普瑞眼科今日创业板首发上会：近年盈利能力增长显著，形成规模优势尚需时日

本文转载至微信公众号 “IPO早知道”，作者“菡萏”,贝壳投研经授发布。

据IPO早知道消息，成都普瑞眼科医院股份有限公司（下称“普瑞眼科”）将于今天（9日）在创业板上市委审核首发上会，海通证券为其保荐人。

需要强调的是，普瑞眼科在营收和分院数量上，仅次于爱尔眼科（300015.SZ）和华厦眼科医院集团股份有限公司（下称“华夏医院”），位列民营眼科医院第三位，而华夏眼科也刚刚于6月24日在创业板成功过会。

招股书显示，此次普瑞眼科拟募集资金2.86亿元，募集资金将用于建设“长春普瑞眼科医院新建项目”、“哈尔滨普瑞眼科医院改建项目”、“信息化管理建设项目”以及补充流动资金。

近年来，民营眼科医院赛道的火爆吸引了越来越多资本的目光，前有行业老大哥爱尔眼科（300015.SZ）坐镇，中有刚刚过会的华厦眼科，后还有正在排队等待闯关的何氏眼科，眼科医疗赛道可谓“人才济济”。如若普瑞眼科今日成功通过上市委考验，将再次给眼科医疗赛道注入新鲜血液。

近3年盈利增长超3倍

公开资料显示，普瑞眼科是一家集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的专业连锁眼科医疗机构，主营业务为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务，包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目和综合眼病项目，具体包含了屈光手术、医学验光配镜、白内障、青光眼、斜弱视与小儿眼病、眼底病、眼整形及泪道、角膜病等眼科全科诊疗项目。

从普瑞眼科股权架构来看，在本次发行前持股5%以上的股东分别有普瑞投资、徐旭阳、扶绥正心以及红杉铭德。普瑞投资持股比例为47.88%，为公司控股股东，

董事长徐旭阳直接持有普瑞眼科9.0%股份，并通过普瑞投资、扶绥正心、锦官青城、扶绥正德和福瑞共创合计间接控制公司61.25%的股权，合计控制公司70.25%的股份，为普瑞眼科的实际控制人。待本次发行后，持股5%以上股东仅剩2名，分别普瑞投资和徐旭阳，股权结构较为集中。

从经营上看，普瑞眼科采取“直营连锁”的模式，通过下属各连锁医院为眼病患者提供眼科医疗服务，自设立之日起，普瑞眼科通过在直辖市、省会城市等重点城市进行医院布局，进而辐射周边。据了解，

普瑞眼科已在全国18个城市布局，在多个直辖市和省会城市共拥有19家专业眼科医院、3家眼科门诊部，医疗服务人员超过800人。

从近年经营水平来看，普瑞眼科2018年-2020年分别实现营收10.16亿元、11.93亿元、13.62亿元，分别实现净利润3132.53万元、4905.48万元、1.09亿元，2019年及2020年净利润分别同比增长56.60%，122.00%。

从数据来看普瑞眼科近三年增长速度较快，短短几年净利润实现了超3倍的高增长，不过从规模上来看还尚不及同行，处于中下游水平。

首先对比行业龙头爱尔眼科2020年营收超百亿，利润超8亿元的级别来看，普瑞眼科实在难以望其项背。再对比刚刚过会的华厦眼科以及也递交了上市申请的何氏眼科来看，也无突出优势。2020年，华厦眼科实现营收25.15亿元，盈利3.21亿元；何氏眼科实现营收8.38亿元，盈利1.00亿元，对比何氏眼科尚有余地，但仍差华厦眼科一大截。

广告费用率达同行平均值的2.5倍

值得注意的是，普瑞眼科经营规模在行业内虽无明显优势，但其在广告推广上的投入可谓是大手笔，甩开了同行公司一大截。

2018年-2020年，普瑞眼科广告宣传推广费用率分别为10.66%、11.24%、10.22%，2020年算是近三年占比最低的，但依旧高于10%，远远高于同行业的平均值。

同期爱尔眼科该项数据为4.94%、5.44%、4.15%，行业均值分别为4.50%、5.09%、4.07%，普瑞眼科广告推广费用率达到行业均值的两倍有余。

其中原因一方面由于普瑞眼科目前正处于业务快速发展和快速拓展阶段，面对公立眼科医疗机构及其他民营眼科医疗机构的竞争，为了不断扩大公司的品牌知名度，公司持续在互联网、电视台、户外等媒介加大广告宣传推广力度。

另一方面，与有着地域优势的爱尔眼科，华厦眼科，以及何氏眼科相比，普瑞眼科采取的是全国省会城市布局策略，区域布局较为分散，随着近年逐步向全国扩张布局，时间较短因而在各地市场尚未建立品牌影响力，因此，在营销推广方面投入较大，特别是线上推广投入在近年来持续增加，总体上高于同行业平均水平。

因此，在营销上的销售费用投入较大在一定程度上也挤压了普瑞眼科主营业务的毛利率。

2020年，普瑞眼科主营业务毛利率为43.28%，低于爱尔眼科的51.03%，与何氏眼科几乎持平，高于华夏眼科的40.83%，处于行业中游水平。

除销售费用导致一部分挤占之外，还由于普瑞眼科近年新开设了贵州、西安、兰州眼视光、沈阳等新医院，该等医院在建立初期收入规模较小，无法覆盖其人员、折旧摊销等成本，拉低了公司整体毛利率。并且，公司上市之后通常具有更强的品牌优势，随着医院经营规模的逐渐扩大，医院在耗材、晶体、药品的采购中，公众认可度更高的爱尔眼科具有更强的规模优势和集约优势。

8家已开业医院尚未实现盈利

还值得一提的是，普瑞眼科所处细分行业为眼科专科医疗服务行业，由于医疗服务行业是资本密集型行业，前期投入较大，固定成本支出多，营收增长需要一定时间的爬坡，故医院建设初期均要面临一段时间的亏损。

截至2020年底，普瑞眼科18家已开业的医院中有10家盈利，8家亏损，另外还有9家未开业医院处于亏损状态。

无独有偶，几乎所有同行公司均免不了下属医院存在较长一段时间的亏损状态。华厦眼科招股书显示，2019年已披露财务信息的67家控股子公司中有42家亏损，25家盈利。何氏眼科招股书显示，2020年35家控股子公司中，24家尚未盈利。

不过，上述普瑞眼科亏损医院多为尚在培育期中的新开医院。山东亮康、西安普瑞、天津普瑞、兰州眼视光、贵州普瑞、沈阳普瑞6家医疗机构均为2016年之后设立或收购的，其中天津普瑞、兰州眼视光、沈阳普瑞均为2019年以后才开业，成立或纳入集团管理时间较短，尚处于培育期，尚未实现盈利。

由于新设医院尚未在当地形成较高的品牌认知度和良好的市场口碑，收入规模较小，尚未达到盈亏平衡点，营收增长需要一定时间的爬坡，因此新设医院一般均会面临一段时间的亏损，未来这样的亏损状态恐怕还将持续一段时间。