“启迪控股”9.5亿美元债违约，盈利能力下滑流动性紧张

编辑按：本文转载至微信公众号 “小债看市”，贝壳投研经授发布

2020年末，历时三年的校企改革刚刚完成，近日启迪控股发生美元债违约事件。

01 违约

7月8日，启迪控股股份有限公司（以下简称“启迪控股”）公告称，由于发行人及担保人截至公告日尚未支付于2021年6月18日到期的THSCPA 6.95 06/18/22债券利息，其2022年和2021年美元债发生违约事件。

启迪控股公告

公告显示，由于市场信用违约事件、宏观经济环境和疫情等诸多因素的不利影响，发行人和担保人面临着短期流动性问题。

《小债看市》统计，上述4亿美元7.95 08/15/2021和5.5亿美元6.95 06/18/2022债券，均由启迪科华有限公司（以下简称“启迪科华”）发行，启迪控股提供无条件且不可撤销担保。

此前，据REDD消息，启迪控股正在等股东做出决定，是否向“2022年到期5.5亿美元债”的持有人支付6月18日到期的1910万美元利息。

同时，启迪控股子公司启迪环境（000826.SZ）也表示，启迪控股未付息是由于技术问题，公司已预留资金，将在7个工作日的宽限期内支付逾期利息。

但最终，启迪控股还是发生实质性违约事件，颇令市场感到意外。

有知情人士透露，自2020年第四季度以来，启迪控股一直试图通过质押世纪互联的股份，从国际投资人那里筹集资金，另外还向合肥市政府申请将价值12亿元人民币的土地增资转为现金增资。

据悉，目前启迪科华和启迪控股正在寻求资金解决债券下的支付义务，将积极管理在债券项下的风险敞口，并打算与持有人接触，以便在协商一致的基础上对债券进行责任管理。

02 流动性紧张

据官网介绍，启迪控股成立于2000年，是一家依托清华大学设立的聚焦科技服务领域的科技投资控股集团，是清华科技园开发建设与运营管理单位，是首批国家现代服务业示范单位。

启迪控股控（参）股启迪古汉（000590.SZ）、启迪环境（000826.SZ）、世纪互联（纳斯达克VNET）、BIOREM、启迪国际（00872.HK）、启迪设计等上市及非上市企业800多家。

启迪控股官网

2020年12月，清华控股向合肥建设转让启迪控股14.84%股份，交易完成后清华控股不再是启迪控股控股股东。

目前，清华控股、百骏投资和合肥建投及其一致行动人蜀山城投三方，并列为启迪控股第一大股东。

原股权结构图

近年来，受业务板块战略调整及期间费用增长影响，启迪控股经营性业务利润由正转负，利润总额主要依赖于对外投资收益，盈利能力持续下滑。

2019年，受启迪协信出表以及启迪环境经营战略调整影响，启迪控股盈利水平有所下滑；2020年上半年实现营收83.05亿元，同比下滑5.38%，实现归母净利润6.87亿元。

盈利能力

截至2020年6月末，启迪控股总资产为1412.75亿元，总负债1043.73亿元，净资产369.02亿元，资产负债率73.88%。

从母公司层面看，截至2019年末启迪控股母公司资产负债率和总资本化比率分别为75.42%和71.46%，可以看出其母公司财务杠杆水平也很高。

《小债看市》分析债务结构发现，启迪控股主要以流动负债为主，占总负债的59%。

2020年以来，由于流动负债增长较快，启迪控股的流动资产已经无法覆盖前者，其短期偿债能力指标出现恶化信号，流动比率小于1，短期偿债风险激增。

截至同报告期，启迪控股流动负债有618.66亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期债务有256.06亿元。

从母公司层面看，截至2020年3月末，启迪控股母公司短期债务达109.81亿元，面临较大短期偿债压力。

相较于短债规模，启迪控股流动性紧张，其账上货币资金仅有116.28亿元，无法覆盖短期债务，现金短债比为0.45，短期偿债压力较大。

从备用资金方面看，启迪控股财务弹性尚可。

截至2020年6月末，启迪控股银行授信总额为512.67亿元，未使用授信总额为154.93亿元。

银行授信情况

除此之外，启迪控股还有非流动负债425.07亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计305.84亿元。

整体来看，启迪控股刚性负债规模有599.82亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为57%。

有息负债高企，启迪控股的财务费用支出较大，2018年至2020年上半年该指标分别为27.75亿、32.29亿元以及13.73亿元，对利润形成严重侵蚀。

不仅财务费用高，启迪控股其他期间费用均较高，2018和2019年其管理费用分别为32.37亿和29.08亿元，其费用管控能力有待提高。

另外，启迪控股科技园建设和环保板块在建及拟建项目较多，且投资规模较大，面临较大的资本支出压力。

在建工程情况

从融资渠道方面看，启迪控股渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。

2019年，启迪协信出表后，启迪控股其他应付款和长期借款大幅减少，主要通过短期借款和发债满足融资需求。

总得来看，启迪控股盈利能力有所下滑，流动性紧张，短期偿债压力较大，资本支出压力较大，母公司也面临一定的短期偿债压力。

03 校企改革

启迪控股前身是清华科技园发展中心，成立于1994年，由清华大学控股，是纯粹的国有体制内的“校企”。

2011年，王济武以非公经济股东身份加入，成为启迪控股总裁，公司引进市场化股权管理机制。

随后，启迪控股进行混合所有制改革，股权结构变为清华大学和非公经济股东共同持股。

近三年来，启迪控股推进校企改革，聚焦科技创新和科技服务主业，剥离非相关业务，总资产规模减少近800亿元。

2020年末，清华控股向合肥建设转让启迪控股股份，意味着启迪控股历时三年的校企改革全面完成。

此前，2019年11月清华控股与雄安基金签订协议，拟向后者转让其所持有的启迪控股1.02亿股股份；同时雄安管委会认缴启迪控股新增注册资金1.23亿元。

不过，后来上述交易并无后续进展，直到2020年10月清华控股在北交所挂牌转让启迪控股股份，股改计划才有进一步进展。

北交所信息