双重主要上市的小鹏汽车，能否获得智能电动车时代资本与市场双赢？

编辑按：本文转载至微信公众号 “深潜atom”,贝壳投研经授发布

本周三，小鹏汽车将成为首个在港交所上市的造车新势力企业，拿下港股智能电动车第一股称号。除了这一身份外，小鹏汽车还是近三年内首个香港纽约两地双重主要上市的公司。

小鹏汽车在全球发售8500万股A类普通股票，本次IPO募资超过140亿港元，也是今年来港交所的第五大IPO。以发行价每股165港币计算，本次小鹏汽车IPO估值约2791.25亿港币。

与百度、B站等在回港二次上市企业不同，小鹏汽车采取“双重一级市场”的方式募资，可以借力多种渠道，获得足够的资金筹码帮助公司顺利度过产能爬坡、交付快跑的阶段。

同时根据最新的招股书，小鹏汽车原始股东的纪源资本（GGV）已向其承诺，在全球发售完成后至少六个月期间，纪源资本将保留其在上市时持有的至少合共50%股权，这也显示了投资者对小鹏汽车在智能电动车时代前景的看好。

01 不缺钱的小鹏汽车,为何选择双重主要上市

目前，小鹏汽车的账面上并不缺钱。根据招股书显示，小鹏汽车在Q1拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款为共计362亿元，公司目前现金流还可支持运营12个月。

5月13日，小鹏汽车公布了2021年Q1财报。财报显示，小鹏汽车一季度总收入为29.51亿元，较去年同期增长616.1%。得益于新车交付量的提升，小鹏汽车销售收入达到28.10亿元，较去年同期增长655.2%。此外，公司首次确认自动驾驶软件收入8000万元。

按年来看，小鹏汽车在2018年至2020年，营收分别为970万元、23.21亿元、58.44亿元，根据Q1财报预测，小鹏汽车2021年全年的营收将高于过去任何一年，而且是呈现了翻倍式的增长。

同时，小鹏汽车的毛利率从2018年的-24.3%到2019年的-24.0%，再到2020年4.6%，初步实现了毛利率的由负转正。今年一季度

小鹏汽车的毛利率提升至11.2%，已经超过了大多数国产新能源汽车厂商的毛利率水平。

在交付量方面，小鹏汽车呈现稳步增长态势。截止今年6月底，小鹏汽车上半年累计交付量已经超过2020年全年的交付量，达到30,738台，是去年同期的5.6倍。自今年2月以来，小鹏汽车已连续4个月实现交付量环比正增长。

△小鹏汽车

那么账面不缺钱，营收、毛利和交付量都稳定增长的小鹏汽车为什么会选择双重主要上市呢？在招股书上，小鹏汽车写道，

本次募集的资金有55%用于技术方面的升级，包括研发和制造新车型，全新的智能电动平台，下一代的NGP以及车联网相关生态。

今年3月8日财报会议上，小鹏汽车就表示，今年会比去年在研发上有相当大比例的增强，包括软件算法，国际化市场，4.0版本XPILOT自动驾驶软件相关驱动的硬件进化，小鹏汽车都在做非常大的投入。

小鹏汽车董事长何小鹏曾经说过，“从长期来看，一个科技型的汽车企业应该是有很高毛利的企业

从短中期来看，我实际上一直都认为，短期有太高的毛利是错误的”。

△小鹏汽车董事长何小鹏

作为中国仅有的一家自主研发全栈式自动驾驶技术且商业化的公司，小鹏汽车一直致力于自动驾驶技术研发，并且在研发投入比上维持着较高水平，并且新车、新平台同时研发将成为造车新势力头部企业未来发展的常态。研发费用上，2019年至2021年第一季度小鹏汽车分别为10.51亿元、20.7亿元、17.26亿元和5.35亿元，研发投入分别占总收入的89.2%、29.5%及18.1%。这一数据在造车新势力三兄弟中一直都是最高的。

小鹏汽车此次选择“双重主要上市”方式上市。一方面，既可以在两地同时获得资金支持；另一方面，还能与国内二级市场和国内投资者建立紧密联系，打通更多元化的融资渠道，以提升技术研发实力和扩大销售网络，进一步巩固自身在智能电动车时代的发展实力。

02 电动化是上半场智能化是下半场

当前，汽车产业发展日新月异。以“电动化、智能化、网联化和共享化”为特征的新一轮科技进化正在加速重塑汽车产业。一份来自德勤国际会计师事务所的预估报道，全球新能源车销量至2030年将达3100万辆。

如果说智能电动车时代的前十年是电动化，那么随着5G时代的来临，汽车行业的主场将由电动化转移至智能化。智能化的王冠毫无疑问就是自动驾驶。何小鹏一直坚信未来是智能汽车的时代，而不是电动汽车的时代，并且给出了5-10年的一个时间判断。

从2015年小鹏汽车初创成立到2020年纽约上市，再到2021年香港上市，短短的六年时间，小鹏汽车快速成长为造车新势力的头部企业。

其核心优势就是自动驾驶，智能互联和软件创新优化速度。小鹏汽车目前大约有759项专利，1375项待决专利和130个注册软件版权。在整车制造企业中仅次于吉利。

△小鹏汽车专利

长期关注新能源车的资深互联网分析师童佟就认为，在国内所有造车企业中，小鹏的自动驾驶技术处于领先水平，其本土化适配在某些方面还优于特斯拉。

在何小鹏看来，2023年因为自动驾驶的加速推进会形成首个智能汽车的拐点。2025年，在中国一线城市，智能汽车+电动汽车占比会是新车的60%，而智能汽车占到60%里面的50%以上。

目前，小鹏汽车拥有国内最大且快速增长自动驾驶车队。在2021年一季度交付的所有P7车辆中，约96%可以支持XPILOT2.5或XPILOT3.0。今年一季度的财报中，小鹏汽车的整车收入中首次确认了XPILOT软件收入。小鹏汽车是目前中国首家，也是仅有的一家实现了全栈自研的自动辅助驾驶软件并单独收费的汽车企业。

△小鹏汽车

最新数据显示，小鹏汽车的智能电动汽车已总计行驶约836百万公里；高速公路自动导航辅助系统NGP已累计帮助用户完成约230万公里高速公路行驶。在已激活NGP车辆中，NGP里程渗透率超50%。

曾参与过小鹏汽车投资的新世界发展郑志刚就表示

小鹏汽车是国内仅有的一家能够将自家研发的软件、硬件深度整合，并且做到量产落地的企业。

智能化已经成为小鹏汽车身上显著的标签。随着交付的快速增长，小鹏汽车将进一步加强软件迭代和数据本土化闭环能力。小鹏汽车在招股书中写道，“我们的主要特色技术，即自动驾驶技术、OTA固件更新功能及核心车辆系统实现的长续航里程，使我们为客户带来与众不同的智能出行体验，加快了智能电动汽车的应用，因而直接促成了我们的成功。”

03 智能电动车下半场，小鹏赢面极大

在招股书中，小鹏汽车认为，价格在15-30万的中高端汽车会是将来占市场比重最大的汽车。中高端汽车在2018、2019和2020年销售分别是650万辆，630万辆和640万辆，小鹏预测在2025年或可达到1010万辆。其中电动汽车销量分别是30万辆，40万辆和40万辆，小鹏预测在2025年或可达到190万辆。

其中，包含L2级以上（含L2级）自动辅助驾驶系统的车辆会不断增长，在2018、2019和2020年这个区间里，占比分别是3%、8.8%和13%，在2025年或可达到34.2%。其中L3级在2025年或可达到2.4%，L4或可达到1.5%。

△中国自动驾驶渗透率

为此，小鹏汽车已战略性建立了多个灵活的智能电动汽车平台（名为David平台及Edward平台），在此基础上高效设计和制造多个车型，将降低材料成本和研发费用。同时，小鹏汽车还着力开发新的智能电动汽车平台，扩大完善产品组合，满足多样的市场需求，领跑造车新势力。

红杉资本沈南鹏非常看好小鹏，他认为何小鹏是一位连续创业的企业家，已经取得了许多显著的商业成功。在他的领导下，小鹏汽车一步步实现了自己在智能汽车领域的愿景。

智能化，也是小鹏汽车在港股招股书上多次谈及的领域。今年4季度，小鹏汽车将预计开始交付P5，并对XP3.5进行内部用户测试，2022年初通过OTA上线。

通过软件优化，使用相对收敛的智能化硬件成本，为用户提供更强大的智能驾驶服务

而引以为傲的本土化闭环上，小鹏汽车在招股书中表示，能够比依赖第三方自动驾驶解决方案的整车厂更快地提高智能电动汽车的自动驾驶能力。XPILOT旨在应对中国的特定路况，包括独特的车道安排和红绿灯、高速公路上的非标准卡车、城市街道上的自行车及摩托车，以及不同类型的建筑标志和交通标志。我们的本地化方法使XPILOT能够更好地为中国客户服务。

在生产和销售环节上，小鹏汽车也做了大量的提前布局。截至2021年一季度末，小鹏汽车全国销售门店达178家，服务中心达61家，覆盖70个城市。在充电设施网络布局方面，截至2021年3月底，全国共有172座小鹏品牌超级充电站，覆盖60个城市。小鹏汽车向符合条件的车主提供免费充电计划，截至3月底，该计划已覆盖超过140个城市，有效缓解了车主和潜在车主的里程焦虑。

△小鹏汽车门店详情

另一方面，小鹏汽车也进入了产能爬坡、交付快跑阶段。招股书显示，小鹏汽车生产线利用率已经逼近40%，接近中国乘用车平均产能利用率水平。得益于产能的提升，小鹏汽车新车交付量也实现了阶梯式跨越。2018-2020年期间，小鹏汽车共计交付量分别为29、12728、27141辆。进入2021年，小鹏汽车在1-6月的交付量上也暂时反超理想紧追蔚来，拉开了与其他新势力的差距。

挪威也正在成为小鹏全球交付拓展的起点，根据招股书，2020 年小鹏来自挪威经销商的收入仅占小鹏 2020 年度收入的0.4%；而到了2021年第一季度，这一数据就上升到了 2.6%。小鹏汽车计划“

从若干欧洲市场开始，继续拓展到其他国际市场

为了继续维持新车交付量阶梯式上涨，小鹏汽车自建的肇庆工厂年产能已达到10万辆，即便与海马郑州工厂代工协议年底到期不续约的情况下，也完全有能力支撑目前的交付订单生产。同时，小鹏汽车广州生产基地已经开始建设，年产能也定为10万辆。对于小鹏汽车利好的是，该工厂将由广州经济开发区投资13亿元，并提供12亿融资用于购买设备，以租赁的方式提供给小鹏汽车使用，七年后再由小鹏汽车购置。这一资金安排，无疑极大的减缓小鹏汽车大规模投资建厂的资金压力。规划中的武汉汽车生产基地，将建设整车及动力总成工厂，整车规划产能10万辆。

根据国信证券研报测算认为，小鹏汽车要想实现盈利，销量规模需要达到12万辆。

自建工厂的加持，不仅可以帮助小鹏汽车建立产能自主的壁垒，也将加速小鹏汽车实现整体扭亏为盈。

华夏时报认为，此次小鹏汽车率先成为在港上市的“新能源汽车第一股”，将有更充足的资金去满足技术开发和扩大销售网络，其在智能电动汽车市场的竞争力将进一步增强。来自国际机器人联合会的消息，小鹏汽车这次募资，国际配售部分已经录了足额认购。

今年三月就已经有媒体报道了“造车新势力三兄弟”蔚来、理想和小鹏，都将要在香港二次上市的消息，而小鹏汽车的步伐明显更快。在智能电动汽车的下半场，

通过募资建立智能化核心技术壁垒、扩大产能将为小鹏汽车抢占发展的先机，在新一轮智能汽车竞赛抢占先机。