嚣张的第十五号化学元素

编者按：本文转载至微信公众号“锦缎”，贝壳投研经授发布。

比起跌跌不休的万科、格力等核心资产，A股锂电池新能源板块的关注度随着整个板块涨幅不断提升，已经高到无以复加的地步。

从占据产业链C位的宁德时代(SZ:300750)、隆基股份(SH:601012)，到中游“永远的神“石大胜华(SH:603026)和德方纳米(SZ:300769)，再到上游锂矿资源类的无限爆炒，市场正在不断挖掘一个又一个新的主题。相关名词也是日新月异，个个都是英文缩写：EVA，DMC，HJT，LFP……不一而足。

作为个人投资者，如果你英文差点，不一定能跟上缩写发明的进度。 

而就在刚刚过去的这个周五（7月9日），一个典型行业细分子版块的异军突起达到了高潮，让投资者又学到了一个新词：磷化工。 

连带磷肥制造，整个磷化工产业几乎全线涨停，连有退市风险的ST澄星都久违的硬了一下。 

磷，这个第15号化学元素，怎么就能忽然这么嚣张起来？

01、长期低迷的磷化工产业链

要知道，与今天的百花齐放繁荣景象不同，整个磷化工产业链的过去10年市值表现一直面露菜色——磷化工指数10年间几乎跌了50%，直到今年才稍有起色。 

这与磷化工的供需格局有很大的关系。 

首先，磷化工原材料是磷矿石，中国磷矿石一方面品位相对较低，另一方面又涉及到对长江流域的水体污染，环保成本日益升高，而全球磷矿石品位最好，开采成本最低的国家是沙特和摩洛哥等中东国家。

图片来源：网络 

其次，磷化工供应的组成是82%的磷肥和复合肥，9%左右的黄磷及下游净化磷酸产业链，以及另外9%的饲料级磷酸氢钙等产品。其中，中国磷肥又占到全球产能的40%， 

因此，从供需角度说，长期看，中国生产磷肥成本很显然很难与摩洛哥和沙特在全球市场竞争，而中国农业随着耕地使用量的见顶，磷肥需求相对来说增长乏力。 

在一个需求长周期下行，供应长期过剩的市场中，行业龙头想要有惊人表现非常困难，无论是家里有磷矿的云天化（SH:600096)，还是电子级磷酸技术领军的兴发集团(SH:600141)，供需关系的长期低迷死死的压制了磷化工企业的市值表现。

这一切在2020年疫情引发的大宗周期中开始发生逆转：

首先，随着海运价格的迅速冲高（中远海控股价为明证），摩洛哥进口磷矿对中国市场的冲击开始消退，中国市场磷矿石价格迎来了全面复苏。 

与此同时，随着农产品价格的回暖，农业种植需求也在迅速增加，惨淡的磷肥市场开工率开始初见血色。 

需求逐渐回暖，供应开始受限，磷化工市场迎来了罕见的春天。

不过，在没有磷酸铁锂爆发这一确定性需求之前，众多磷化工巨头心中非常清楚：磷化工长期的供应过剩和竞争激烈几乎难以避免，眼下的小周期只能称得上是一场短暂的文艺复兴——其中原因很简单，全球范围看，磷资源并不紧缺。

02、磷酸铁锂：游戏规则改变者

很显然，像磷化工这样老派周期板块暴涨只有一个原因，是游戏规则发生了根本性的改变。

其中逻辑并不复杂：

随着比亚迪(SZ:002594)推出刀片电池之后，因为循环次数更好，安全性更高的种种优势，磷酸铁锂路线直接站上舞台中央。

磷酸铁锂，顾名思义，需要消耗大量磷酸。

在券商的测算中，磷酸2020年表观消费量为176万吨，其中对应磷酸铁锂需求是8万吨；而到了2023~2025年，磷酸铁锂产生的磷酸表观消费量将达到38万吨，占到总产量接近20%。 

考虑到磷酸铁锂最终在2030年的光明前景，磷酸需求之后还将迅速攀升，可能会站上500万吨的大关，这对中国整个磷化工产业格局影响无异于重磅炸弹。

图片来源：网络

03、炒磷矿：磷周期底层思维

在众多核动力计算器炒家眼中，来自磷酸铁锂的需求增长将确定性改变磷产业的供需公式，周五磷板块鸡犬升天也就不令人奇怪。

周期的云来了又走，走了又来，磷化工的炒作逻辑非常简单： 

既然磷矿产能长期稀缺，那么当下谁拥有的最大的磷矿储量，谁就能将成为当前确定的龙一，按产能排市值，看上起似乎理所当然，这也是磷周期的众多炒矿人的底层思考。

不过，必须指出的是，炒磷矿或磷肥产能的底层逻辑存在一个极其明确的漏洞： 

在过去一年中，磷肥企业股价早已迎来了至少100%的涨幅，当前的市值基本已经包含了磷肥和工业磷酸一铵景气复苏，没有磷矿的企业根本都参与不到这一轮磷复苏的行情中来。

此刻继续炒作磷矿和磷肥产能的缺口，相当于是将同一个产能计算了两遍。

如果前文中提到的海外磷矿和磷肥产能逐步兑现，磷周期持续时间之短已经可以想见，而资本市场预期的改变还会远远早于周期拐点的到来，炒矿储量的热度能持续多久不难猜测。 

除此之外，一个不能忽视的问题是，磷肥还涉及到农资成本等国计民生问题，一旦成本高涨，面临的政策压力同样也会非常巨大，这一点也无需多言。 

简单说，这场新能源拉动的的磷化工文艺复兴，炒磷矿稀缺主题的人思考维度还在最底层。 

04、来自产业的观察：技术是最大的护城河 

在对磷酸一哥川恒股份(SZ:002895）的调研中，宁德时代的态度更是说明了这个问题：宁德并没有急于签约有资源的磷企，而是与拥有良好工艺和成本布局的磷化工企业开始了接触。 

在宁德时代眼中，磷资源并不稀缺，但是缺少优质的磷化工企业。与锂源相似，想吸引宁德签约磷资源之士如过江之鲫，但真正能进入宁德时代产业链的化工企业却少而又少。

这其中的原因也非常简单：

整个磷酸的消耗构成了一个金字塔：顶尖是电子级磷酸，接下来是食品医药级，然后是工业级和肥料，其中电子级的用量非常少，而肥料和工业消耗是非常大的。全球90%以上的磷酸都是用于肥料级的。 

很显然在这些巨大体量的磷肥企业眼中，投入技术来打拼占比极小的电子级磷酸市场实在是得不偿失： 

可能，谁也没有想到，非主流的磷酸铁锂一夜之间市场规模翻了100倍，而之前欠下的技术债在此时此刻变成了深不见底的壁垒。 

要知道，在天赐材料(SZ:002709)等下游锂电材料供应商眼中，磷酸铁产品线的长期大宗化将成为确定的结局。这也是天赐材料选择重注投资30万吨磷酸铁的重要原因： 

在大宗化逻辑中，低成本一直都是无往不胜的法宝，而谁先投产，完成宁德时代主导的进驻产业链调试，通过规模成本进一步降低，谁就拥有了低成本继续扩产的效率。想从零开始建立一条最低成本磷酸铁产品线，上游拥有磷矿只是一个开始： 

磷矿开采完全自动化，废弃物磷石膏的无害化处理，取代热法的半水湿法磷酸制成工艺，收率提升，黄磷来源，铁源开采，硫酸的自制，物流距离的缩短，每一寸功夫都将构成巨大的优势，建立这样一条湿法磷酸铁，所消耗的时间一直都是巨大的壁垒： 

这也正是像天赐材料和川金诺(SZ:300505)这些磷酸铁新玩家之所以没有磷矿却实现了20cm涨停的重要原因：

在真正内行的的眼中，设备调试，人才招聘，中试线建立，产品线市场验证，技术扩散……如此等等的壁垒建立往往会花去磷化工公司4-5年的时间，打破壁垒的时间甚至更长。这才是宁德时代眼中，比资源变现更有价值，是优秀的磷化工技术团队。

当磷酸铁锂大风吹来的时候，诸多巨头才发现，他们掌握的化肥生产技巧和磷矿资源，在早已布局多年的精细工业化对手面前显得苍白无力。 

这场赌局的未来早已注定，即将上演的戏码也将构成过去十年中，资本市场发展的注脚： 

在攻无不克战无不胜的技术面前，资源的护城河价值显得越来越低。这场磷化工的文艺复兴，将是一场磷化工技术的全面复兴。

炒矿的思维，在这次文艺复兴中，还只是在第一层。