原因,那就得中药加酒了,上期刚给大家讲了几个沾酒就涨的神仙们。药酒那不也是酒吗?广誉远旗下的龟龄集酒堪称有400年历史,搁以前都得是皇家御用。功效固本益肾,说白了,就是壮阳酒,重整男人雄风。怪不得皇家御用呢,皇上有这个需求啊,后宫天天整那么些个玩意考验皇上,哪个皇上能经得住那样的考验。有了龟龄集酒,不仅皇上硬气了起来,广誉远的股价也硬气了起来。
第三点原因,源于广誉远控制权的变更。6月19日广誉远发布公告称,控股股东由东盛集团变更为晋创投资有限公司。公司实控人由郭家学变更为山西省国资委。摇身一变成国资,各路资金难免会想象,“国资”入局后,会给广誉远带来更多的发展机会,让这个“垫底”的老字号重新支棱起来。毕竟它也趴的够久了。
那么问题来了,既然这么多好消息,是不是说明广誉远可以投资了呢?真要成为下一个片仔癀吗?答案是蛋哪有那么好扯的。中药也好,药酒也好,国资接手也好。我从来不否认利好消息,概念炒作之下,股价会走高。但是兄弟们,我们需要明白的是,走的高并不代表走的远。
市场上从来不缺少炒作,也不缺乏妖股。但我们不难发现,真正能走的远的公司,必然是有内在逻辑支撑的公司,品牌力,稀缺性,护城河,商业模式,渠道,经营,业绩,等等等等。而那些缺少内在逻辑支撑的公司,即便一时走的再高,也早晚回到原地。
那广誉远的内在逻辑,能支撑的起它的股价吗?相较于一飞冲天的股价,广誉远之前的财务状况,就像退潮之后在裸泳。
大家给浪哥点点关注,并把保护打满。
广誉远的资本故事得从2006年说起,那会的上市公司还叫东盛科技。每一个魔幻的资本故事背后都有一个不怎么当人的大股东。对于东盛科技也一样,2006年东盛科技在年报中披露,被东盛集团和东盛药业占用资金1.66亿。
凭本事占用的钱,为什么要还?于是机智的东盛集团秀了起来,以资抵债,就这样东盛集团把一堆公司和资产以8.13亿抵给了东盛科技。其中就包含了山西广誉远国药有限公司95%的股权。现在看来,当初广誉远还是被迫上市的?
不管怎么上去的,反正是上去了。山西广誉远注入上市公司也是被寄予厚望,预测三年实现1.6亿的利润。山西广誉远自然也是相当有脾气,心想我都活了400多年了,还能被你们看穿?于是表演了一波原地倒插葱,三年亏了1400多万。真的是地位很高,却没啥流量。
此时,上市公司东盛科技也已经被股东折腾的不像人样,由于2007年度净资产为负,带帽变成ST东盛。
即便山西广誉远在2010年和2011年扭亏为盈,赚了几百万。但对于一口气吊着的东盛科技来说,也起不到起死回生的效果。
赚不赚钱的先不说,对于东盛科技来说,当务之急是先保壳,于是就到了大家熟悉的卖资产保壳桥段。卖谁呢?谁买呢?这是个问题。打仗亲兄弟,上阵父子兵。不如就把山西广誉远再卖回给自家爸爸东胜集团吧。
于是在2012年10月,东盛科技又把东盛集团当初用来抵债的山西广誉远40%的股权,以4亿的价格卖给了东盛集团。
这场交易也是够离谱的,4亿卖40%的股权,相当于整体估值10亿。而2012年山西广誉远全年亏了494万,净资产只有2800万。就这值10个亿?
也就卖给自家股东,别人谁能出到这个价。那就是自家股东傻呗?让上市公司飞,伤痛自己背。为了上市公司保壳,不惜余力。
通过这次卖资产,东盛科技确认了3.85亿的收益,净资产终于搞成正的了,成功摘帽。
讲到这里,无非就是控股股东为了上市公司保壳,大价钱买了它手里的资产。如果故事到此结束,那未免太扫兴了,说好的搞钱呢?大股东真就让上市公司飞,伤痛自己背了?用指甲盖想想也不可能,绝不可能。这群玩资本的,心都脏,指定留着后手。
2013年,摘帽后的东盛科技改名为广誉远。这一刻广誉远才真正站到台前,接管舞台。而当初控股股东东盛集团高价买股权,除了为上市公司保壳外的另一层目的,在这之后也逐渐显现出来。
按照时间线继续看,2012年山西广誉远被卖掉部分股权后,业绩反而逐渐好了起来。2013年亏损783万,2015年居然盈利了1964万。老祖宗这是要搞事业了吗?
老祖宗当然不会随便搞事,搞事的都是大股东。借着山西广誉远业绩转好,2016年上市公司发布公告,拟通过发行股份的方式从东胜集团、鼎盛金禾、磐鑫投资手里,以12.92亿的价格,再把当初卖出去的山西广誉远40%股份买回来。2012年底,估值10亿的山西广誉远,过了三年,到2016年初,摇身一变32.3亿。而此时山西广誉远的净资产也只有3800多万。玩还是你们会玩,就说这群玩资本的没有傻的。简直就是孙悟空回老家探亲,一山都是猴精。东盛集团肯定心想,当初一年亏500万的时候,为了帮自家儿子挺过难关,我花了4亿,现在一年都能赚将近2000万了,我按12.92亿卖回去,不过分吧。要不说你爸爸还是你爸爸,这要放400年前,都得是杀人越货的一把好手。
秀归秀,但别人也不是傻子。想达到这么高的估值,自然得加点条件。于是东胜集团与上市公司签订了业绩承诺,承诺山西广誉远2016年到2018年实现8个亿的利润。好家伙,对于业绩刚刚转好,年利润不到2000万的山西广誉远,就敢做出三年8亿的业绩承诺,搁这放卫星呢。开局2000万,3年8个亿。贪玩蓝月没少打吧。怪不得起源于明朝,肯定深受朱元璋开局一个碗的启发。
而诡异的是,山西广誉远还真完成了,3年8.25亿,不仅完成了,还赠送了一丢丢。
更诡异的是,完成业绩承诺后,山西广誉远业绩立马翻脸,2018年4.16亿的净利润,到了2019年只剩下1.88亿。到了2020年持续扑街,除了暴跌,还是暴跌,净利润仅剩不到4700万。反正2020年不管发生什么,都是疫情的错,但业绩变脸也是事实。像这种一完成业绩承诺就变脸的公司,我们可太熟悉了,都是常规操作,里面指定有故事呗。
又到了大家最喜欢的财务分析环节,我们直接来看上市公司广誉远。上市公司广誉远的业绩走势情况和山西广誉远差不多,都是2016年雄起,2019年开始扑街。你这不行啊,要不喝点自家的龟龄集酒补补?
你要说业绩不行,最起码这几年的净利润还都是正的,看起来还是赚钱的。但恐怖的地方在于,如果你去看现金流,你会发现广誉远的经营性现金流净额,连续11年都是负的。越是完成业绩承诺,利润高企的三年,现金流亏的越狠。我赚钱了,但我又没赚到钱。给我整这死出是不?
常看视频的老粉都知道,空有利润,没有现金流的公司,钱指定都在账上挂着。广誉远完成业绩承诺的三年,比净利润增长还猛的是应收账款。从2015年到2018年,广誉远的应收账款及票据从1.82亿,增长到15.82亿。即便是收入和利润都相当拉闸的2020年,广誉远的应收账款和票据还是较2019年增长了13%,达到17.3亿。
合着您这三年,就靠着给经销商压货赊销呗?突如其来的赊销就很扯,这玩意,看似赚钱了,实际钱都在别人手里,还有随时不给你的风险,怎么说呢?靠着赊销做高利润,怎么看都不正经。
除了应收账款外,现金流差的另一大原因就是存货。从2016年开始,广誉远账上的存货也不断新高,从1.01亿到2019年最高5.24亿。
存货积压,卖不动。周转速度越来越慢,周转天数从2016年的170天周转一次,到2019年将近600天周转一次。就这,应收和存货高企,现金流要能好,那才是见了鬼了。
问题是即便赊销,仍然阻挡不了广誉远拳头产品龟龄集和定坤丹销量的下滑。2020年两者的销量几乎都砍了小一半。
不过2020年安宫牛黄丸和牛黄清心丸系列产品突然站了起来,销量大增,销售占比达到4成以上。
可惜这两大产品的毛利率相对降低,同时由于原材料牛黄价格的上涨,进一步拉低了毛利率。从2017年到2020年,广誉远的毛利率已经连续三年下滑,从82%滑到71%。毛利率的下降我们通常解读为公司产品竞争力下降。广誉远高毛利产品卖不动,低毛利产品又无法把原材料上涨的成本转嫁给消费者。说白了,没法涨价。倒不是它不想涨,它是涨不动。
不过就算是71%的毛利率,看起来也还行。但把净利率放上去一对比。我丢~71%的毛利率下,净利率只有百分之2点几。这是造了什么孽,钱又去哪了?
毛利率与净利率相差大,那指定就是费用高呗。具体是哪块费用,那就得看报表了。节约时间,直接公布答案,是销售费用。赚不赚钱的其实并没有那么重要,人生在世,最重要的是快乐。那怎样才能快乐呢?花钱的时候最快乐。我远哥深谙快乐的真谛,在花钱这事上从来不含糊。每年大几个亿的销售费用,最高时都能占到收入的一半多。
2020年,我远哥都那么难了,收入下降8.85%,利润大跌75.4%。
但销售费用却逆势上涨了7.89%。这是何等的卧槽?
其中占比最大的市场推广费和广告费,分别较上一年增长了21%和33%。问题是你花这么多钱做营销,打广告,也没见起什么作用,业绩不是一样的拉闸吗?这钱花的就离谱,快乐不快乐的我不知道,穷是真的穷。
财务情况也就这样吧,大家也都能看出来,除了迷就是离谱。业绩也是真的不行。可能也是对自家公司的业绩不报什么希望,广誉远的控股股东东盛集团也一直在疯狂的减持套现。最近的一次减持公告是7月6号发布的,这不又想借着股价被炒高,快速离场嘛。
浪哥最近在做读书会内容时,给大家总结了财务分析的三大秘籍和十大贴士。其中贴士三说的就是,注意公司董监高等内部人士大举抛售股票的讯号,更别说大股东了。作为公司的决策者和管理者,最清楚公司的经营情况,这些人对公司的持股比率,是重要的参考指标。
既然财务数据不行,业绩不行,广誉远又能靠什么支撑股价呢?
有人说品牌力,保密配方。怎么着也不比同仁堂差吧。品牌力没错,但大家需要搞明白一个问题,有价值和有人买是两码事。就像开头说的老艺术家,辈分地位很高,但流量终不及小鲜肉。
换一个角度来讲,股价反应的是公司的内在价值,品牌力只是影响内在价值的因素,并不会决定内在价值。而真正能决定内在价值的,是你未来能给我赚多少钱。所以我们用现金流折现法计算估值。毕竟投资者要求的不是我拿着你的股票,我的身份地位就不一样了,而是你能切切实实带给我多少回报。没有业绩,空谈品牌,情怀,无异于嫖完了想赊账。还说一句下次一定。
又有人说了,你根本不懂股票。股票炒作的是预期,国资入场后给广誉远带来了新的机会,你看过去的这些财务数据有什么用。
历史总是惊人的相似,曾经东盛集团为了偿还占用东盛科技的资金,拿广誉远抵债。而这次广誉远实控人变更为国资,也是东盛集团为了偿还债务再次拿广誉远抵债。好好的一个老字号,被卖了,还卖了两次。这个东盛集团,都不知道心疼人的。
炒作预期没毛病。但是兄弟们,我们还得想明白一个事情。如果说,你有过人的能力,独到的眼光,在资本察觉时,先人一步入场。那你炒作的的确是预期,我给你喊个牛批666。但如果资本已经入场炒作一波了,你再后知后觉,只能说是别人预期了你的预期。这就回到了刚才所说的一时走的高和走的远的问题。
如果自身够硬,自然扛的住股价上涨。如果自身不够硬,你靠什么支撑股价呢?预期的兑现,一定是建立在上市公司过硬的实力上,而实力最直观反映是业绩。凭空预期到头来还是空。村口炸油条的摊子,卖油条的同时还卖二锅头。我觉着它未来可期,预期它值5个亿,这好使吗?指定被人当傻子。但如果我告诉你,这个摊子一年能赚2000万,我给它5亿的估值,是不是情况就不一样了。
也许在国资手里,广誉远能够脱胎换骨,像茅台、片仔癀一样,靠着单品打天下。但是兄弟们,投资不是赌博,不见兔子不撒鹰。如果你预期不了别人的预期,不如等它真正变好,等到斜坡足够长,雪足够多,再选择性的推动雪球,也来的及。
最后,兄弟们关注一波,浪哥再说两句。都说是预期了,就存在着极大的不确定性。就像欧洲杯一样,谁能想到法国队今年这么垃圾。
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