宏赫臻财|泓德基金王克玉：以投资的时间视角寻找价值常胜者（二）

持股的核心是深度理解，而非标签

朱昂：对于重仓股，您会有什么要求？

王克玉 持仓比例较高的个股，我首要考虑的是安全性，重仓股不能有特别大的经营风险。这个经营风险有两类，一类是公司本身的风险，第二类是公司所处行业的风险。简单来说，不能看错这个公司的管理层和业务，也不能看错公司所处的产业趋势。其次是重仓股能否带来长期稳定的收益。持有的比例越高，对偏长期稳定的收益要求就越高。

朱昂：从公开信息看，您的重仓股也和市场主流不一样，没有很多“核心资产”，背后是什么原因？

王克玉 投这些公司，如果是建立在对公司有相对深度的认知基础上，那么这是一种真正的自下而上做投资。

如果买这些公司是跟随市场，没有特别深入的认知，那就是一种比较高风险的投资动作。

我们组合里面投哪些公司，一定是来源于我们自己做了深度研究，和这个公司有没有一个“核心资产”标签无关。我们组合里的这一批公司，其实都是各个行业里面的龙头公司。如果没有深度研究，公司一个波动可能就下车了。最终我们能赚到钱，一定是基于对这个公司长期经营的跟踪，能够相对准确把握公司的价值。

朱昂：能够在一个公司上赚到钱，是对价值有深度理解，这个比短期的估值更重要？

王克玉 过去我常常会因为估值的因素卖出股票。但后来发现，

中国的公司很难找到市值显著低于长期经营现金流折现的。

这个和中国经济的发展速度相关，好的企业能不断超越预期。过去如果某个标的两三个月涨了很多，我们会卖掉这只股票，这种做法短期可能是对的，但是如果卖掉一个优秀的公司，长期其实挺可惜的。

现在我越来越看重一个公司经营和对于管理的深度理解。

在阶段性估值泡沫的时候，可以调整组合，但不应该全部放弃掉。你可以把5%的持仓降低到3%的持仓。但是如果全部卖掉，再买回来需要更大的决心和勇气，也是难度更大的一项投资决策。

不能因为估值因素，就把自己深度研究的公司放弃，这反而是比较大的损失。

很多时候，我们并没有在一个公司上赚到足够的钱，还是因为对公司没有深刻的理解。过去我们看到公司涨多了就卖，这是对的。因为许多公司确实就是在一个周期中不断震荡，这种公司是没有太大的长期价值。然而，投资的本质就是寻找长期价值，挖掘出能持续成长的企业，这些公司一定会给组合带来非常好的收益。回头看，任何公司都会经历中间巨大的波动，只有深度理解价值，才能在波动中做出正确的动作。

朱昂：在您的组合里，也同时看到了高估值的创新药龙头和低估值的地产龙头，能否讲讲背后的逻辑？

王克玉 

实际上我们发现，中国企业对优秀人才的吸引力，在2010年之后有了非常明显的提升。一些医药企业的高管，具有很强的专业水平，基本上都是80年代到90年代初留学美国的。这一批人回来后，把全球最先进的技术和管理水平带到了中国，使得中国的研发进程上了一个台阶。

至于地产行业，许多人认为，地产行业的销售量已经开始出现下降，所以里面的公司只能给低估值，但是忽视了一点，那就是资产结构更加健康的公司，其经营风险是很小的。其次，过去几年房地产进入快周转模式，对经营效率的要求非常高，那么在快周转模式下，就更容易创造出较高的回报率。而且，融资成本是房地产公司经营中非常重要的影响因素，我们能够看到这几年，资产负债表优秀的地产公司融资成本持续下降，为股东创造回报的能力也有了明显的提升。这些因素叠加在一起，在这个领域中，具有比较强的竞争力、估值也很便宜的公司为我们的投资提供了比较强的安全边际。

我们做投资，并不是只买低估值的，也不是只买高估值的，核心是理解公司的价值，深度研究是对投资最好的保护。

重点关注三大领域

朱昂：未来有什么您重点关注的方向吗？

我们的投资会沿着中国产业比较具有优势的领域：高端制造、医药医疗、信息服务等。

在这些领域中，优秀的公司比较容易构建护城河，能够维持比较长期的成长曲线。长期我们看好三大方向：

首先是高端制造领域。过去十年中国企业在高端制造领域不断转型升级，全球的竞争优势不断提升，比如说在消费电子、电动车等领域的优势非常明显。

产业链齐全，叠加高效的管理，带来了非常明显的成本优势。

我们还看到中国企业主动从成本控制角度把自己低端的产业链向东南亚搬迁，这次疫情之后这个速度会加快，中国企业的优势将会发挥得更加明显。

其次是医药医疗领域。最近几年我们看到一个变化，在医药医疗器械领域，中国企业进入了非常明显的创新周期。2015年之前，这还是中国相对落后的领域，最近五年我们可以看到中国企业有了很多创新产品的申报和上市，最主要的原因还是2010年之后全球研发资源流向中国，中国企业都有了非常强的背景的团队优势，公司的经营管理均按照国际一流企业模式运营，加上资本市场的支持，企业的发展速度很快。

最后是信息服务类行业，特别是管理软件和信息安全领域。这和我们社会往数据化方向高速发展的阶段相匹配，我们也会结合企业产品能力的分析来做具体的投资判断。

除此之外，我也会对传统产业中的企业进行左侧布局，比如一些质地较好的化工、地产企业。这些企业都在传统行业构建了很强的壁垒，估值的安全边际很高。这些传统企业会受益于下半年和明年需求恢复带来的盈利增长。

冷静和乐观并存

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